TNH: Lợi nhuận vượt mạnh so với ước tính, với triển vọng tích cực trong năm 2022

TNH: Lợi nhuận vượt mạnh so với ước tính, với triển vọng tích cực trong năm 2022

Lượt xem: 467
  •  

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA mạnh đối với cổ phiếu TNH, với giá mục tiêu điều chỉnh lên 84.000 đồng/cp, tăng +60% so với giá đóng cửa ngày 19/11. Chúng tôi tiếp tục đánh giá triển vọng tích cực đối với TNH, do lợi nhuận năm nay vượt xa ước tính trước đó của chúng tôi, bất chấp đợt bùng phát dịch Covid-19 trên toàn quốc. Ngoài ra, với khả năng kiểm soát tốt dịch bệnh tại tỉnh Thái Nguyên, tiến độ xây dựng các bệnh viện mới nhanh hơn trong năm 2022 và lượt khám chữa bệnh tăng trưởng ổn định, chúng tôi quyết định nâng ước tính lợi nhuận đối với TNH. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 430 tỷ đồng (+28% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 525 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) trong năm 2022. Về lợi nhuận ròng, chúng tôi ước tính đạt 152 tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 180 tỷ đồng (+18% so với cùng kỳ) trong năm 2022.

Tổng quan 9T2021

Doanh thu tiếp tục tăng trưởng mạnh, do ít bị tác động từ các biện pháp giãn cách xã hội. Lũy kế 9T2021, TNH ghi nhận tổng số lượt khám tại bệnh viện đạt 247.000 lượt (+33% so với cùng kỳ), với lượt khám chữa bệnh ngoại trú đạt 222.500 lượt (+36% so với cùng kỳ) và nội trú đạt 24.500 lượt (+18% so với cùng kỳ) bất chấp đợt bùng phát dịch Covid lần thứ 3 và thứ 4. Trong cả bốn đợt dịch, tỉnh Thái Nguyên đã kiểm soát hiệu quả các đợt bùng phát chỉ trong thời gian ngắn, điều này khiến chúng tôi lạc quan hơn về tốc độ tăng trưởng doanh thu của TNH trong năm 2021 và 2022.

Lợi nhuận vượt xa ước tính ban đầu của chúng tôi, với hai đợt tăng giá khám chữa bệnh trong năm 2021 và tăng trưởng cao của nhóm dịch vụ KCB ngoại trú. Năm 2021, TNH đã tăng giá khám chữa bệnh tại cả hai cơ sở Thái Nguyên và Yên Bình vào tháng 2 và tháng 9, với tổng mức tăng khoảng 12% so với cùng kỳ. Trong đó, các dịch vụ ngoại trú như khám sức khỏe định kỳ và xét nghiệm Covid (xét nghiệm nhanh & PCR) có biên lợi nhuận rất tốt nhờ vốn đầu tư thấp và tốc độ quay vòng doanh thu nhanh, đồng thời tăng trưởng cao hơn hẳn so với các dịch vụ khác trong năm 2021. Do đó, đây là những yếu tố góp phần làm tăng biên lợi nhuận gộp của công ty lên 52,5% so với mức 46,0% năm 2020.

Biên lợi nhuận ròng của TNH cũng được cải thiện nhưng chậm hơn, do chi phí lãi vay tăng 88% so với cùng kỳ vì phải tăng vay nợ cho nhu cầu vốn lưu động của các bệnh viện mới. Triển vọng tiếp tục khả quan trong năm 2022 Tiến độ đầu tư của các bệnh viện mới nhanh hơn so với dự báo trước đây của chúng tôi. Trước đây, chúng tôi dự kiến bệnh viện phụ sản và bệnh viện mắt có thể bị chậm tiến độ trong đại dịch Covid và trì hoãn thời gian đi vào hoạt động tới năm 2023. Tuy nhiên, theo cập nhật gần đây từ ban lãnh đạo TNH, tiến độ thi công đã diễn ra nhanh hơn nhiều so với ước tính trước đó, và dự kiến Bệnh viện Phụ sản và Bệnh viện Mắt có thể hoàn thành vào Q2/2022 và Q4/2022.

Ngoài ra, công ty đã hoàn thành việc thuê đất tại tỉnh Bắc Giang và có thể khởi công xây dựng bệnh viện Bắc Giang sớm hơn trong năm 2023, giúp thị trường khám chữa bệnh của TNH có thể mở rộng sớm hơn tới 1-2 năm so với kế hoạch trước đó.

Dư nợ sẽ được tái cơ cấu để cải thiện khả năng sinh lời. Hiện tại, nợ dài hạn chiếm 72% tổng nợ vay của TNH, với lãi suất từ 8% đến 11% do hầu hết các khoản vay được thực hiện trước năm 2019 để xây dựng các cơ sở Thái Nguyên và Yên Bình. Do đó, lãi vay bình quân/tổng nợ vay của TNH hiện tại cũng ở mức khá cao 8,6%, mặc dù lãi suất cho vay của ngân hàng đã giảm đáng kể trong thời gian gần đây. Theo ban lãnh đạo TNH, công ty sẽ tiến hành cơ cấu lại nợ vay sau đợt phát hành cổ phiếu sắp tới vào tháng 12/2021, với nguồn vốn phát hành dự kiến sẽ để trả 30% nợ dài hạn trong năm 2022 (tương đương 20% tổng nợ vay), làm giảm khoảng 25% chi phí tài chính và có thể cải thiện biên lợi nhuận ròng thêm 2%. Ngoài ra, TNH cũng cho biết lãi suất của các khoản vay mới từ ngân hàng cũng đang giảm nhanh chóng do xếp hạng tín dụng của bệnh viện được cải thiện.

Giá khám chữa bệnh trung bình sẽ tiếp tục tăng nhờ triển khai thêm các dịch vụ chuyên khoa tại bệnh viện phụ sản và bệnh viện mắt: TNH dự kiến sẽ tiếp tục tăng giá KCB trung bình từ 6 - 8% trong năm 2022, đặc biệt là sau khi bệnh viện phụ sản và bệnh viện mắt đi vào hoạt động. Đổi lại, công ty cũng sẽ phải đối mặt với chi phí tiền lương cao hơn để thuê thêm bác sĩ chuyên khoa, nhưng chúng tôi cho rằng một phần chi phí tăng thêm có thể được bù đắp nhờ việc tăng giá dịch vụ, giúp duy trì lợi nhuận gộp của TNH ở mức 45% đến 50%, bằng với mức lợi nhuận gộp dự kiến trong năm 2021.

Giải quyết vấn đề sở hữu tại các công ty con: Trước đây, chúng tôi đã thận trọng về khả năng thất thoát doanh thu và khách hàng tại các bệnh viện hiện tại vì TNH sở hữu dưới 50% tại bệnh viện phụ sản và bệnh viện mắt mới. Nhưng công ty gần đây đã thông báo về việc góp vốn thêm để nâng sở hữu tại bệnh viện phụ sản lên 85% và bệnh viện mắt lên 80%, giải quyết những lo ngại chính của chúng tôi đối với hoạt động quản trị của công ty. Đây cũng là dấu hiệu tốt khác để thu hút thêm nhiều nhà đầu tư hơn.

Ước tính lợi nhuận

Với kết quả khả quan trong 9T2021 và triển vọng tốt hơn trong năm 2022, chúng tôi tiến hành điều chỉnh tăng ước tính KQKD của TNH. Chúng tôi hiện ước tính doanh thu thuần của công ty đạt 430 tỷ đồng (+28% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 525 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) trong năm 2022, nhờ giá khám chữa bệnh trung bình cao hơn và đóng góp mới từ doanh thu của Bệnh viện Phụ sản và Bệnh viện Mắt. Chúng tôi cũng ước tính lợi nhuận ròng đạt 153 tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 180 tỷ đồng (+18% so với cùng kỳ) trong năm 2022, với biên lợi nhuận ròng ổn định ở mức 35%. Mức dự phóng mới về lợi nhuận ròng cao hơn lần lượt 36% và 50% so với ước tính trước đó của chúng tôi.

Định giá

Với mức giá hiện tại là 52.400 đồng/cp, TNH đang giao dịch với hệ số P/E năm 2022 là 12,3x, thấp hơn 60% so với mức P/E của ngành là 20x. Do đó, với ước tính hiệu quả hoạt động tốt trong năm 2021 và 2022, chúng tôi khuyến nghị MUA mạnh cổ phiếu TNH, với giá mục tiêu 1 năm là 84.000 đồng/cp, sử dụng P/E mục tiêu là 20x – với tiềm năng tăng giá là 60%. Trước áp lực của dịch bệnh đối với hệ thống chăm sóc sức khỏe Việt Nam và nhu cầu về cơ sở vật chất y tế tốt hơn trong tương lai, các nhà đầu tư đang dần quan tâm tới các bệnh viện tư nhân có tăng trưởng cao như TNH. Công ty tiếp tục là cơ hội đầu tư hiếm và hấp dẫn trong ngành chăm sóc sức khỏe đang phát triển nhanh.

Nguồn: SSI

×
tvi logo