VIB: Kết quả kinh doanh Q3/2020 tích cực

VIB: Kết quả kinh doanh Q3/2020 tích cực

Lượt xem: 139
  •  

VIB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với mức tăng trưởng mạnh mẽ, trong đó lợi nhuận trước thuế đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+52,3% so với cùng kỳ) do tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh (+55,6% so với cùng kỳ) so với cả chi phí dự phòng (+19,7% so với cùng kỳ) và OPEX (+23% so với cùng kỳ). Tỷ lệ nợ quá hạn được cải thiện so với cuối tháng 6/2020 (3,8% so với 4,6%) cùng với sự hồi phục của tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, bộ đệm dự phòng yếu là một thách thức đối với VIB. Áp lực trích lập dự phòng rủi ro vẫn còn trong ngắn hạn. Cổ phiếu VIB hiện đang giao dịch ở mức P/B năm 2020 và 2021 ở mức 1.7x và 1.4x, là mức tương đối cao so với các ngân hàng TMCP niêm yết. Với mức giá mục tiệu hiện tại là 28.800 đồng/cp, chúng tôi khuyến nghị Kém khả quan với cổ phiếu VIB.

Diễn biến chính của VIB

Tăng trưởng tín dụng mạnh cùng với việc không ngừng mở rộng đội ngũ nhân viên và chi nhánh. Tăng trưởng tín dụng tại thời điểm cuối tháng 9 năm 2020 là 14,2% so với đầu năm, được thúc đẩy nhờ cả cho vay mua nhà (+ 20% so với đầu năm) và cho vay mua ô tô (+ 9% so với đầu năm) như đã đề cập trước đó. Mức tăng trưởng này theo chúng tôi đến từ cả sự cải thiện về doanh số bán xe cũng như sự gia tăng số lượng nhân viên mạnh mẽ trong 9 tháng đầu năm.

• Doanh số bán xe được cải thiện trong quý. Theo Hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA), doanh số bán xe trong tháng 9/2020 không đổi so với cùng kỳ năm ngoái, một sự cải thiện đáng kể so với những tháng trước đó. Trong Q3/2020, doanh số bán xe giảm 9,6% so với cùng kỳ (mức giảm thấp hơn nhiều so với mức giảm trước đó là -34% so với cùng kỳ trong Q2/2020 và -30% trong Q1/ 2020).

• Việc bổ sung hơn 1.500 nhân viên (+24% so với đầu năm) trong suốt 9 tháng đầu năm là một điểm đáng chú ý đi ngược với xu hướng chung của toàn ngành là tối ưu hóa chi phí hoạt động và hạn chế gia tăng số lượng nhân viên.

NIM nới rộng 56 bps nhờ giảm được áp lực về chi phí vốn. Chi phí vốn bình quân giảm 35 bps so với quý trước và -74 bps so với cùng kỳ, giúp NIM nới rộng 48 bps so với quý trước và 56 bps so với cùng kỳ lên 4,56%. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, hệ số NIM đi ngang so với cùng kỳ. Theo quan điểm của chúng tôi, việc chủ động quản lý chi phí vốn thành công do nhiều động thái khác nhau, cụ thể như sau:

• Chuyển sang trái phiếu có lãi suất thấp hơn. Trong quý, VIB đã phát hành trái phiếu với tổng trị giá là 9,5 nghìn tỷ đồng (+39,7% so với quý trước) với kỳ hạn 3 năm. Ngân hàng đã mua lại khoảng 3,1 nghìn tỷ đồng trái phiếu đã phát hành trong giai đoạn trước đó, với lãi suất cao hơn là 6,3%. Điều này có tác động kép là làm giảm chi phí vốn bình quân và cải thiện tỷ lệ vốn ngắn hạn để cho vay trung và dài hạn còn 32% từ 34,4% trong Q2/2020.

• Xu hướng giảm chung của lãi suất huy động. Tại thời điểm cuối tháng 6/2020, số dư tiền gửi đến hạn điều chỉnh lãi suất trong vòng dưới ba tháng là 73,7 nghìn tỷ đồng (chiếm 58% trong tổng tiền gửi). Trong khi đó, trong tháng 9/2020, VIB đã điều chỉnh giảm lãi suất cho khách hàng doanh nghiệp từ 125 bps đến 200 bps, và khách hàng cá nhân từ 30 bps đến 90 bps.

• Tận dụng chênh lệch lãi suất huy động đối với khách hàng doanh nghiệp và cá nhân. Tiền gửi từ khách hàng doanh nghiệp tăng 17% so với quý trước hay +42% so với cùng kỳ, đạt 39,8 nghìn tỷ đồng (chiếm 28,8% trong tổng tiền gửi so với mức 24,7% trong tổng tiền gửi trong Q3/2019). Lãi suất huy động đối với khách hàng doanh nghiệp thấp hơn so với khách hàng cá nhân. Theo chúng tôi quan sát, chênh lệch lãi suất giữa khách hàng doanh nghiệp và cá nhân tại thời điểm cuối tháng 9/2020 là 244 bps. Do đó, việc tăng cường huy động vốn từ khách hàng doanh nghiệp cũng là một yếu tố góp phần làm giảm chi phí vốn cho ngân hàng.

Thu nhập lãi ròng (NII) đạt mức tăng trưởng mạnh +38% so với cùng kỳ trong Q3/2020.

Sự giảm tốc trong tăng trưởng phí bảo hiểm được bù đắp bởi mức tăng trưởng mạnh mẽ của thu nhập phí. Tổng thu nhập ngoài lãi đạt 798 tỷ đồng (+35,5% so với cùng kỳ) – giảm tốc nhẹ từ mức +49,4% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2020 và +51,1% so với cùng kỳ trong năm 2019. Điều này chủ yếu là do thu nhập phí bảo hiểm giảm tốc, chiếm khoảng 58% trong tổng tổng thu nhập ròng từ phí trong 6 quý gần đây. Trong Q3/2020, thu nhập phí bảo hiểm giảm 5,5% so với cùng kỳ đạt 303 tỷ đồng. Kết quả này cũng phù hợp với ước tính của chúng tôi, do tỷ lệ thâm nhập bảo hiểm của danh mục khách hàng VIB cao hơn nhiều (khoảng 3-4% theo ước tính của chúng tôi) so với TCB và VPB (dưới 1%). Trong khi đó, phí từ dịch vụ thanh toán đạt 163 tỷ đồng (+64% so với cùng kỳ). Chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng mạnh mẽ của dịch vụ thanh toán gắn liền với sự phát triển mạnh mẽ của dịch vụ thẻ tín dụng trong thời gian gần đây của ngân hàng. VIB đã phát hành hơn 10.000 thẻ tín dụng/tháng trong Q2 và Q3/2020.

Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành có xu hướng giảm. Tỷ lệ nợ xấu ở VIB cải thiện so với quý trước còn 0,14% từ 0,29% trong Q2/2020 – nhưng vẫn tăng gấp ba lần so với năm 2019. Cả nợ Nhóm 2 và tỷ lệ nợ xấu lần lượt giảm -57 bps và -23 bps so với quý trước, ở mức 1,66% và 2,14%. So với cùng kỳ, số dư nợ này lần lượt tăng 62% và 27%. Trong khi đó, chi phí dự phòng chỉ tăng 19,7% so với cùng kỳ - giải thích cho việc tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu giảm còn 48,3% (so với 49,9% trong Q3/2019).

Áp lực trích lập dự phòng vẫn còn trong các quý sắp tới, có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận cho vay ô tô. Mặc dù chi phí dự phòng bao nợ xấu vẫn ở mức thấp, lợi nhuận hiện tại của danh mục cho vay mua ô tô tương đối thấp ở mức 0,8% đối với cho vay mua ô tô mới, theo tính toán của chúng tôi, vì lợi suất cho vay mua ô tô năm đầu tiên là 9,2% (tăng lên đến 11% sau năm đầu tiên). Tỷ lệ nợ xấu đối với cho vay ô tô đã tăng lên trong 6 tháng đầu năm 2020 và do đó, chúng tôi ước tính chi phí tín dụng sẽ có thể tăng cao hơn trong tương lai khiến lợi nhuận cho vay mua ô tô giảm xuống còn 0,6% (thấp hơn 20 bp).

Ước tính lợi nhuận và quan điểm đầu tư

Nhìn chung, kết quả vẫn được kỳ vọng là khả quan cho năm 2020. Cùng với kết quả quý 3 tốt, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế của VIB là 5 nghìn tỷ đồng (+ 23,4% so với cùng kỳ) trong năm 2020. Chúng tôi giả định tăng trưởng tín dụng là +23%, cùng với việc NIM nới rộng lên +13 bps trong năm 2020. NIM của VIB dự kiến sẽ còn được cải thiện vào Q4/2020, do lãi suất huy động thấp tại thời điểm cuối Q3/2020 và dư địa để tối ưu hóa hệ số LDR của ngân hàng (hiện ở mức 90%). Chi phí tín dụng dự báo sẽ tăng vào cuối năm và đạt 0,74% (so với 0,54% trong năm 2019).

Trong năm 2021, chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế sẽ giảm tốc đạt +14% so với cùng kỳ đạt 5,8 nghìn tỷ đồng, với giả định tăng trưởng về mức bình thường là 15% (chưa kể NIM thu hẹp 10 bps).

Theo ước tính của chúng tôi, giá mục tiêu đối với cổ phiếu VIB là 28.800 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Kém khả quan đối với cổ phiếu VIB.

(Nguồn: SSI)

×
tvi logo