STK: Triển vọng tích cực trong ngắn hạn và mở rộng công suất hoạt động trong trung hạn

STK: Triển vọng tích cực trong ngắn hạn và mở rộng công suất hoạt động trong trung hạn

Lượt xem: 231
  •  

Quan điểm đầu tư: STK gần đây đã tổ chức một cuộc họp với các chuyên viên phân tích để cập nhật về kết quả kinh doanh năm 2020 cũng như kế hoạch trung hạn của Công ty về việc mở rộng công suất hoạt động. Ban lãnh đạo STK tái khẳng định khả năng gia tăng tỷ trọng sợi tái chế lên ít nhất 50% trong tổng doanh thu trong năm 2021 (2020: 44%) và lên 100% tổng doanh thu của Công ty vào năm 2025, sẽ thúc đẩy đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận tổng thể trong những năm tới. Chúng tôi đánh giá tích cực đối với kế hoạch này, với điều kiện kế hoạch mở rộng công suất hoạt động của công ty thành hiện thực. Nhu cầu sợi tái chế kỳ vọng tiếp tục gia tăng do các thương hiệu quần áo thể thao lớn cam kết tăng cường sử dụng nguyên liệu tái chế trong giai đoạn 2021-2030. Trong khi cạnh tranh trong phân khúc này là một yếu tố cần xem xét, các đối thủ cạnh tranh sẽ mất thời gian để tìm hiểu các vấn đề kỹ thuật, chứng minh chất lượng sản phẩm và thiết lập mối quan hệ với cả nhà cung cấp hạt nhựa tái chế và khách hàng. Nói cách khác, STK có lợi thế vượt trội đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh. Chúng tôi cho rằng STK xứng đáng được đánh giá lại nhờ kết quả kinh doanh cơ bản trong năm 2020 và triển vọng tích cực như đề cập ở trên. Do đó, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu từ 7x lên 9x để đạt mức giá mục tiêu 1 năm là 33.900 đồng/cp (tăng 15,7% so với giá hiện tại) dựa trên EPS bình quân năm 2021F và 2022F và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Kết quả kinh doanh năm 2020 - Mở rộng thị phần, sợi tái chế ngày càng trở thành một thành phần có giá trị trong tổng doanh thu thuần

Lũy kế năm 2020, STK đạt 1,8 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (-20,8% so với cùng kỳ) và 143 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (-33,1% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 98% và 110% doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của công ty trong năm. Kết quả này tích cực hơn nhiều so với dự báo trước đây của chúng tôi (lợi nhuận ròng giảm -41% so với cùng kỳ), do mức tăng trưởng ấn tượng và bất ngờ trong Q4/2020. Chúng tôi đã tóm tắt kết quả Q4/2020 trong báo cáo gần đây [link].

Sợi tái chế tỏa sáng hơn so với sợi nguyên sinh trong năm 2020

Tiếp tục đà phục hồi trong Q3, sợi tái chế tăng mạnh +34% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu từ sợi nguyên sinh giảm -28% so với cùng kỳ trong Q4/2020. Như vậy, doanh thu từ sợi tái chế chiếm tỷ trọng 58,4% trong tổng doanh thu Q4/2020, lần đầu tiên vượt sợi nguyên sinh. Nhìn chung trong năm 2020, sợi tái chế hòa toàn tỏa sáng hơn sợi nguyên sinh, chứng tỏ khả năng phục hồi nhanh chóng và đạt kết quả vững chắc do: (i) quần áo thể thao bị ảnh hưởng ít hơn bởi nhu cầu tiêu thụ trong thời kỳ dịch bệnh; và (ii) các thương hiệu quần áo thể thao là một trong những thương hiệu phục hồi đầu tiên, với mức tồn kho tốt kể từ Q3. Hầu hết các thương hiệu quần áo thể thao (Nike, Adidas, Puma, v.v. là khách hàng đầu cuối của STK) vẫn cam kết gia tăng tỷ trọng sợi tái chế trong sản xuất tới 100% vào năm 2025-2030.

Triển vọng năm 2021 - Các đơn hàng sợi tái chế vẫn tăng mạnh và gia tăng tỷ trọng sợi giá trị giá tăng trong cơ cấu doanh thu

• Năm 2021, STK dự kiến doanh thu thuần đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+34% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 212,8 tỷ đồng (+48% so với cùng kỳ), với giả định chính rằng giá bán bình quân và giá hạt nhựa PET lần lượt tăng 11% và 17%, và tổng doanh thu từ sợi tái chế sẽ đạt 55%. Ban lãnh đạo tin rằng điều này có thể đạt được bằng cách gia tăng đơn đặt hàng sợi tái chế và sợi giá trị gia tăng trong cơ cấu doanh thu.

• Theo ban lãnh đạo, tổng doanh thu từ sợi tái chế đạt 55% trong hai tháng đầu năm 2021, với xu hướng tăng giá bán bình quân.

• Chính sách cổ tức cho năm 2021: 5% tiền mặt và 10% cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất cổ tức là 1,9% (năm 2020: 5,6%). STK có khả năng sẽ chia cổ phiếu thưởng để tài trợ cho các dự án mới.

• Xu hướng mặc đồ thể thao xuống phố (athleisure) và trang phục thể thao vẫn là sở thích của khách hàng, thúc đẩy nhu cầu về sợi tái chế. Điều này là do tất cả các thương hiệu quần áo thể thao lớn đã công bố cam kết sử dụng nguyên vật liệu tái chế (Nike và Adidas cam kết sử dụng 100% sợi tái chế vào năm 2024, Inditex cam kết sử dụng 100% sợi tái chế vào năm 2025...).

Kế hoạch trung hạn - Tích cực mở rộng công suất để đáp ứng nhu cầu của khách hàng về sợi tái chế

• Nhà máy mới Tây Ninh (tại tỉnh Tây Ninh): Nhà máy mới này được thiết kế với công suất 60 nghìn tấn/năm. Giai đoạn đầu tiên (35 nghìn tấn/năm hoặc tương đương mức tăng +55% công suất hoạt động) sẽ được khởi công xây dựng vào Q2/2021 và bắt đầu hoạt động vào Q1/2023. Giai đoạn hai (25 nghìn tấn/năm) sẽ bắt đầu được xây dựng vào Q2/2023 và bắt đầu hoạt động vào năm 2025. Nhà máy này sẽ sản xuất sợi tái chế (75% công suất) cũng như sợi đặc biệt và sợi giá trị gia tăng (25% công suất).

• Liên minh dệt may sợi (tại tỉnh Sóc Trăng): Nhà máy trong liên minh này (STK và 2 công ty có vốn đầu tư FDI) được thiết kế với công suất 20 nghìn tấn/năm. STK sẽ chỉ cung cấp sợi nguyên sinh cho các nhà máy dệt và nhuộm trong mối quan hệ hợp tác này (sợi sản xuất ở đây không phải để bán trên thị trường). Giai đoạn đầu tiên (10 ngìn tấn/năm) sẽ bắt đầu được xây dựng vào năm 2022 và bắt đầu hoạt động vào Q1/2024. Giai đoạn hai (10 nghìn tấn/năm) sẽ bắt đầu được xây dựng vào năm 2023 và bắt đầu hoạt động vào năm 2025. Mỗi công ty sẽ xây dựng nhà máy riêng và nhà máy may sẽ được khởi công trong năm nay.

Bộ Công Thương áp dụng thuế chống bán phá giá đối với sợi nhập khẩu từ Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia và Malaysia

Mức thuế chính thức sẽ được Bộ Công Thương công bố trong tháng này. So với giá bán bình quân hiện tại của sợi nguyên sinh nhập khẩu từ Trung Quốc, ban lãnh đạo cho rằng nếu mức thuế suất áp dụng là 20% hoặc cao hơn, chính sách bảo hộ này có thể hạn chế khối lượng sợi nhập khẩu vào Việt Nam và tạo cơ hội cho sợi nguyên sinh của STK cạnh tranh trong thị trường trong nước. Theo VCOSA, sợi nhập khẩu từ Trung Quốc chiếm 51% tổng sản lượng sợi nhập khẩu trong năm 2020. Ban lãnh đạo tin rằng sợi nguyên sinh của STK có thể cạnh tranh với 20% phân khúc sợi nguyên sinh cao cấp trong những điều kiện này.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Chúng tôi điều chỉnh ước tính cho năm 2021 và 2022 dựa trên kết quả thực tế của năm 2020. Năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+34,3% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 238 tỷ đồng (+66% so với cùng kỳ). Các giả định của chúng tôi như sau:

• Giá bán bình quân của sợi nguyên sinh phục hồi 9% so với cùng kỳ, trong khi giá bán bình quân của sợi tái chế vẫn ổn định.

• Giá hạt nhựa PET bình quân của sợi nguyên sinh tăng 17% so với cùng kỳ, trong khi giá hạt nhựa PET của sợi tái chế không đổi.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện và đạt 17,3% do tỷ trọng doanh thu của sợi tái chế cao hơn (55%).

Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+9,1% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 291 tỷ đồng (+18,2% so với cùng kỳ), và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 18,5% do tỷ trọng 60% sợi tái chế trong tổng doanh thu. Khấu hao cho các nhà máy mới vẫn chưa được tính đến và sẽ có hiệu lực vào năm 2023.

Cổ phiếu STK đang giao dịch ở mức giá 29.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/E 2021 và 2022 lần lượt là 8x và 6,8x. Hệ số này thấp hơn nhiều so với P/E bình quân hiện tại của ngành là 12x. Chúng tôi cho rằng STK xứng đáng đánh giá lại nhờ cả kết quả kinh doanh trong năm 2020 và triển vọng tích cực đã đề cập ở trên. Do đó, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu từ 7x lên 9x, cao hơn hệ số P/E bình quân lịch sử của STK là 8x trong giai đoạn 2017- 2020. Do đó, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 33.900 đồng/cổ phiếu (+15,7% so với giá hiện tại) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STK.

Rủi ro đối với khuyến nghị của chúng tôi: Nhu cầu sợi nguyên sinh phục hồi chậm hơn ước tính.

Nguồn: SSI

×
tvi logo