Triển vọng Ngành Dầu khí năm 2022: Sản lượng phục hồi

Điểm nhấn năm 2021

Ngành Dầu khí khá biến động trong năm 2021. Diễn biến ngành biến động theo giá dầu và tâm lý nhà đầu tư trong nước hơn là ước tính lợi nhuận. Vốn hóa ngành đã tăng 51% tính đến ngày 10/11/2021, và điều chỉnh sau đó. Cả năm, cổ phiếu ngành Dầu khí đã tăng 28%, thấp hơn so với VNIndex (+34% YoY) (chốt giá ngày 24/12/2021)

Các cổ phiếu chính: Top các cổ phiếu vốn hóa lớn đều tăng thấp hơn so với VN Index: GAS (+14%); và PLX (-1%). PLX, mặc dù tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, biến động giá của cổ phiếu khá thất vọng so với đà tăng chung của VNIndex. Cổ phiếu có mức tăng tốt nhất về giá tốt nhất thuộc về nhóm vốn hóa vừa và nhỏ như BSR (+132%); PVD (+78.4%); PVS (+54.5%); và PLC (+41%). Lợi nhuận của BSR hồi phục lên 6 nghìn tỷ đồng trong 2021 so với lỗ -2,8 nghìn tỷ đồng trong 2020, giúp giá cổ phiếu tăng đáng kể. PVD với mảng khoan đã khởi sắc hơn, trong khi lợi nhuận của PVS đi ngang do thiếu sự đóng góp của các dự án lớn. Giá cổ phiếu PLC tăng nhanh nhờ lợi nhuận mảng nhựa đường cải thiện, trong bối cảnh công ty được kỳ vọng hưởng lợi mạnh mẽ trong giai đoạn đầu tư công mới tại Việt Nam (2021-2025)

Nhìn chung, như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo ngành trước đó, cổ phiếu ngành dầu khí được định giá lại trên diện rộng nhờ giá dầu hồi phục mạnh và thanh khoản dồi dào trên thị trường chứng khoán.

Những điểm chính của ngành trong năm 2021

Biến động giá dầu: Giá dầu thô Brent đóng cửa ở mức 78,2 USD/ thùng tại ngày 30/12/2021, tăng 52,9% so với cùng kỳ. Giá dầu thô Brent trung bình đạt 70,5 USD/ thùng, tăng 66,5% YoY năm 2021. Giá dầu tăng nhờ các yếu tố chính như: (i) nhu cầu nhiên liệu phục hồi mạnh (than, dầu, khí) tại các nước đã hồi phục/ mở cửa trở lại; (ii) gián đoạn nguồn cung do bão Ida tại Mỹ và tình trạng tắc nghẽn logistics do đại dịch khiến giá than và khí tăng, đẩy giá dầu tăng khi trở thành nhiên liệu thay thế; và (iii) OPEC+ tuân thủ theo thỏa thuận cắt giảm sản lượng ký vào đầu năm 2021.

Hoạt động thăm dò khai thác (E&P) tại Việt Nam:

Mặc dù giá dầu tăng mạnh trong 2021, đây không phải là năm bận rộn của hoạt động E&P tại Việt Nam. Về sản lượng tiêu thụ khí, đợt bùng phát Covid-19 và giãn cách xã hội khiến nhu cầu từ nhà máy điện khí cũng như khu công nghiệp giảm. Do đó, sản lượng khí chỉ ở mức 7,1 tỷ m3 trong 2021, giảm -20% YoY. Thị trường khí trong nước chuyển từ thiếu cung sang thừa cung trong 2020-2021 do đại dịch.

Sản lượng khai thác dầu thô đạt 10,97 triệu tấn, giảm -5% YoY, khi các mỏ trữ lượng cao hiện tại dần cạn kiệt. Về hoạt động khai thác, không có hoạt động thăm dò lớn trong năm 2021 (năm 2020, Việt Nam đã thăm dò thành công mỏ Kèn Bầu 2x – đây là tìm kiếm có sản lượng lớn nhất Đông Nam Á trong hai thập kỷ qua theo Wood Mackenzie).

Cập nhật các dự án lớn:

• Dự án LNG Thị Vải – dự án LNG đầu tiên tại Việt Nam – đã hoàn thành trên 90% tiến độ xây dựng kho chứa LNG trong giai đoạn 1. Với GAS đóng vai trò là nhà đầu tư kho chứa và đường ống, Việt Nam có thể nhập khẩu LNG lần đầu tiên vào tháng 11/2020 để bù đắp cho sản lượng thiếu tại bể ngoài khơi Nam Côn Sơn. LNG sẽ là nguồn nguyên liệu chính cho nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 dự kiến bắt đầu từ 2023.

• Mỏ Sư Tử Trắng - GĐ 2A: Dòng khí đầu tiên khai thác từ mỏ Sư Tử Trắng - GĐ 2A (ở Lô 15.1) đã vào bờ ngày 18/6/2021. Mỏ Sư Tử Trắng - GĐ 2A bao gồm 3 giếng với tổng trữ lượng khí là 5,5 tỷ m3 và 63 triệu thùng condensate sẽ được khai thác từ 2021- 2025. Hợp đồng thăm dò dầu khí tại Lô 15.1 đã được ký kết bởi PetroVietnam, PVEP, Perenco, KNOC, SK, Geopetrol và do Cửu Long JOC vận hành. Nguồn khí từ mỏ Sư Tử Trắng giai đoạn 2, Sao Vàng, Đại Nguyệt, Thiên Ưng, Đại Hùng được thiết kế để dẫn qua đường ống Nam Côn Sơn 2 - GĐ 2 với tổng công suất đường ống đạt 7 tỷ m3/năm. Dự kiến Sư Tử Trắng giai đoạn 2B sẽ đi vào hoạt động sớm nhất vào năm 2024 với sản lượng khí hàng năm đạt 2 tỷ m3 trong vòng 10 năm.

• Lô B: Chúng tôi thấy một số tín hiệu cho thấy Chính phủ vẫn ưu tiên siêu dự án này. Một trong những động thái tích cực là tài trợ dự án Nhà máy điện Ô Môn III qua nguồn vốn ODA, theo Nghị định 114/2021/NĐ-CP và Luật Đầu tư 2020. Quyết định tài trợ dự án nhà máy điện này có thể mở đường cho dự án Lô B và Ô Môn nhận quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào cuối năm 2022. Chúng tôi kì vọng dự án sẽ khởi công trong 2022-2023 để cho dòng khí đầu tiên vào 2025.

Lợi nhuận 2021 của các công ty dầu khí: Trong 9T2021, lợi nhuận các công ty dầu khí trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi đã tăng 426% YoY, nhờ PLX, BSR, và OIL hồi phục mạnh từ mức so sánh thấp trong 9T2020 (do chịu lỗ hàng tồn kho). Lợi nhuận của GAS tăng 9,5% YoY trong 9T2021 do giá nhiên liệu và LPG tăng bất chấp sản lượng giảm -20% YoY.

Tác động của giá dầu đến lợi nhuận: Biến động giá dầu sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến GAS (tăng/giảm doanh thu & biên lợi nhuận, và nhu cầu khí khô từ nhà máy điện do giá điện khí ở mức cao), cũng như PLX & OIL (tăng/giảm doanh thu & lãi/lỗ hàng tồn kho) và BSR (tăng/giảm biên lợi nhuận lọc hóa dầu, lãi/lỗ hàng tồn kho).

Trong khi đó, đối với các công ty dầu khí upstream (PVD & PVS), giá dầu không ảnh hưởng ngay đến lợi nhuận ròng của công ty trong ngắn hạn do các công ty này dựa và các dự án, mang tính chất dài hạn hơn. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng ước tính mảng khoan của PVD hồi phục từ Q2/2021 và ghi nhận lợi nhuận từ 2022 nhờ hiệu suất sử dụng và giá thuê tăng.

Triển vọng năm 2022

Triển vọng tăng trưởng năm 2022

• Giá dầu luôn nhạy cảm với tin tức biến thể Covid-19 mới, do đó vẫn còn rủi ro từ đại dịch tới giá dầu. Yếu tố hỗ trợ giá dầu là nhu cầu tăng, đặc biệt từ ngành hàng không (từ việc các quốc gia khác phục hồi/ mở cửa trở lại). Ngoài ra, bất kỳ vấn đề nào liên quan đến bất ổn chính trị cũng đẩy giá dầu tăng trong ngắn hạn. Theo OPEC, tổng số giàn khoan đang hoạt động trong 2021 đã vượt năm 2020 nhưng thấp hơn nhiều so với năm 2019. Do các hoạt động đầu tư đã chuyển hướng sang nhiên liệu xanh, đầu tư vào nhiêu liệu hóa thách đã giảm trong những năm gần đây. Do đó, tình trạng dư cung có thể không xảy ra trong ngắn hạn, điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ cho giá dầu.

• Kịch bản cơ sở của chúng tôi cho giá dầu thô Brent trung bình là 70 USD/thùng, không đổi so với cùng kỳ.

• Kịch bản cơ sở của chúng tôi là giá dầu thô Brent trung bình là 70 USD/ thùng, không đổi so với cùng kỳ. Đối với ngành Dầu khí Việt Nam, môi trường giá dầu trên 60-65 USD/thùng sẽ thúc đẩy hoạt động E&P trong dài hạn. Ngoài ra, việc xây dựng cơ sở hạ tầng cho LNG sẽ là trọng tâm hàng đầu cho Việt Nam trong những năm tới. Chính phủ đã phê duyệt một số dự án khu phức hợp năng lượng LNG để giải quyết tình trạng thiếu cung khí và nhu cầu điện tăng.

• Siêu dự án Lô B: Chúng tôi ước tính dự án khởi công vào 2022-2023 và cho dòng khí đầu tiên vào 2025. Tổng vốn đầu tư là 10 tỷ USD, trong đó gía trị backlog mảng EPC là 4,6 tỷ USD. Ở khâu thượng nguồn (upstream), có 911 giếng khai thác, 1 giàn xử lý trung tâm, 1 giàn nhà ở, 52 giàn đầu giếng và 1 tàu FSO. Đường ống ngoài khơi và trên bờ tương ứng dài 292 km và 102 km. 4 nhà máy điện khí là Ô Môn 1 (660 MW), Ô Môn 2,3, 4 (3x1050 MW).

GAS, PVD và PVS là những công ty hưởng lợi từ siêu dự án từ 2023 theo quan điểm của chúng tôi.

• Năm 2022, chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận ngành dầu khí đạt 20,6%, nhưng vẫn thấp hơn mức trước Covid (2019). Động lực tăng trưởng chính cho ngành là PVD (+503%), PLC (+41%), PLX (+25%) và GAS (+16% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ của PVD đến từ mức so sánh khá thấp trong 2021, trong khi GAS và PLX ước tính hồi phục sản lượng trong 2022.

• Định giá một số cổ phiếu đạt mức đỉnh lịch sử (như PLC, BSR, PVT, PVS), nhờ tăng trưởng lợi nhuận và đà phục hồi mạnh mẽ (trừ PVS). Đối với một số công ty vốn hóa lớn như GAS và PLX, định giá vẫn duy trì trong ngưỡng định giá trong quá khứ.

• Các công ty nhạy với biến động giá dầu: Chúng tôi lưu ý rằng mặc dù khác nhau về các yếu tố cơ bản, các cổ phiếu dầu khí đều có độ nhạy cao với giá dầu, trong đó một số cổ phiếu dầu khí có độ nhạy với giá dầu nhanh hơn và mạnh hơn nhiều cổ phiếu khác. Do đó, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư nên cân nhắc cổ phiếu có tương quan cao nhất với giá dầu như BSR, PVS, PVD và OIL.

Nguồn: SSI