VHC: Triển vọng hồi phục xuất khẩu cá tra năm 2021

VHC: Triển vọng hồi phục xuất khẩu cá tra năm 2021

Lượt xem: 225
  •  

Xuất khẩu cá tra năm 2020 lao dốc, kỳ vọng hồi phục sau đại dịch

Doanh thu 2020 của Công ty Cổ Phần Vĩnh Hoàn (VHC) đạt 7.165 tỷ đồng (-9% yoy) do ảnh hưởng của giãn cách xã hội; vì vậy, doanh nghiệp chỉ chạm mục tiêu doanh thu của kịch bản tiêu cực. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng vaccine mới sẽ giúp kiểm soát dịch COVID-19, qua đó hồi phục nhu cầu tiêu thụ từ kênh HORECA, giúp cho giá bán fillet tăng trở lại.

ASP và giá cá nguyên liệu cho thấy dấu hiệu tạo đáy

Trong năm 2020, giá cá tra nguyên liệu thấp hơn đáng kể so với giá trong giai đoạn 2018-2019. Tuy nhiên, giá cá nguyên liệu và giá cá giống đang dần cho thấy dấu hiệu phục hồi trong khi diện tích cá tra giảm dần, thắt chặt nguồn cung tạo động lực tăng trưởng cho ASP năm 2021.

Mảng Collagen & Gelatine (C&G) với biên lợi nhuận gộp cao chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong cơ cấu doanh thu/lợi nhuận

Doanh thu C&G 2020 đạt mức +30% yoy, mức tăng trưởng cao nhất trong các mảng kinh doanh của VHC. Tận dụng công suất dư thừa và nhu cầu tiêu thụ C&G ngày càng phát triển, VHC có tiềm năng phát triển mảng C&G trong giai đoạn 2021 – 2023.

Định giá và Quan điểm đầu tư:

BVSC tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với VHC trên mức giá mục tiêu 47.600 đồng/cp theo phương DCF, tương ứng P/E 2021 là 9,3x. Trong 2021, chúng tôi dự báo VHC có khả năng tăng trưởng từ nền thấp của năm nay nhờ xu hướng phục hồi chung của ngành cá tra và tăng trưởng của mảng Collagen & Gelatin (C&G). Dây chuyền sản xuất mở rộng đã đi vào hoạt động trong tháng 10/2020 và dự kiến sẽ hoạt động hết công suất vào Q3/2021, tạo cơ sở cho việc đẩy mạnh tăng trưởng mảng C&G, đồng thời tăng tỉ trọng của mảng này trong cơ cấu doanh thu của VHC trong giai đoạn 2021 - 2023. Mảng kinh doanh này có biên lợi nhuận gộp cao hơn và có sức mua ổn định hơn so với các mảng kinh doanh khác của VHC.

BVSC duy trì quan điểm khó khăn của Ngành Cá tra chỉ mang tính chất ngắn hạn, có tiềm năng phục hồi và tăng trưởng trở lại trong năm 2021. Cá tra có giá cạnh trạnh và là thực phẩm giàu chất dinh dưỡng phù hợp với xu hướng gia tăng tiêu thụ những sản phẩm thủy sản có lợi cho sức khỏe tại các nước phát triển, vì vậy nhu cầu nhập khẩu và tiêu thụ cá tra có nền tảng để tiếp tục phát triển hậu COVID19. Ngoài ra, VHC là doanh nghiệp đầu ngành cá tra Việt Nam, có tiềm phục hồi nhanh chóng hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành khác.

Tổng hợp kết quả kinh doanh

BVSC đã tổng hợp và ước tính kết quả kinh doanh của VHC dựa trên IR News tháng 12/2020 và BCTC sơ bộ như sau:

Tuy doanh thu 2020 vẫn chưa về mốc năm 2019, KQKD cho thấy sự phục hồi nhẹ giữa các quý. Mảng cá tra Q4/2020 có tăng trưởng dương so với Q3/2020 nhưng vẫn chưa khởi sắc do (1) ASP vẫn ở mức thấp năm những tháng cuối năm, và (2) diễn biến phức tạp của mối quan hệ ngoại giao Mỹ -Việt Nam khi nước ta bị gắn mác thao túng tiền tệ. Động lực phục hồi doanh thu trong 2 quý cuối phụ thuộc vào tăng trưởng của mảng phụ phẩm và C&G sau khi VHC mở rộng dây chuyền chế biến hai loại sản phẩm này.

Kỳ vọng xuất khẩu cá tra năm 2021 hồi phục sau hai năm khó khăn

Vaccine được sử dụng rộng rãi mang lại kỳ vọng phục hồi cho ngành cá tra. Kim ngạch xuất khẩu cá tra Việt Nam 2020 chỉ đạt khoảng 1,5 tỷ USD (-25-26% yoy) do kênh HORECA tại các thị trường Mỹ, Trung Quốc và Châu Âu (chiếm 65-70% kim ngạch xuất khẩu) phần lớn phải đóng cửa tuân thủ theo yêu cầu giãn cách xã hội. Việc vaccines bắt đầu được sử dụng rộng rãi mang đến cơ hội phục hồi trong xuất khẩu cá tra sang thị trường Mỹ và Châu Âu. BVSC lưu ý hiệu quả của vaccines sẽ dần dần thể hiện rõ ràng trong 6T/2021 nên nhu cầu tiêu thụ qua kênh HORECA tại các thị trường lớn sẽ từng bước phục hồi trong khoảng thời gian này.

Giá cá nguyên liệu cho thấy dấu hiệu tạo đáy. Sau 9 tháng giảm mạnh về vùng 17.000- 18.000đ/kg (thấp nhất trong vòng 6 năm), giá cá nguyên liệu đã có dấu hiệu tăng nhẹ. Kết hợp với nguồn cung khan hiếm năm 2021 do diện tích nuôi lũy kế 10T/2020 -24% yoy, ASP fillet có động lực tăng trở lại trong năm nay. BVSC dự báo giá cá nguyên liệu trung bình sẽ dao động trong khoảng 21.000 – 22.000đ/kg và ASP cá tra sẽ tăng từ 2,9 USD (2020) tới mức 3,2 USD vào năm 2021.

Lợi ích từ các Hiệp định Thương mại tự do như EVFTA và UKVFTA sẽ có đóng góp đáng kể trong năm 2021. Theo EVFTA, mặt hàng fillet cá tra đông lạnh (mã HS 030462) sẽ được hưởng mức thuế ưu đãi 2,75% trong năm 2021, chỉ bằng khoảng một nửa mức thuế năm 2020, và thấp hơn nhiều so với mức thuế của đối thủ như Indonesia (GSP 5,5%). Là thị trường hiếm hoi đạt mức tăng trưởng dương năm nay, Anh tiếp tục được kì vọng là điểm sáng trong bức tranh ngành cá tra năm 2021 vì UKVFTA giữ cơ bản toàn bộ lộ trình giảm thuế của EVFTA cho các sản phẩm cá tra.

Hệ thống phân phối của VHC tại Châu Âu là 40% qua kênh bán lẻ và 60% qua kênh HORECA (khác với tỷ lệ thị trường Mỹ là 20:80), giúp VHC phần nào tiếp cận được nhu cầu tiêu thụ sản phẩm cá tra tại nhà của người tiêu dùng kênh bán lẻ. Do đó kim ngạch xuất khẩu thị trường Châu Âu (bao gồm EU và Anh) của VHC năm 2020 đạt gần 1.238 tỷ đồng (+30% yoy), nâng thị phần từ 15% lên khoảng 28%. BVSC kì vọng mức thuế thuận lợi cùng với nhu cầu tiêu thụ tăng trở lại từ kênh HORECA sẽ là động lực phục hồi kinh doanh cho các doanh nghiệp cá tra, và đặc biệt là doanh nghiệp đầu ngành VHC.

Động lực tăng trưởng dài hạn từ mảng Collagen & Gelatin (C&G)

Mảng C&G là điểm sáng năm 2020 với mức tăng trưởng vượt trội 30% yoy. C&G đóng góp khoảng 24% lợi nhuận gộp của VHC nhờ biên lợi nhuận gộp cao ở mức 42-47% sau khi VHC đưa vào sử dụng thành công dòng sản phẩm C&G cao cấp như nano collagen và collagen tripeptide.

Tuy mới đóng góp khoảng 9% doanh thu, C&G có tiềm năng tăng trưởng tốt trong 2021 nhờ:

(1) Nhu cầu tiêu thụ C&G tại nhiều nước Châu Á phát triển. C&G mang tính ứng dụng cao, thường được sử dụng trong điều chế và sản xuất mỹ phẩm, dược phẩm, thực phẩm chức năng. Riêng C&G chiết xuất từ thủy sản thường có biên lợi nhuận gộp cao hơn C&G làm từ da lợn, và có thể phù hợp hơn với người tiêu dùng Hồi giáo và Do Thái. Trước nhu cầu gia tăng tại châu Á (2020-2025 CAGR 5-6% theo Mordor Intelligence), VHC đã thành lập công ty con Vinh Technology Pte Ltd tại Singapore với vốn điều lệ khoảng 3,5 tỷ đồng, mục đích đầu tư và mua bán xuất nhập khẩu thủy hải sản và các sản phẩm chế biến từ thủy hải sản như C&G và phụ phẩm.

(2) VHC chưa sử dụng hết công suất nhà máy C&G. Trong 2020, năng lực sản xuất C&G được mở rộng từ 2.000 lên 3.500 tấn thành phẩm/năm, với dây chuyền mới bắt đầu vận hành vào khoảng tháng 10/2020. Chúng tôi dự báo doanh thu C&G năm 2021 sẽ đạt khoảng 790 tỷ đồng nếu nhà máy hoạt động hết công suất vào Q3/2021 theo kế hoạch của doanh nghiệp, chiếm hơn 9% doanh thu và 26% lợi nhuận gộp.

Sự góp mặt của Sa Giang giúp mở rộng chuỗi giá trị hiện hữu của VHC

Ngoài mảng kinh doanh cá tra và các sản phẩm liên quan tới cá tra, VHC có cơ hội mở rộng chuỗi giá trị sau khi trở thành công ty mẹ của Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Sa Giang (SGC) trong tháng 1/2021. SGC là thương hiệu bánh phồng lâu đời và được ưa chuộng bởi người tiêu dùng nội địa và quốc tế, có trụ sở ở Đồng Tháp. Doanh nghiệp có hệ thống phân phối trong nước và qua kênh bán lẻ ở Châu Âu, cùng với sự hợp tác với VHC sẽ tạo nên năng lực cộng hưởng cho sản phẩm của cả VHC và SGC. Cụ thể, VHC có thể tận dụng kênh phân phối của SGC nhằm tăng cường tiếp cận kênh bán lẻ, thực hiện bán chéo sản phẩm, hoặc đưa ra sản phẩm kết hợp giữa VHC và SGC như bánh phồng cá tra. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng hiệu quả từ SGC sẽ chưa được thể hiện rõ trong ngắn hạn.

Nguồn: BVSC

×
tvi logo