Triển vọng ngành Dầu khí năm 2021: Chiến lược đầu tư theo đà phục hồi của giá dầu

Triển vọng ngành Dầu khí năm 2021: Chiến lược đầu tư theo đà phục hồi của giá dầu

Lượt xem: 252
  •  

Điểm nhấn năm 2020

Diễn biến ngành: KÉM KHẢ QUAN

Ngành năng lượng chỉ tăng 2% trong năm 2020, thấp hơn so với chỉ số VNIndex (+14,9% so với cùng kỳ) và tăng 63,1% từ mức đáy 24/3/2020, khá sát với diễn biến của chỉ số Vnindex (+67,5%).

Diễn biến ngành sát với quan điểm của chúng tôi về triển vọng ngành hậu Covid-19 (tham khảo tại đây).

Các cổ phiếu chính: Giá cổ phiếu GAS giảm -3% so với cùng kỳ, phản ánh lợi nhuận giảm -35% so với cùng kỳ trong năm 2020 do giá dầu giảm. Trong khi đó, giá cổ phiếu PLX tăng 4,7% so với cùng kỳ, mặc dù lợi nhuận năm 2020 giảm mạnh do khoản lỗ từ hàng tồn kho trong Q1. Giá cổ phiếu PVS và PVD lần lượt tăng 8,6% và 7,6% so với cùng kỳ. Trong khi đó, OIL và BSR tăng tốt so với các công ty cùng ngành, lần lượt tăng 44,6% và 20,6% vào năm 2020, do được các nhà đầu tư cá nhân ưa thích và phản ứng nhanh hơn với sự phục hồi của giá dầu trong hai tháng cuối năm 2020 so với các mã khác.

Các điểm chính của ngành trong năm 2020

Biến động của giá dầu: Giá dầu đã có một năm đầy biến động trong năm 2020, khi giá dầu WTI lần đầu tiên trong lịch sử xuống mức âm trong thời gian ngắn, giảm xuống mức thấp nhất là -37,63 USD/thùng vào ngày 20/4/2020. Trong khi đó, giá dầu Brent cũng giảm xuống mức thấp nhất là 17,30 USD/thùng trong cùng ngày do nhu cầu đối với dầu trở nên cạn kiệt do các đợt giãn cách xã hội trên toàn thế giới. Với tình trạng dư cung trên toàn thế giới, OPEC+ đã không có lựa chọn nào khác ngoài việc cắt giảm khoảng 10% sản lượng trên toàn cầu từ tháng 5 đến tháng 6. Tiếp theo là 7,7 triệu thùng/ngày trong khoảng thời gian từ tháng 7 đến tháng 12/2020 và dự kiến là 7,2 triệu thùng/ngày trong tháng 1/2021 và chỉ tăng sản lượng thêm 500 nghìn thùng/ngày trong những tháng sau đó. Hơn nữa, ngày 5/1/2021, Ả Rập Saudi đã thông báo tự nguyện cắt giảm sản lượng thêm 1 triệu thùng/ngày từ tháng 2 đến tháng 3/2021, điều này giúp giá dầu tăng lên 53,6 USD/thùng trong cùng ngày.

Tính bình quân trong năm 2020, giá dầu Brent ở mức 42,2 USD/thùng (-34% so với cùng kỳ), trong khi giá dầu nhiên liệu (FO) ở mức 242,6 USD/tấn (-31,6% so với cùng kỳ).

Các hoạt động thăm dò khai thác trong nước:

Theo PVN, tổng sản lượng khai thác đạt 11,5 triệu tấn dầu thô (-12,5% so với cùng kỳ) và 9,2 tỷ mét khối (bcm) khí khô (-10% so với cùng kỳ). Nhờ phát hiện được nguồn khí mới – mỏ Kèn Bầu 2X, với trữ lượng cao kỷ lục 230 bcm, lớn hơn Cá Voi Xanh (150 bcm) và Block B (170 bcm) – với nguồn gia tăng dự trữ này Việt Nam dễ dàng vượt kế hoạch đặt ra trong năm 2020, đạt 16 triệu tấn (+19,6% so với cùng kỳ) về gia tăng trữ lượng. Theo đó, tỷ lệ tăng trữ lượng/sản xuất đạt 0,8x, mức cao nhất kể từ năm 2015.

Cập nhật các dự án trọng điểm:

• Dự án Nam Côn Sơn giai đoạn 2 cơ bản hoàn thành, trong đó dòng khí đầu tiên được khai thác vào tháng 11/2020.

• Dự án LNG đầu tiên tại Việt Nam - LNG Thị Vải – hoàn thành 34% tiến độ xây dựng trong giai đoạn 1. GAS, với tư cách là nhà đầu tư kho chứa và đường ống, sẽ giúp Việt Nam nhập dòng LNG đầu tiên vào Q3/2022, bổ sung sản lượng đang dần cạn kiệt từ khu vực mỏ ngoài khơi của bể Nam Côn Sơn. LNG sẽ là nguồn cung cấp nhiên liệu cho các nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4, dự kiến đi vào hoạt động từ năm 2023.

• Tổ hợp điện khí LNG thứ hai, LNG Sơn Mỹ tại tỉnh Bình Thuận, cũng đang trong giai đoạn đàm phán với các đối tác để thành lập liên doanh phát triển dự án. Dự án sẽ nhập LNG để cung cấp cho hai tổ máy điện khí khoảng 4.500MW. Tổng giá trị dự án ước tính khoảng 3 tỷ USD.

• PetroVietnam (PVN) công bố thăm dò nguồn khí mới: mỏ Kèn Bầu 2X với trữ lượng kỷ lục 230 bcm - lớn hơn Cá Voi Xanh (150 bcm) và Block B (170 bcm). Mỏ này này nằm trong lưu vực Sông Hồng, cách bờ biển tỉnh Quảng Trị 65 km và thậm chí gần đất liền hơn mỏ Cá Voi Xanh. Rõ ràng, đây là một phát hiện có ý nghĩa đối với PVN. Ngoài việc PVD sẽ đưa giàn khoan tự nâng PVDrilling VI vào hoạt động trong chiến dịch khoan thẩm định tiếp theo từ tháng 1 đến tháng 8/2021 chúng tôi cho rằng vẫn còn quá sớm để thảo luận về dự án này vì sẽ phải mất nhiều năm nữa để phát triển dự án (chúng tôi dự kiến không sớm hơn năm 2028).

• Dự án Block B: Về khâu thượng nguồn, việc đánh giá kỹ thuật cho 2 gói EPCI đã hoàn thành và hiện FID đang chờ phê duyệt (dự kiến ban đầu vào Q1/2021 nhưng có thể chậm hơn so với kế hoạch). Về hoạt động khai thác, các nhà máy điện hiện vẫn đang chờ phê duyệt và các cơ chế giá (cho cả khí nguyên liệu và điện) vẫn chưa được phê duyệt. Dòng khí đầu tiên được khai thác từ Block B dự kiến ban đầu vào năm 2024.

Lợi nhuận năm 2020 của các công ty dầu khí: Ngành dầu khí thuộc nhóm ngành có lợi nhuận giảm sâu nhất trong năm 2020. Trong Q1-Q3/2020, lợi nhuận của ngành giảm -81% theo kết quả của các công ty niêm yết trên ba sàn. Theo ước tính của chúng tôi, lợi nhuận của các công ty mà chúng tôi nghiên cứu giảm -39% so với cùng kỳ trong năm 2020, dựa trên giả định giá dầu Brent là 42 USD/thùng trong năm 2020 (-36% so với cùng kỳ).

Chúng tôi xin lưu ý rằng giá dầu thấp hoặc sụt giảm mạnh sẽ gây ảnh hưởng ngay lập tức đến GAS (doanh thu và tỷ suất lợi nhuận giảm, mặc dù nhu cầu khí khô và LPG tương đối ổn định), cũng như PLX & OIL (doanh thu giảm và lỗ hàng tồn kho, mặc dù nhu cầu đối với các sản phẩm lọc dầu khá ổn định, ngoại trừ nhiên liệu bay do tác động của dịch Covid-19), và BSR (tỷ suất lợi nhuận giảm, lỗ hàng tồn kho).

Cũng như một số ngành khác mà chúng tôi nghiên cứu, các động thái cố gắng kiểm soát virus trên thế giới (đóng cửa biên giới, giãn cách xã hội và hạn chế bay) đều khiến các dự án dầu khí bị chậm tiến độ. Điều này đã cản trở các công ty dịch vụ dầu khí - như PVD và PVS - thực hiện các công việc hiện tại và tìm kiếm hợp đồng mới. Giá dầu thấp kéo dài ảnh hưởng đáng kể đến triển vọng của các công ty khai thác như PVD, PVS và PVB. Tuy nhiên, do đặc điểm hoạt động theo dự án, tác động của giá dầu giảm sẽ không được phản ánh ngay mà có thể có độ trễ trong một số quý do tính chất hoạt động kinh doanh của các công ty này.

Triển vọng năm 2021

Triển vọng tăng trưởng năm 2021

• Mặc dù nhu cầu dầu đang phải đối mặt với áp lực đáng kể, bất kỳ tin tức nào về tiến triển của vắc xin, hoặc bất kỳ tin tức cắt giảm sản lượng từ OPEC + …. đều trở thành yếu tố hỗ trợ cho sự phục hồi của giá dầu. Do đó, chúng tôi nhận thấy khả năng tăng giá nhiều hơn rủi ro giảm đối với giá dầu ở thời điểm hiện tại. Dựa trên ước tính của các tổ chức kinh tế trên thế giới về giá dầu trong năm 2021, dầu Brent sẽ đạt mức bình quân 52 USD/thùng trong năm 2021 (+23% so với cùng kỳ) - đây cũng là kịch bản cơ sở của chúng tôi.

• Giá dầu tăng sẽ thúc đẩy hoạt động E&P nhộn nhịp hơn trong khi phát triển cơ sở hạ tầng LNG sẽ là trọng điểm: Bên cạnh các dự án đang triển khai như Đại Nguyệt WHP, LNG Thị Vải và nhà máy lọc dầu Long Sơn… chúng tôi kỳ vọng các dự án lớn khác sẽ khởi động trong giai đoạn 2021-2022 , bao gồm nhà máy điện Nhơn Trạch 3 (tổng giá trị hợp đồng EPC: 500 triệu USD) và phát triển khí ngoài khơi ở Block B (vốn đầu tư: 9,7 tỷ USD) và đường ống (chi phí đầu tư: 1,3 tỷ USD). Bên cạnh đó, xây dựng cơ sở hạ tầng cho LNG là trọng tâm hàng đầu của Việt Nam. Một số khu liên hợp LNG đã được chính phủ phê duyệt nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung khí và nhu cầu điện ngày càng tăng.

• Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận của ngành dầu khí sẽ phục hồi 35,7% trong năm 2021. Các động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của ngành là PLX (+199% so với cùng kỳ) và GAS (+16,3% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn sẽ giảm -17% so với năm 2019.

• Kết quả kinh doanh của PLX trong năm 2021 có thể được hỗ trợ nhờ cả giá nhiên liệu tăng và sản lượng tiêu thụ phục hồi về mức trước Covid. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận ròng sẽ tăng trở lại mức bình thường hơn là 2,3% so với mức thấp bất thường trong năm 2020 (0,9%). Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế của PLX trong năm 2021 sẽ phục hồi 200% so với cùng kỳ đạt 4,8 nghìn tỷ đồng sau khi ước tính giảm -71,5% trong năm 2020.

• OIL và BSR lần lượt lỗ ước tính hơn 200 tỷ đồng và 3 nghìn tỷ đồng trong năm 2020 do giá dầu giảm mạnh. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế năm 2021 của cả hai công ty này dự kiến sẽ tăng trở lại do nhu cầu trong nước phục hồi hỗ trợ giá xăng dầu . Khi BSR hoàn tất trung tu bảo dưỡng các nhà máy trong năm 2020, sản lượng tiêu thụ sẽ phục hồi 9% so với cùng kỳ trong năm 2021, lên khoảng 6,5 triệu tấn.

• Về GAS, chúng tôi ước tính sản lượng khí tăng 9% do có nguồn khí mới (từ mỏ Sao Vàng) và việc thiếu khí từ Block 11.2 trong năm 2020 sẽ không diễn ra trong năm 2021. Giá dầu FO được giả định tăng +19% cũng sẽ thúc đẩy lợi nhuận cho GAS. Theo đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận của GAS tăng 16,3% trong năm 2020.

• PVS: Mặc dù khối lượng công việc của M&C sẽ giảm đáng kể do chúng tôi chưa thấy công việc mới được xác nhận tại thời điểm này, nhưng lợi nhuận từ công ty liên kết sẽ cao hơn do có FSO Sao Vàng mới trong năm 2021 và không có chi phí phát sinh thêm cho FSO MV12 như trong năm 2020. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng PVS đang tích cực tham gia đấu thầu các dự án trọng điểm nêu trên, như Block B và nhà máy điện Nhơn Trạch 3,4 cùng các dự án trong và ngoài nước khác – đây là yếu tố hỗ trợ tăng ước tính của chúng tôi.

• PVD: Ngoại trừ giàn khoan tự nâng PVDrilling VI được ký hợp đồng từ tháng 1 đến tháng 8/2021, và giàn TAD có thể bắt đầu khoan cho Shell Brunei vào tháng 8/2021, các hợp đồng cho các giàn khoan còn lại vẫn chưa chắc chắn. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng thị trường dịch vụ khoan sẽ nhộn nhịp hơn trong năm 2021 hơn là năm 2020.

• Định giá: Kỳ vọng định giá lại toàn ngành Giá cổ phiếu dầu khí đã tăng trở lại mức trước Covid, trong khi tính đến cuối năm 2020 giá dầu vẫn ở giảm -22% so với cùng kỳ. Dự phóng lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn giảm khoảng -17% so với năm 2019. Nước lên thuyền lên là câu mô tả đúng nhất đối với ngành dầu khí trong bối cảnh cung tiền dồi dào. Hơn nữa, giá cổ phiếu của ngành phục hồi cũng là để phản ánh triển vọng phục hồi của giá dầu, tuy ở các mức độ khác nhau đối với từng công ty trong ngành dầu khí. Chúng tôi vẫn kỳ vọng ngành dầu khí sẽ tăng tiếp nếu giá dầu tiếp tục tăng so với mức hiện tại. Nếu trường hợp này xảy ra thì việc định giá lại ngành sẽ diễn ra.

• Vai trò phục hồi của giá dầu: Chúng tôi lưu ý rằng mặc dù có sự khác biệt về các yếu tố cơ bản của doạnh nghiệp, một số cổ phiếu dầu khí đã phản ứng nhanh và sát hơn với giá dầu so với những cổ phiếu khác. Do đó, chúng tôi cho rằng khi xem xét đến cơ hội giao dịch trong ngắn hạn, nhà đầu tư có thể xem xét các cổ phiếu có tương quan cao nhất với giá dầu như PVD, BSR, OIL.

Phát triển LNG là xu hướng trọng điểm trong thời gian tới

• Xây dựng cơ sở hạ tầng cho thị trường LNG là trọng tâm hàng đầu của Việt Nam. Một số khu liên hợp LNG đã được chính phủ phê duyệt nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung khí và nhu cầu điện ngày càng tăng. GAS là công ty đi đầu thị trường, với cảng LNG Thị Vải sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2022 và sẽ cung cấp LNG cho Nhơn Trạch 3 & 4. Tuy nhiên, trong dài hạn, GAS sẽ không còn độc quyền trong ngành cung khí nữa, khi các công ty trong và ngoài nước như Delta Offshore, Gulf, Sojitz, AES, Petrolimex… cũng sắp tham gia vào thị trường.

• Theo Quy hoạch tổng thể phát triển ngành công nghiệp khí Việt Nam đến năm 2035, các mục tiêu về cung cấp và tiêu thụ khí đã được đặt ra: Sản lượng khí đốt tự nhiên trong nước từ 17-21 bcm vào năm 2035 và tiêu thụ khí đốt từ 23-31 bcm. Do đó, nhập khẩu LNG sẽ giúp bù đắp thiếu hụt nguồn cung khí.

• Chính phủ có kế hoạch tăng tỷ trọng sản xuất điện khí để đa dạng hóa các lựa chọn năng lượng và giảm khí thải. Cụ thể, Quy hoạch tổng thể phát triển điện lực VIII sắp tới (được đề xuất vào cuối tháng 1/2021) dự kiến sẽ đặt ra mức tăng trưởng cao cho công suất phát điện khí. Công suất phát điện từ LNG theo quy hoạch là gần 48.000 MW, kế hoạch này rất lớn nếu so với tổng công suất cả nước hiện nay là 58.000 MW.

• Về khuyến nghị đầu tư theo triển vọng phát triển LNG, chúng tôi cho rằng GAS và PVS là những công ty được hưởng lợi từ xu hướng phát triển LNG sắp tới. GAS sẽ có lợi thế là bên đầu tiên tham gia vào thị trường này, trong khi PVS sẽ được hưởng lợi từ khối lượng công việc tiềm năng với các khu liên hợp LNG mới trong dài hạn, đặc biệt nhờ lợi thế PVS đang là nhà thầu liên danh cho LNG Thị Vải (với Samsung E&C).

Top cổ phiếu ưa thích: GAS, PVS. Theo dõi: PLC

Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP (GAS: HOSE)

• Giá hiện tại: 86.900 đồng/cp; Giá mục tiêu: 96.000 đồng/cp

• Quan điểm đầu tư:

✓ Chính sách giá sàn bảo vệ lợi nhuận trong trường hợp giá dầu giảm mạnh.

✓ Chúng tôi ước tính lợi nhuận tăng 16,3% trong năm 2021, từ mức tăng trưởng sản lượng 9% và giá nhiên liệu cao hơn (+19% so với cùng kỳ).

✓ Cổ tức bằng cổ phiếu 20% dự kiến chi trả trong 6 tháng đầu năm 2021.

✓ Tăng trưởng hữu cơ hạn chế trong trung hạn (2022-2024), nhưng lợi nhuận dự kiến tăng trưởng mạnh từ năm 2025 khi các nguồn khí mới (Sư Tử Trắng, Block B và LNG Sơn Mỹ) đi vào hoạt động.

• Rủi ro:

✓ Đại dịch kéo dài.

✓ Giá dầu thấp hơn dự kiến.

✓ Sản lượng khí giảm do các vấn đề ở thượng nguồn.

✓ Các dự án đang triển khai chậm tiến độ.

• Định giá: Giá mục tiêu 1 năm là 96.000 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 19x và EV/EBITDA là 11x (định giá lại từ các chỉ số mục tiêu trước đây lần lượt là 17x và 9,5x).

Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS: HNX)

• Giá hiện tại: 17.800 đồng/cp; Giá mục tiêu 1 năm: 20.800 đồng/cp

• Quan điểm đầu tư:

✓ Lợi nhuận năm 2021 sẽ được hỗ trợ bởi FSO Sao Vàng mới và lợi nhuận công ty liên kết cao hơn, mặc dù các công việc của mảng M&C sẽ thấp hơn so với cùng kỳ. Tuy nhiên, bất kì thông tin nào về việc trúng thầu các dự án mới sẽ là yếu tố tăng cho dự phóng của chúng tôi.

✓ Định giá tương đối rẻ (P/B năm 2021 là 0,7x), tỷ suất cổ tức hấp dẫn và giá trị tiền mặt ròng cao (16.460 đồng/cổ phiếu tính đến cuối Q3/2020)

✓ Có vị thế tốt, năng lực cạnh tranh để hưởng lợi từ các dự án dầu khí sắp tới trong dài hạn.

• Rủi ro:

✓ Đại dịch kéo dài.

✓ Giá dầu thấp hơn dự kiến.

✓ Tranh chấp địa chính trị ở Biển Đông.

✓ Các dự án dầu khí của Việt Nam bị chậm tiến độ như Block B, Cá Voi Xanh và các tổ hợp LNG.

• Định giá: Giá mục tiêu 1 năm là 20.800 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 14x và P/B là 0,9x (được định giá lại từ hệ số P/E và P/B mục tiêu trước đây lần lượt là 12x và 0,7x).

Cổ phiếu theo dõi: Tổng Công ty Hóa dầu Petrolimex-CTCP (PLC: HNX)

• Giá hiện tại: 29.000 đồng/cp; Giá mục tiêu 1 năm: 32.000 đồng/cp

• Quan điểm đầu tư:

✓ Với khoảng 30% thị phần thị trường nhựa đường, PLC là một trong những công ty được hưởng lợi nhiều nhất trong chu kỳ đầu tư công tiếp theo, bao gồm khu vực đại dự án đường cao tốc Bắc Nam phía đông, hay hệ thống đường liên tỉnh để phát triển các vùng kinh tế trọng điểm, sân bay Long Thành. …

✓ Chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của PLC năm 2021 tăng 26,3% so với cùng kỳ, nhờ sự tăng trưởng liên tục của mảng nhựa đường và sự phục hồi từ mức so sánh thấp trong năm 2020 của mảng dầu nhờn và hóa chất.

✓ P/E năm 2021 ở mức 11x, cao hơn mức định giá trước đây của (dưới 9x). Chúng tôi cho rằng PLC gần đây đã được định giá lại nhờ thanh khoản dồi dào trên thị trường cũng như triển vọng về dài hạn. Tốc độ tăng trưởng (CAGR) giai đoạn 2019-2024 ước tính ở mức 13,3%.

✓ Tỷ suất cổ tức hấp dẫn 7%

• Rủi ro:

✓ Đầu tư công chậm hơn dự kiến

✓ Biến động của giá dầu: Do giá nguyên vật liệu đầu vào có mối liên hệ trực tiếp với giá dầu mà PLC không thể kiểm soát hết rủi ro về biến động giá nên PLC luôn chịu rủi ro với biến động của giá dầu.

✓ Rủi ro tỷ giá: Do toàn bộ nguyên vật liệu được nhập khẩu bằng USD trong khi doanh thu bằng VND, PLC luôn đối mặt với rủi ro lỗ tỷ giá.

✓ Nợ khó đòi: Do việc ghi nhận doanh thu phụ thuộc vào tốc độ giải ngân của chính phủ trong mảng nhựa đường, nên điều quan trọng là phải quản lý đồng thời tốc độ tăng trưởng sản lượng và thu hồi các khoản phải thu.

• Định giá: Giá mục tiêu 1 năm là 32.000 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 12x (được định giá lại từ mức P/E mục tiêu trước đây là 9x)

Nguồn: SSI

×
tvi logo