VRE: Lợi nhuận dự kiến sẽ phục hồi trong năm 2022 với sự hỗ trợ từ các trung tâm thương mại mới

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho CTCP Vincom Retail (VRE) từ MUA còn KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu VRE đã tăng 10% trong 3 tháng qua. Ngoài ra, chúng tôi giảm giá mục tiêu thêm 1% còn 38.500 đồng/CP do dự báo thấp hơn của chúng tôi cho doanh thu và lợi nhuận từ mảng bán bất động sản trong giai đoạn 2022-2024 một phần được bù đắp bởi số dư tiền mặt cao hơn tính đến cuối năm 2021.

• Đối với năm 2021, VRE ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-45% YoY), phù hợp với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, VRE đã chi 2,1 nghìn tỷ đồng cho gói hỗ trợ khách thuê bị ảnh hưởng bởi dịch COVID-19 vào năm 2021 so với mức 865 tỷ đồng vào năm 2020.

• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 từ 2,6 nghìn tỷ đồng (+96% YoY) còn 2,4 nghìn tỷ đồng (+84% YoY) do dự báo thấp hơn cho mảng bán bất động sản trong khi vẫn giữ nguyên dự báo thu nhập ròng từ HĐKD của mảng cho thuê. Chúng tôi kỳ vọng việc kiểm soát hiệu quả dịch COVID-19 và tiến độ tiêm chủng nhanh chóng tại Việt Nam sẽ giúp lợi nhuận của VRE phục hồi vào năm 2022.

• Chúng tôi giảm dự báo tổng diện tích sàn (GFA) bán lẻ tính đến cuối năm 2022 từ 1,92 triệu m2 còn 1,75 triệu m2 chủ yếu do chúng tôi dời thời gian ra mắt VMM Grand Park dự phóng từ năm 2022 sang giữa năm 2023. VRE có kế hoạch mở 3 trung tâm thương mại (TTTM) trong năm 2022: VMM Smart City tại Hà Nội và 2 trung tâm VCP tại Mỹ Tho và Bạc Liêu. Chúng tôi cũng dự báo VRE sẽ bổ sung 1,52 triệu m2 GFA cho thuê bán lẻ mới trong giai đoạn2022-2026 so với 1,54 triệu m2 như trước đây.

• Định giá của VRE có vẻ hấp dẫn với P/E năm 2022 là 31,0 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với trung vị 2 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 34,3 lần và dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 cho VRE là 32%.

• Yếu tố hỗ trợ: tiến độ triển khai kế hoạch mở TTTM mới nhanh hơn dự kiến.

• Rủi ro: Dịch COVID-19 kéo dài gây gián đoạn hoạt đông kinh doanh bán lẻ.

Mảng cho thuê bán lẻ bắt đầu phục hồi trong quý 4/2021 sau khi chịu ảnh hưởng nặng nề từ đợt dịch COVID-19 thứ tư; các dịch vụ bán lẻ và giải trí được hoạt động trở lại sẽ hỗ trợ lợi nhuận năm 2022. Sau KQKD khiêm tốn trong quý 3/2021 với lợi nhuận gộp từ mảng cho thuê bán lẻ đạt 152 tỷ đồng (-82% YoY) do đợt dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam, VRE đã có sự hồi phục mạnh mẽ trong quý 4/2021 với lợi nhuận gộp cho thuê bán lẻ tăng 56% QoQ đạt 237 tỷ đồng (-72% YoY). Với tỷ lệ tiêm chủng ngày càng tăng và các dịch vụ bán lẻ và giải trí dần được mở cửa vào năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu từ cho thuê bán lẻ sẽ phục hồi mạnh trong khi lợi nhuận gộp năm 2022 đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (+72% YoY) khi VRE giảm quy mô của gói hỗ trợ cho khách thuê. Vui lòng xem thêm thông tin chi tiết về quan điểm của chúng tôi đối với sự phục hồi ngành cho thuê bán lẻ tại Việt Nam trong Báo cáo ngành của chúng tôi, ngày 15/10/2021.

Chúng tôi kỳ vọng VRE sẽ tiếp tục ra mắt trung tâm thương mại (TTTM) vào năm 2022 khi dịch COVID-19 dần được kiểm soát. Chúng tôi hiện dự báo tổng GFA cho thuê bán lẻ của VRE đạt 3,17 triệu m2 vào cuối năm 2026 – thấp hơn kỳ vọng trước đây của chúng tôi là 3,26 triệu m2 khi dịch COVID-19 khiến VRE trì hoãn kế hoạch ra mắt TTTM mới so với dự báo trước đây của chúng tôi. Chúng tôi lưu ý rằng dự báo này thấp hơn kế hoạch triển khai TTTM giai đoạn 2021-2026 của VRE là nâng tổng GFA cho thuê bán lẻ của công ty lên 4,7 triệu m2 vào cuối năm 2026.

Nguồn: VCSC