VHC: Lợi nhuận quý đạt kỷ lục trong 3 năm qua

VHC: Lợi nhuận quý đạt kỷ lục trong 3 năm qua

Lượt xem: 85
  •  

Luận điểm đầu tư:

Trong Q4/2021, VHC ghi nhận doanh thu và lợi nhuận cao nhất trong 3 năm qua. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+38,5% so với cùng kỳ) và 461 tỷ đồng (+201% so với cùng kỳ) và vượt xa ước tính của thị trường. Xuất khẩu cá tra tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng, đặc biệt là trong tháng 12/2021, với doanh thu tăng 62% so với mức thấp trong tháng 12/2020. Ban lãnh đạo khá lạc quan với tiềm năng tăng trưởng ổn định trong năm 2022, thời điểm mà nhu cầu thị trường dần phục hồi ổn định khi hầu hết các nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và giảm các hạn chế liên quan đến dịch Covid. Trong khi đó, chi phí vận chuyển năm 2022 sẽ vẫn ở mức cao, mặc dù chúng tôi kỳ vọng chi phí sẽ giảm so với mùa cao điểm trong Q4/2021. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 11,5 nghìn tỷ đồng (+26,8% so với cùng kỳ) và 1,48 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 86.800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,3%) và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Kết quả kinh doanh Q4/2021

Năm 2021, xuất khẩu cá tra Việt Nam tính theo USD đạt 1,6 tỷ USD (+8,8% so với cùng kỳ), đạt kết quả hoạt động ổn định bất chấp những khó khăn trong giai đoạn ngừng sản xuất vào Q3/2021. Là công ty dẫn đầu thị trường, VHC có kết quả vượt trội hơn so với các công ty cùng ngành trong Q3/21 và thậm chí còn quay trở lại mạnh mẽ hơn trong Q4/21 với mức tăng trưởng xuất khẩu cá tra 23% so với cùng kỳ, đạt 5,9 nghìn tỷ đồng trong năm 2021 và dẫn đầu ngành. Theo dữ liệu từ Agromonitor cho thấy 20 công ty xuất khẩu cá tra hàng đầu đã ghi nhận sản lượng tiêu thụ giảm -11,3% so với cùng kỳ và giá trị giảm -20% so với cùng kỳ trong Q4/2021.

Trong Q4/2021, VHC ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+38,5% so với cùng kỳ) và 461 tỷ đồng (+201% so với cùng kỳ), so với mức cơ bản thấp trong Q4/2020. Đây là mức doanh thu và lợi nhuận theo quý cao nhất được ghi nhận trong vòng 3 năm qua, đồng thời cho thấy sự tăng trưởng trở lại mạnh mẽ hơn dự kiến kể từ khi giá cá tra xuất khẩu chạm đáy vào Q4/2020, mặc dù quý 4 thường là mùa cao điểm của xuất khẩu cá tra. Lũy kế cả năm 2021, VHC đạt doanh thu thuần 9 nghìn tỷ đồng (+28,7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (+57,5% so với cùng kỳ), lần lượt vượt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng thận trọng lần lượt là 5% và 57%.

Cá tra:

• Doanh thu từ cá phi lê đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ), dẫn đầu là xuất khẩu sang Mỹ (chiếm 69% doanh thu) với mức tăng trưởng 91% so với cùng kỳ và 24% so với quý trước. Giá bán bình quân tại Mỹ tăng 40% so với cùng kỳ trong Q4/2021 lên mức trung bình 3,50 USD/kg, thoát khỏi mức đáy 2,50 USD/kg trong Q4/2020. VHC tiếp tục dẫn đầu về xuất khẩu cá tra sang Mỹ, với thị phần ước tính đạt 34% (số liệu của Agromonitor tháng 12/2021).

• Xuất khẩu sang Châu Âu và Trung Quốc có mức tăng trưởng trái chiều, lần lượt +10% và -16% so với cùng kỳ. Chúng tôi nhận thấy có một số dấu hiệu tích cực về việc tăng xuất khẩu sang Châu Âu, khi doanh thu tháng 12/2021 tăng 45% so với tháng trước. Giá bán bình quân ở cả hai thị trường cũng tăng mạnh kể từ Q4/2021, trong đó giá bán tháng 12/2021 tăng khoảng 25-35% so với cùng kỳ.

• Khi giá bán bình quân đều tăng ở hầu hết các thị trường xuất khẩu, biên lợi nhuận gộp cá tra philê tăng từ 4,3% trong Q4/2020 lên 25,6% trong Q4/2021 - mặc dù thấp hơn một chút so với biên lợi nhuận gộp 27,3% trong Q3/2021. Chúng tôi lưu ý rằng điều này là do chi phí cá nguyên liệu tăng, +6,7% so với quý trước và chi phí cá giống +30% so với quý trước trong Q4/2021. Mức gia tăng như vậy là do nguồn cung thiếu hụt do thời gian giãn cách xã hội ở Việt Nam trong Q3/2021.

Wellness: Doanh thu collagen & gelatin vẫn ổn định so với quý trước, với mức tăng trưởng là 18% YoY trong Q4/2021 so với mức thấp năm trước.

Chi phí vận chuyển: Mặc dù VHC đã đàm phán các đơn đặt hàng FOB bổ sung kể từ Q3/2021, chúng tôi lưu ý rằng chi phí vận chuyển/doanh thu tăng nhẹ từ 2% trong Q3/2021 lên 3% trong Q4/2021 do tính thời vụ cao điểm của xuất khẩu. Tuy nhiên, con số này vẫn thấp hơn mức vận chuyển/doanh thu cao nhất trong Q2/21 là 3,7%. VHC dự kiến chi phí vận chuyển sẽ duy trì ở mức này cho đến năm 2022, mặc dù thấp hơn một chút so với Q4/2021.

Triển vọng năm 2022

Ban lãnh đạo khá lạc quan về tốc độ tăng trưởng trong năm 2022, thời điểm mà nhu cầu thị trường ổn định khi nhiều nền kinh tế mở giảm bớt hoặc loại bỏ các hạn chế liên quan đến dịch Covid. Ngoài thị trường Mỹ, VHC kỳ vọng xuất khẩu sang Châu Âu sẽ tăng trở lại đáng kể trong năm nay. Mặc dù xuất khẩu sang Trung Quốc có nhiều biến động, nhưng tăng trưởng sẽ cải thiện khỏi mức thấp trong năm 2021. Trong giai đoạn 2 tháng đầu năm 2022, VHC dự kiến tăng trưởng sản lượng sẽ đạt khoảng 20% so với cùng kỳ từ mức thấp trong Q1/2021.

Về giá xuất khẩu, chúng tôi lưu ý rằng giá giá bán bình quân philê tại Mỹ đạt khoảng 4,00-4,50 USD/kg trong tháng 1/2022, theo Agromonitor. Do Q1 thường không phải là mùa cao điểm, việc tăng giá báo hiệu nhu cầu tiêu thụ mạnh trong cả năm. VHC cũng kỳ vọng giá cá tra philê tại Mỹ sẽ duy trì ở mức này hoặc cao hơn trong cả năm. Trong khi đó, giá xuất khẩu sang Châu Âu và Trung Quốc trong 2 tháng đầu năm 2022 sẽ không thay đổi so với tháng 12/2021.

Chúng tôi vẫn ước tính chi phí cá giống và nguyên liệu tăng sẽ giảm nhanh khi tình trạng thiếu hụt nguồn cung giảm dần trong Q2/2022 và khi hàng tồn kho của các công ty sản xuất tăng lên trong vài tháng tới.

Đối với các dự án mới như FeedOne và Thanh Ngọc Food, VHC dự kiến ghi nhận doanh thu mức thấp từ các nguồn này trong năm 2022. Chúng tôi chưa đưa bất kỳ ước tính nào về các mảng này vào mô hình định giá.

Ước tính và định giá

Chúng tôi cập nhật ước tính đối với VHC dựa trên kết quả kinh doanh năm 2021. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 11,5 nghìn tỷ đồng (+26,8% so với cùng kỳ) và 1,48 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi tăng ước tính doanh thu thêm 11% khi nâng giả định giá bán bình quân từ 3,50 USD/kg lên 4,00 USD/kg trong năm 2022. Mảng wellness và SGC dự kiến sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu thuần lần lượt là +9% và +10% so với cùng kỳ. Với việc tăng giá cá tra phi lê, biên lợi nhuận gộp dự kiến sẽ cải thiện từ 19,4% trong năm 2021 lên 20,6% trong năm 2022.

Chúng tôi tăng ước tính chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu từ 4,9% lên 5,6% trong năm 2022, phản ánh chi phí vận chuyển liên tục tăng cao. Ước tính lợi nhuận ròng hiện tại của chúng tôi cao hơn 26% so với ước tính trước đó. Chúng tôi duy trì P/E mục tiêu là 13x cho SGC và mảng wellness và 10x cho mảng cá tra, theo phương pháp SOTP chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 86.800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,3%). Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VHC. Với giá hiện tại là 73.400 đồng/cổ phiếu, VHC đang giao dịch ở mức P/E 2022 là 9x.

Nguồn: SSI

×
tvi logo