VRE: Đón chờ cú bật phục hồi sau giãn cách xã hội

VRE: Đón chờ cú bật phục hồi sau giãn cách xã hội

Lượt xem: 91
  •  

▪ Doanh thu (DT) và lợi nhuận ròng (LNR) 6T21 của VRE tăng 12,7% svck /39,9% svck lên 3.737 tỷ đồng/1.168 tỷ đồng, thấp hơn dự phóng.

▪ Kết quả kinh doanh của VRE sẽ bị ảnh hưởng bởi giãn cách xã hội kéo dài trong nửa cuối 2021, trước khi tăng trưởng mạnh từ năm 2022.

▪ VRE sẽ tiếp tục đưa các trung tâm thương mại mới Vincom Megamall Smart City và 2 Vincom Plaza tại Bạc Liêu và Mỹ Tho vào hoạt động trong Q4/21.

▪ Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 36.600 đồng

KQKD Q2/21 bị tác động do sự trở lại của đại dịch Covid-19 DT Q2/21 giảm 7,3% svck do 1) DT chuyển nhượng bất động sản (BDS) giảm 67,6% svck và 2) doanh thu cho thuê tăng 4,8% svck nhờ tổng diện tích sàn (GFA) của VRE tăng 3,5% svck, trong khi giá cho thuê tương đương Q2/20 khi VRE tung ra gói hỗ trợ 350 tỷ đồng cho khách thuê do đợt bùng phát Covid-19 lần 4. Chi phí tài chính giảm 23,8% svck, giúp LNR Q2/21 tăng 12,9% svck lên 388 tỷ đồng. Trong 6T21, DT và LNR của VRE tăng 12,7%/39.9% svck lên 3.737 tỷ đồng/1.168 tỷ đồng, thấp hơn dự báo của chúng tôi khi hoàn thành 32,4%/33,0% dự phóng cả năm.

Nửa cuối 2021 khó khăn do giãn cách xã hội kéo dài

Theo kế hoạch của chính quyền địa phương, thời điểm nới lỏng giãn cách xã hội tại Hà Nội là 21/9 và tại TP.HCM là 1/10, do đó VRE có thể sẽ đưa ra gói hỗ trợ bổ sung lớn hơn cho khách thuê trong nửa cuối 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo DT/ LN ròng năm 2021 của VRE xuống 33,4%/38,4% nhằm 1) phản ánh gói hỗ trợ bổ sung và 2) điều chỉnh giảm dự báo DT chuyển nhượng bất động sản.

Chờ đợi trạng thái bình thường mới Với việc vắc-xin được phổ biến rộng rãi, Việt Nam sẽ dần mở cửa kinh tế trở lại kể từ năm 2022 với trạng thái sống chung với đại dịch. Do vậy, chúng tôi dự đoán rằng sẽ không có đợt giãn cách xã hội nào được áp dụng trong tương lai.

Tuy nhiên, đợt Covid-19 thứ 4 cũng đặt ra những thách thức ngắn hạn khiến VRE phải duy trì giá thuê không đổi trong năm 2022/23. Do đó, chúng tôi điều chỉnh doanh thu 2022/23 giảm 24,5% / 25,3% để phản ánh 1) giá thuê đi ngang trong năm 2022/23 và 2) đóng góp giảm từ mảng chuyển nhượng BDS để tập trung vào mảng cho thuê. Do đó, chúng tôi điều chỉnh LN ròng của VRE trong 2022/23 giảm 18,8%/21,5% so với báo cáo trước đây.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu là 36.600 VND/cp

Chúng tôi hạ giá mục tiêu 3,7% phản ánh việc giảm LN ròng năm 2022-23 cũng như việc chuyển cơ sở định giá sang Q3/2021. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn đánh giá cao VRE nhờ tiềm năng tăng trưởng trong sự bùng nổ của tầng lớp trung lưu và giàu có tại Việt Nam. Tiềm năng tăng giá đến từ tốc độ mở các trung tâm thương mại nhanh hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá do làn sóng Covid-19 nặng nề khác trong tương lai.

VRE đang bị ảnh hưởng do tác động của làn sóng Covid-19 lần thứ 4, khiến các trung tâm kinh tế lớn áp dụng biện pháp giãn cách xã hội từ T5/21 đến nay, nhưng chúng tôi cho rằng VRE xứng đáng để đầu tư dài hạn do:

• VRE là nhà phát triển bất động sản bán lẻ lớn nhất Việt Nam với tổng diện tích sàn đạt gần 1,7 triệu m2 vào cuối Q2/21, sẽ được hưởng lợi lớn nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của bán lẻ hiện đại và tăng trưởng trong thu nhập của người dân Việt Nam trong dài hạn.

• Với việc vắc-xin được phổ biến rộng rãi, Việt Nam sẽ dần mở cửa kinh tế trở lại kể từ năm 2022 với trạng thái sống chung với đại dịch. Do vậy, chúng tôi dự đoán rằng sẽ không có đợt giãn cách xã hội quy mô lớn nào được áp dụng trong tương lai để đưa kết quả kinh doanh của VRE trở lại giai đoạn tăng trưởng.

• Kế hoạch của VRE dự kiến sẽ mở rộng tổng diện tích sàn bản lẻ lên 4,7 triệu m2 vào năm 2026, hay 2,8 lần so với diện tích sàn vào Q2/21, tập trung xung quanh các dự án trung tâm thương mại Vincom Megamall, sẽ là động lực tăng trưởng cho hoạt động kinh doanh của VRE trong giai đoạn tới.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu là 36.600 VND/cp

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 36.600 đồng (WACC: 11,7%) nhằm phản ánh lợi nhuận ròng năm 2021/22/ 23 giảm 38,4% / 18,8% / 21,5% và giai đoạn sau đó, chuyển cơ sở định giá sang Q3/21 và giảm lãi suất phi rủi ro từ 4% xuống 3%. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên dự báo thận trọng do tác động kéo dài trong ngắn hạn của Covid-19. Kế hoạch mở rộng và triển khai của VRE hậu Covid sẽ được chúng tôi cập nhật trong các báo cáo tiếp theo nếu tiến độ được đẩy nhanh từ năm sau trở đi.

Nguồn: VNDS 

×
tvi logo