TNG: Triển vọng tăng trưởng tích cực

TNG: Triển vọng tăng trưởng tích cực

Lượt xem: 179
  •  

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

- Chúng tôi dự báo TNG sẽ phát triển mạnh mẽ cả trong ngắn hạn và dài hạn khi công ty đã chủ động được nguồn cung nguyên liệu phụ trội với việc đấy mạnh lắp đặt các dây chuyền sản xuất lớn, gia tăng năng lực gia công và bán hàng - tăng trưởng doanh thu 16% trong năm 2022F;

- Triển vọng kinh doanh bất động sản thương mại và công nghiệp dự kiến sẽ mang lại mức tăng trưởng 1-4%/năm trong giai đoạn 2022-2025F

CHIẾN LƯỢC GIAO DỊCH: MUA

- Vùng giá giao dịch hiện tại: 34.000 – 34.400 VNĐ/cổ phiếu

- Vùng giá dự báo: 41.000 – 41.400 VNĐ/cổ phiếu

- Thời gian nắm giữ: <= 12 tháng - Lợi nhuận dự kiến: +19%

Chủ động nguồn cung phụ trội kích thích tăng trưởng bền vững

Chúng tôi đánh giá các hiệp định thương mại tự do, cụ thể EVFTA và CPTPP sẽ tạo động lực phát triển cho các công ty dệt may trong dài hạn, còn trong ngắn hạn, các doanh nghiệp dệt may trong đó có TNG sẽ cần vượt qua nhiều thách thức để có thể được hưởng sâu các ưu đãi về thuế quan. Ngay khi hiệp định thương mại có hiệu lực thì lộ trình cắt giảm thuế quan bắt đầu, kéo dài tối đa 7 năm đối với EVFTA và 10 năm với CPTPP. Bài toán đặt ra với các doanh nghiệp dệt may rất khắc nghiệt, để được giảm hoặc miễn thuế sau khi kết thúc lộ trình này thì các doanh nghiệp cần xuất khẩu với mức thuế có FTA (hiện nay dao động 3-12%). Tuy nhiên, một số doanh nghiệp chọn mức thuế suất GSP 9,6% như hiện nay vì lo ngại không đáp ứng quy tắc về xuất xứ - các doanh nghiệp phải đảm bảo từ giai đoạn dệt nhuôm và cắt may trở đi được hoàn thành ở các FTA.

Đối với TNG, chúng tôi nhận định đây không phải là trở ngại vì từ Quý 4/2021 TNG đã chủ động nguồn cung phụ trội nội địa với việc lắp đặt hơn 07 dây chuyền bông, thêu, trần, thùng carton, túi PE, in, giặt lớn. Ngoài ra, gần 100% nguyên liệu đầu vào của TNG nhập từ các doanh nghiệp trong nước như vải do Trường Thành, Formosa (nhà máy dệt Long An) sản xuất, bông. Chỉ một số nguyên phụ liệu được nhập từ Hàn Quốc. Từ đó, TNG có thể phát triển công nghiệp dệt may theo chiều sâu – đáp ứng cả ba công đoạn sợi, dệt nhuộm, cắt may của các hiệp định thương mại tự do, đặc biệt EVFTA và CPTPP.

Chúng tôi dự báo mảng kinh doanh cốt lõi bao gồm bán hàng, gia công xuất khẩu sẽ tăng lần lượt là 16% và 4% nhờ vào yếu tố quyết định về năng lực sản xuất của TNG và sự phục hồi kim ngạch xuất khẩu dệt may hậu COVID-19 vào các thị trường truyền thống như EU (39%), Mỹ (40%), Canada, và mở rộng thêm các nước Nam Mỹ khác, cụ thể, tổng giá trị kim ngạch xuất khẩu dệt may năm 2021 tăng 10,8% so với cùng kỳ dù cho những tác động tiêu cực từ giãn cách tại các tỉnh miền Nam. Trên thực tế, theo cập nhật mới nhất từ TNG, công ty đã nhận đủ đơn hàng đến hết Quý 4/2022F và đang tuyển thêm nhân công. Ngoài ra, mảng thời trang nội địa tạo nên sự khác biệt của TNG với các doanh nghiệp trong nước khác tiếp tục duy trì cơ cấu doanh thu khoảng 2-3%.

Bất động sản kỳ vọng mang lại doanh thu vượt trội trong dài hạn

Từ năm 2018, TNG đẩy mạnh mảng kinh doanh bất động sản khu công nghiệp và thương mại, tuy nhiên mảng kinh doanh này mới chỉ đóng góp khoảng 1% doanh thu cả năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng với tốc độ đô thị hoá cao ở Thái Nguyên như hiện nay, đạt 36%, sẽ hướng đến 45% trong năm 2025. Hiện tại, dự án TNG Village 1 đã đạt tỷ lệ lấp đầy 96%. Trong giai đoạn 2022F-2025F sẽ tiếp tục đóng góp 1-4% cơ cấu doanh thu của TNG. Bên cạnh đó, TNG đang nghiên cứu và triển khai các 04 dự án khác là TNG Village 2, TNG Landmark, KDC Đại Thắng, KĐT Hồng Tiến. Về dự án Cụm CN Sơn Cẩm 1, TNG hiện đang triển khai đầu tư năm 2020, 2021, 2022 với tổng mức đầu tư 1.176 tỷ đồng. Hiện đã giải phóng được 75% diện tích và tổng chi phí đầu tư đạt 450 tỷ đồng. Dự án này đang trao đổi hợp tác với nhà đầu tư Nhật Bản đến thuê đất. Chúng tôi sẽ cập nhật tiến độ các dự án này trong các báo cáo cập nhật sắp tới.

Uớc tính doanh thu – lợi nhuận năm 2022F của TNG:

- Số lượng chuyền may trong năm 2021 đạt 298 chuyền. Chúng tôi dự báo trong năm 2022F sau khi đưa dây chuyền sản xuất bông Sông Công 3,4, Phú Bình 3,4, Võ Nhai 2 vào hoạt động sẽ nâng số lượng chuyền may lên 342 chuyền.

- Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì ở mức 37,3% do giá bông tăng trong năm 2022F, nguyên nhân chủ yếu đến từ sự sụt giảm sản lượng bông ở các thị trường trọng điểm là Mỹ và Ấn Độ.

- Ước tính doanh thu năm 2022F đạt khoảng 6.243 tỷ đồng tăng khoảng 15% so với năm liền trước, chủ yếu xuất khẩu sang EU và Mỹ.

- EPS 2022F đạt khoảng 2.592 đồng/cp. Các năm từ 2022F – 2024F, doanh thu và lợi nhuận tiếp tục duy trì tăng trưởng EPS 5-10%/năm.

RỦI RO

- TNG và các doanh nghiệp dệt may nói chung gặp khó khăn trong thực hiện quy tắc về nguồn gốc xuất xứ của EVFTA và các hiệp định thương mại tự do khác khi chủ yếu nguyên phụ liệu được nhập khẩu từ Trung Quốc và các nước ASEAN. Điều này ảnh hưởng sâu rộng đến các cơ hội được miễn giảm thuế quan.

- Kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty dệt may có nguy cơ sụt giảm đáng kể khi giá bông nguyên liệu leo thang. Cụ thể, ngày 23/12/2021, Tổng thống Mỹ

- Joe Biden đã ký ban hành luật cấm nhập khẩu bông nguyên liệu sản xuất tại Tân Cương (Trung Quốc) sau căng thẳng hiện nay giữa Trung Quốc và Mỹ. Ngoài ra, sản lượng bông sản xuất tại Mỹ và Ấn Độ năm 2022F theo dự báo của Bộ Nông Nghiệp Hoa Kỳ sẽ giảm 4-5% so với năm 2021.

QUAN ĐIỂM VÀ ĐỊNH GIÁ

Tại giá giao dịch ngày 02/03/2022, cổ phiếu TNG đang được giao dịch với chỉ số P/E 2021 là 14,7 lần, mức định giá này theo quan điểm của chúng tôi khá là hấp dẫn so hiệu quả kinh doanh được cải thiện của TNG.

Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của TNG có thể lần lượt đạt 6.243 và 267 tỷ đồng trong năm 2022F tăng lần lượt 14,7% và 15% so với năm 2021; và xu hướng này sẽ được tiếp tục duy trì trong những năm sau đó. Sử dụng phương pháp bình quân FCFF và P/E định giá: 41.052 đồng/cổ phiếu – tương đương mức tăng +19% so với mức giá ngày 02/03/2022.

Nguồn: CTS 

×
tvi logo