VRE: Dịch COVID-19 ảnh hưởng đến KQKD nửa cuối 2021; kỳ vọng phục hồi mạnh mẽ vào năm 2022

VRE: Dịch COVID-19 ảnh hưởng đến KQKD nửa cuối 2021; kỳ vọng phục hồi mạnh mẽ vào năm 2022

Lượt xem: 81
  •  

 Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Vincom Retail (VRE) đồng thời giảm giá mục tiêu 7% xuống 36.200 đồng/CP khi giảm 32% LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 của chúng tôi trong bối cảnh các gián đoạn do làn sóng dịch COVID-19 thứ tư được bù đắp một phần nhờ tỷ lệ nợ ròng thấp hơn vào cuối tháng 6/2021 so với cuối tháng 3/2021.

 VRE báo cáo KQKD 6 tháng đầu năm 2021 khả quan với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+40% YoY), nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi lưu ý rằng VRE đã chi 424 tỷ đồng cho gói hỗ trợ khách thuê trong nửa đầu năm 2021 so với 675 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2020 và tổng cộng 865 tỷ đồng cho cả năm 2020.

 Chúng tôi điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 giảm 32% còn 1,8 nghìn tỷ đồng (- 25% YoY) do tình hình dịch COVID-19 phức tạp ở các tỉnh/thành phố lớn tại Việt Nam kể từ cuối tháng 4, điều này sẽ dẫn đến gói hỗ trợ cao hơn cho khách thuê cũng như doanh số bán bất động sản thấp hơn trong nửa cuối 2021.

 Chúng tôi duy trì kỳ vọng rằng VRE sẽ bổ sung thêm 1,14 triệu m2 GFA cho thuê bán lẻ trong giai đoạn 2021-2024 vì 1) chúng tôi kỳ vọng các biện pháp giãn cách xã hội sẽ giảm bớt vào tháng 9/2021, 2) Ban lãnh đạo VRE vẫn mong muốn duy trì kế hoạch mở trung tâm thương mại mới của năm 2021, và 3) 3 trung tâm thương mại dự kiến khai trương vào cuối năm nay đã đảm bảo tỷ lệ lấp đầy 60% -70%.

 Chúng tôi điều chỉnh giảm 9% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 xuống còn 3,1 nghìn tỷ đồng khi chúng chúng tôi dự báo chi phí cao hơn sau khi dịch COVID-19 giảm dần để thúc đẩy người tiêu dùng mua sắm cùng với doanh số bán bất động sản thấp hơn. Tuy nhiên, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của chúng tôi tương ứng mức tăng trưởng 71% so với mức cơ sở thấp của năm 2021.

 Định giá của VRE là hấp dẫn ở mức P/E 2021/2022 lần lượt là 35,9/21,0 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với mức trung bình P/E của các công ty cùng ngành trong khu vực cho các năm 2021/2022 là 34,1/24,3 lần (dựa trên dự báo chúng của Bloomberg) và dự phóng của chúng tôi cho CAGR LNST sau lợi ích CĐTS 21% đối với VRE giai đoạn 2020-2024.

 Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Hạn chế kéo dài đối với hoạt động bán lẻ do sự xuất hiện trở lại của dịch COVID-19.

Làn sóng thứ tư của dịch COVID-19 ảnh hưởng đến lợi nhuận mảng cho thuê bán lẻ trong nửa cuối 2021. Làn sóng COVID-19 lần thứ tư tại Việt Nam bắt đầu vào cuối tháng 4/2021 và đã khiến chính quyền các tỉnh/thành phố lớn phải áp dụng các biện pháp thắt chặt giãn cách xã hội, dẫn đến việc VRE phải chi nhiều hơn cho gói hỗ trợ cho khách thuê trong năm 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 23% dự báo lợi nhuận gộp năm 2021 của mảng kinh doanh cho thuê bán lẻ (tương đương 833 tỷ đồng) dựa trên giả định rằng 47 trung tâm thương mại đã đóng cửa hiện tại của VRE sẽ vẫn đóng cửa cho đến cuối tháng 8/2021. Ban lãnh đạo của VRE vẫn duy trì kế hoạch dự án trung tâm thương mại mới.

Ban lãnh đạo gần đây đã tái khẳng định kế hoạch trung tâm thương mại của VRE sẽ được phát triển trong giai đoạn 2021-2026 với thêm 3,0 triệu m2 GFA (bao gồm 2 VCC, 27 VMM, 19 VCP và một VC+). Các TTTM này sẽ nâng tổng GFA cho thuê bán lẻ của VRE lên 4,7 triệu m2 vào cuối năm 2026, theo ban lãnh đạo. Cho đến năm 2021, VRE vẫn duy trì kế hoạch khai trương 3 TTTM vào cuối năm 2021 (VMM Smart City tại Hà Nội và 2 trung tâm VCP tại Mỹ Tho và Bạc Liêu), bổ sung thêm tổng số gần 100.000 m2 GFA. Chúng tôi duy trì GFA dự kiến tăng thêm là 1,14 triệu m2 trong giai đoạn 2021-2024 và dự báo GFA cuối năm 2021 sẽ đạt 1,75 triệu m2.

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo