VHC: Tận dụng lợi thế khi dịch COVID-19 ảnh hưởng đến các đối thủ cạnh tranh

VHC: Tận dụng lợi thế khi dịch COVID-19 ảnh hưởng đến các đối thủ cạnh tranh

Lượt xem: 23
  •  

 Chúng tôi nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA dành cho CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) vì các gián đoạn liên quan đến dịch COVID-19 đến hoạt động của các đối thủ cạnh tranh đang thúc đẩy thị phần và giá bán cá phi lê của VHC.

 Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 45% khi (1) chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021/ 2022/2023 lên lần lượt là 29%/13%/4%, nhờ dự báo giá bán trung bình (ASP) cá phi lê cao hơn và (2) chúng tôi cập nhật mô hình định giá mục tiêu từ giữa năm 2022 đến năm 2022.

 Mức dự báo tăng trưởng của chúng tôi cho LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2021 là 36% dựa trên cơ sở lợi nhuận ròng mảng cá phi lê dự kiến tăng 60%, bù đắp cho mức giảm dự kiến 13% trong lợi nhuận ròng của mảng C&G do nhu cầu thấp.

 Trong năm 2022, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 36% khi chúng tôi kỳ vọng cả lợi nhuận từ cá phi lê (+32% YoY) và C&G (+51% YoY) sẽ tăng lên khi nhu cầu phục hồi từ các gián đoạn do dịch COVID-19.

 Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E 2022 của VHC là 10 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm là 7,5 lần. Chúng tôi cho rằng việc đánh giá lại là phù hợp khi đóng góp lợi nhuận lớn hiện tại của mảng C&G (chiếm 27% trong năm 2022 so với 0% trong năm 2017) và quan điểm của chúng tôi rằng mảng C&G nên giao dịch ở mức cao hơn so với hoạt động kinh doanh cá phi lê truyền thống của VHC.

 Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Các quy định thắt chặt nhập khẩu kéo dài của Trung Quốc do lo ngại về dịch COVID-19 lây lan từ thủy sản đông lạnh nhập khẩu; doanh số C&G thấp hơn mong đợi.

Dịch COVID-19 bùng phát nghiêm trọng làm gián đoạn chuỗi cung ứng cá tra nhưng giảm bớt cạnh tranh cho VHC. Theo công ty nghiên cứu thị trường Agromonitor, sản lượng xuất khẩu cá tra của Việt Nam giảm 25% YoY trong T7-8/2021 sau khi tăng trưởng 15% YoY trong H1 2021 do COVID-19 cản trở hoạt động thu mua cá tra nguyên liệu, sản xuất phi lê và vận chuyển. Theo quan sát của chúng tôi, các nhà xuất khẩu lớn như Biển Đông (số 2 tại thị trường Mỹ), Gò Đàng (số 1 tại thị trường Trung Quốc) và Trường Giang (số 3 tại thị trường Trung Quốc) đã phải tạm dừng hoạt động. Tận dụng cơ hội này, thị phần sản lượng xuất khẩu của VHC đã tăng lên 17,2% trong tháng 8/2021 so với 10,5% của H1 năm 2021 và H1 2020 là 12,4%, theo ước tính của chúng tôi. Chúng tôi dự đoán sản lượng phi lê của VHC sẽ tăng 2%/8% YoY vào năm 2021F/2022F, vượt trội hơn mức tăng trưởng của ngành -16%/5% YoY.

Ngoài sản lượng, bối cảnh cung cầu thuận lợi hiện tại có lợi cho ASP phi lê và điều khoản hợp đồng của VHC. Theo Agromonitor, ASP phi lê của VHC (mỗi kg) đạt 3,3 USD trong tháng 8/2021 từ mức 2,9 USD của Q2 và 2,6 USD của quý 3/2020. Trong khi đó, hợp đồng free-on-board (trong đó các nhà xuất khẩu không chịu chi phí vận chuyển) chiếm 85% giá trị xuất khẩu của VHC sang Mỹ vào tháng 8/2021 so với 20% trong quý 1/2021. Theo quan điểm của chúng tôi, việc mở cửa trở lại đang diễn ra của ngành dịch vụ ăn uống toàn cầu sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu cá tra. Trong khi đó, nguồn cung cá tra của Việt Nam có thể không phục hồi hoàn toàn cho đến năm 2023 do sự gián đoạn nghiêm trọng của COVID-19 đối với hoạt động sản xuất cá tra phi lê, điều này cũng đang gây áp lực tăng thêm lên giá cá nguyên liệu và theo đó là người nuôi cá tra. Chúng tôi dự đoán ASP phi lê 2021F/2022F của VHC sẽ tăng lên 3,2 USD/USD3,4 vào năm 2021F/2022F từ mức 2,8 USD của năm 2020.

Nguồn: VCSC

×
tvi logo