STK: Triển vọng hồi phục mạnh trong năm 2021

STK: Triển vọng hồi phục mạnh trong năm 2021

Lượt xem: 81
  •  

Tiêu điểm

Năm 2020, dưới ảnh hưởng của dịch COVID-19, doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) của Công ty cổ phần Sợi Thế Kỷ (STK) ghi nhận mức sụt giảm mạnh. Dù vậy, công ty vẫn cho thấy những điểm tích cực về dòng tiền cũng như hiệu quả hoạt động. Chúng tôi dự báo STK sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2021 nhờ vào nhiều yếu tố hỗ trợ từ vĩ mô cũng như định hướng của doanh nghiệp.

Hoạt động kinh doanh trong năm 2020 và dự phóng năm 2021

Tình hình kinh doanh năm 2020

 Năm 2020, dịch COVID-19 bùng phát làm giảm nhu cầu tiêu dùng trên toàn cầu, kéo theo sựsụt giảm trong tiêu thụcác sản phẩm vật liệu đầu vào sản xuất như sợi. Kết thúc năm 2020, STK ghi nhận doanh thu ởmức 1,767.4 tỷVND (-20.8% YoY). Lợi nhuận hoạt động (LNHĐ) và LNST lần lượt ở mức 162.9 tỷ VND (-34.4% YoY) và 143.4 tỷ VND (-33.1% YoY).

 Khả năng sinh lợi của STK không giảm dù công ty từng bước hạ thấp đòn bẩy tài chính trong 5 năm qua.

Triển vọng năm 2021 và dự phóng

 Năm 2021, chúng tôi dự phóng hoạt động kinh doanh của STK sẽ hồi phục mạnh mẽ với doanh thu dự phóng ở mức 2,226.9 tỷ VND (+26% YoY) cùng với LNHĐ 259.1 tỷ VND (+59.1% YoY) và LNST 220.2 tỷ VND (+53.6% YoY). Một số yếu tố hỗ trợ tăng trưởng gồm: 1) Giả định dịch COVID-19 ở các thị trường XK chính (Thái Lan, Nhật Bản, Hàn Quốc)sẽ về cơ bản được kiểm soát nhờ vaccine; 2) Thị phần sợi nhân tạo xuất khẩu Việt Nam ở các thị trường XK chính duy trì ổn định dù sản phẩm Trung quốc tiếp tục thống trị; 3) Xu hướng sử dụng sợi polyester tiếp tục là chủ đạo; 4) STK tiếp tục chiến lược gia tăng tỉtrọng sợi tái chế trên tổng sản lượng.

 Chiến lược tập trung vào sợi polyestertái chế từ năm 2016 của STK phù hợp với xu hướng chung của thế giới cũng như giúp gia tăng biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

 Cổ tức dự kiến tiếp tục duy trì ở mức cao (~50% LNST trong 4 năm gần nhất) đến từ dòng tiền hoạt động kinh doanh tích cực trong khi STK khả năng cao sẽ không đầu tư mở rộng công suất trong trung hạn.

Rủi ro

 Dịch COVID-19 kéo dài; Chính sách về nhập khẩu phế liệu và nhựa tái chế của Chính phủ Việt Nam; Lãi suất điều hành của Ngân hàng Nhà nước; Các quyết định đầu tư của STK là các yếu tố không chắc chắn có thể làm thay đổi giá trị của doanh nghiệp và cổ phiếu.

Định giá

Chúng tôi sửdụng mô hình chiết khấu cổ tức để định giá cổ phiếu STK và xác định mức giá hợp lý là 38,500 VND/cổ phiếu (lợi nhuận kỳ vọng +19.0%).

Kết quả hoạt động kinh doanh năm 2020

Năm 2020, dịch COVID-19 bùng phát làm giảm nhu cầu tiêu dùng trên toàn cầu, kéo theo sự sụt giảm trong tiêu thụ các sản phẩm vật liệu đầu vào sản xuất như sợi. Giá trị nhập khẩu sợi filament nhân tạo ở các thị trường xuất khẩu chính của STK giảm mạnh: Thái Lan (-26.6% YoY); Nhật (-13.1% YoY); Hàn Quốc (-22.8% YoY) gây tác động tiêu cực đến tăng trưởng doanh thu của công ty. Kết thúc năm 2020, STK ghi nhận doanh thu ở mức 1,767.4 tỷ VND (-20.8% YoY). LNHĐ và LNST lần lượt ở mức 162.9 tỷ VND (-34.4% YoY) và 143.4 tỷ VND (-33.1% YoY).

Tuy vậy, STK vẫn cho thấy những điểm rất tích cực trong hoạt động kinh doanh. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 442.9 tỷ VND, mức cao nhất trong vòng 5 năm qua. Các chỉ số hiệu quả kinh doanh như biên lợi nhuận gộp (14.4%); biên LNHĐ (9.2%) và biên lợi nhuận ròng (8.1%) tuy giảm so với năm 2019 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm. Ngoài ra, chỉ số vòng quay luân chuyển tiền (cash conversion cycle), ở mức xấp xỉ 37 ngày, giảm so với năm 2019 (~59 ngày).

Thị phần của sợi filament Việt Nam duy trì ổn định

Ở các thị trường xuất khẩu sợi chính của STK là Thái Lan, Nhật Bản và Hàn Quốc, thị phần sợi Việt Nam được duy trì ổn định các năm qua. Ở thị trường Thái Lan, trong bối cảnh sản phẩm sợi nhân tạo Trung Quốc ngày càng thống trị với thị phần tăng từ 30% năm 2015 lên mức 41.4% năm 2020, sợi filament nhân tạo Việt Nam vẫn duy trì được mức thị phần tăng trưởng ổn định (từ 9.7% năm 2015 lên mức 12.2% năm 2020). Tương tự, thị phần sợi filament Việt Nam cũng giữ ổn định ở mức quanh ngưỡng 11% ở thị trường Hàn Quốc và thậm chí tăng trưởng ở thị trường Nhật Bản (từ 3% năm 2016 lên mức 6.6% năm 2020) dù sản phẩm Trung Quốc tiếp tục thống trị.

Bên cạnh đó, hoạt động sản xuất vải ở Trung Quốc đang cho thấy sự phục hồi, điều này có thể giúp giảm áp lực cạnh tranh từ sản phẩm sợi Trung Quốc ở các thị trường xuất khẩu chính của STK. Giá dầu thô năm 2020 ghi nhận vẫn ở mức thấp, phần nào giúp giá nhựa nguyên sinh trong năm 2021 tiếp tục ở mức có lợi cho hoạt động sản xuất sợi polyester nguyên sinh hiện tại

Chiến lược tập trung vào sợi tái chế

Từ năm 2016, STK đã công bố chiến lược sản xuất từ nguyên liệu nhựa tái chế thay cho nguyên liệu nhựa nguyên sinh. Đến hết năm 2020, tỉ trọng sản phẩm sợi tái chế chiếm 44.7% tổng doanh thu của STK. Việc chuyển đổi này đem lại nhiều lợi ích tích cực. Chi phí nguyên liệu nhựa tái chế thấp hơn nhiều so với nhựa nguyên sinh (thường chỉ bằng 0.4 đến 0.7 lần), từ đó giúp STK tăng biên LNG. Từ năm 2016 (cùng mốc thời gian hoàn thành và đưa vào sử dụng nhà máy Trảng Bàng), biên LNG của công ty liên tục tăng cùng với tỉ trọng sợi tái chế. Chúng tôi ước tính biên LNG của STK sẽ tăng khoảng 1-2% với mỗi 10% tỉ lệ sợi tái chế trên tổng doanh thu.

Bên cạnh đó, xu hướng sử dụng sợi polyester, đặc biệt là sợi từ nguyên liệu nhựa tái chế đang trở thành xu hướng chủ đạo trên thế giới với tỉ trọng sợi polyester trên tổng sản lượng sợi hơn 51%. Trong đó, sợi tái chế chiếm 14% (gần 7% tổng sản lượng sợi thế giới). Ngoài ra, tăng trưởng về sản lượng sợi polyester thế giới trong 3 năm gần đây đều cao hơn sợi cotton và tăng trưởng sản lượng chung.

Tỉ lệ cổ tức cao

Từ sau năm 2016 đến nay, tỉ lệ cổ tức/ LNST của STK duy trì ổn định quanh mức 50% và dự kiến sẽ tiếp tục duy trì trong thời gian tới. Theo ước tính của chúng tôi, hiện STK vẫn chưa sử dụng tối đa công suất thiết kế của 2 nhà máy ở mức 63,000 tấn/năm và mức công suất này dự kiến vẫn đủ cho nhu cầu kinh doanh trong trung hạn. Do đó, trong trung hạn STK nhiều khả năng sẽ không phát sinh thêm chi phí đầu tư mới và chính sách cổ tức hiện tại sẽ tiếp tục được áp dụng.

Ở khía cạnh khác, do chi phí vốn giảm, STK trong những năm vừa qua đã từng bước giảm đòn bẩy tài chính nhờ dòng tiền hoạt động kinh doanh liên tục ở mức cao. Hệ số đòn bẩy tài chính đã giảm mạnh từ mức 2.91 năm 2016 về 1.57 năm 2020, mức thấp nhất trong vòng 13 năm. Cùng với đó, hiệu suất khai thác tài sản và biên LNR duy trì tăng trưởng giúp cho khả năng sinh lời của STK giữ vững ở mức cao (năm 2020 ROE vẫn đạt trên 2 con số là 13.3%). Hiện tại, có thể thấy rủi ro tài chính của STK ngày càng thấp hơn so với trong quá khứ.

Triển vọng năm 2021

Năm 2021, hoạt động kinh doanh của STK dự kiến sẽ hồi phục mạnh mẽ với doanh thu dự phóng ở mức 2,226.9 tỷ VND (+26% YoY) cùng với LNHĐ 259.1 tỷ VND (+59.1% YoY) và LNST 220.2 tỷ VND (+53.6% YoY), với một số yếu tố hỗ trợ tăng trưởng đã nêu gồm: 1) Giả định dịch COVID-19 ở các thị trường chính sẽ về cơ bản được kiểm soát nhờ vaccine; 2) Thị phần sợi nhân tạo xuất khẩu Việt Nam ở các thị trường duy trì ổn định; 3) Xu hướng sử dụng sợi polyester tiếp tục là chủ đạo; 4) STK tiếp tục chiến lược gia tăng tỉ trọng sợi tái chế trên tổng sản lượng.

Nguồn: Mirae Asset

×
tvi logo