STK: Cập nhật cuộc họp với chuyên viên phân tích – Kết quả khả quan nhưng định giá không còn hấp dẫn

STK: Cập nhật cuộc họp với chuyên viên phân tích – Kết quả khả quan nhưng định giá không còn hấp dẫn

Lượt xem: 152
  •  

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp cập nhật KQKD Q2/2021 của STK và bối cảnh cạnh tranh gần đây trong ngành. Nhìn chung, kết quả Q2/2021 đã phục hồi tốt so với mức thấp của năm trước như chúng tôi ước tính. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu tỷ trọng doanh thu 20% sợi nguyên sinh và 80% sợi tái chế vào năm 2026 (từ tỷ lệ sợi nguyên sinh/sợi tái chế hiện tại là 57/43). Trong khi hầu hết các nhà đầu tư lo ngại về việc các công ty mới tham gia vào phân khúc sợi tái chế đang trở nên hấp dẫn, ban lãnh đạo STK vẫn tự tin, điều này sẽ có tác động không đáng kể trong ngắn hạn do đối thủ mới cần nhiều thời gian để tăng sản lượng và duy trì nguồn cung với chất lượng ổn định. Với mức giá hiện tại là 39.800 đồng/cổ phiếu, STK đang giao dịch ở hệ số P/E năm 2021 và 2022 lần lượt là 10,9x và 9,2x, mức khá cao. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 43.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá là 8,8%, tương ứng khuyến nghị TRUNG LẬP.

Cập nhật ngành – Tăng trưởng mạnh mẽ trong nửa đầu năm 2021

Do sự mở cửa trở lại của các nền kinh tế lớn, kim ngạch xuất khẩu hàng dệt may đạt 18,8 tỷ USD (+21,2% so với cùng kỳ) trong nửa đầu năm 2021 (6T2020: +4,2% so với cùng kỳ). Nhu cầu về trang phục trên toàn thế giới đã tăng lên, đặc biệt là quần áo thể thao bán qua các kênh trực tuyến. Về mặt địa lý, Mỹ vẫn là thị trường nhập khẩu hàng Việt Nam lớn nhất trong đó doanh thu xuất sang Mỹ tăng 24,2% so với cùng kỳ. Các thương hiệu quần áo thể thao như Nike, Adidas và Puma đã gia tăng lượng hàng may mặc và giày thể thao từ Việt Nam (từ khoảng 16% -30% trong năm 2017 lên khoảng 28% -50% tổng sản lượng sản xuất trong năm 2020), sau tác động của chiến tranh thương mại Mỹ- Trung Quốc.

Cập nhật về STK – Kết quả kinh doanh 6T2021 và bối cảnh cạnh tranh

Riêng trong Q2/2021, STK đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt lần lượt là 510 tỷ đồng (+102% so với cùng kỳ) và 70,7 tỷ đồng, tăng gấp 25 lần so với cùng kỳ. Lũy kế 6T2021, STK đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 1,1 nghìn tỷ đồng (+24% so với cùng kỳ) và 140,8 tỷ đồng (+156% so với cùng kỳ), hoàn thành 46% và 56% kế hoạch năm.

• Mặc dù quý 2 thường là mùa thấp điểm của STK, nhưng năm nay công ty tăng giá bán bình quân 4% so với quý trước (sợi nguyên sinh tăng 7% so với quý trước và sợi tái chế tăng 2% so với quý trước) do nhu cầu tiếp tục phục hồi, trong khi Q2/2020 là quý hoạt động kém khả quan nhất do dịch Covid-19. Giá chip PET ước tính tăng 6% so với quý trước, phù hợp với giá PTA và MEG. Tuy nhiên, chênh lệch giá vẫn ở mức tương đối cao nên tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q2/2021 chỉ giảm 4 bps so với Q1/2021 ở mức 19,4%.

• Doanh thu từ sợi tái chế trong tổng doanh thu dao động ở mức 57% trong nửa đầu năm 2021, do nhu cầu tăng mạnh từ các thương hiệu thời trang nổi bật.

• Về thị trường xuất khẩu, doanh thu từ các công ty FDI tại Việt Nam tiếp tục tăng do quy định về quy tắc xuất xứ từ các FTA như CPTPP và EVFTA. Trong 6 tháng đầu năm 2021, xuất khẩu nội địa đạt 63% tổng doanh thu so với mức 59% trong 6 tháng đầu năm 2020.

• Trong Q3/2021, dự án năng lượng mặt trời của công ty sẽ được đưa vào hoạt động hoàn toàn, nhằm mục đích giảm chi phí điện tại các nhà máy của công ty.

• Chi phí vận chuyển do người mua chịu, vì vậy STK không bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự gia tăng chi phí vận tải trên thế giới.

• Giả sử làn sóng bùng phát thứ 4 của dịch Covid-19 được kiểm soát vào tháng 8, STK vẫn có khả năng đạt kế hoạch năm năm. Các khách hàng trong nước đã bắt đầu hoãn các đơn đặt hàng.

Bối cảnh cạnh tranh

Về cạnh tranh trực tiếp, Formosa, Far Eastern và PVTex là những đối thủ cạnh tranh chính của STK. Với việc mở rộng công suất của nhà máy Unitex (sẽ nâng công suất lên 100% trong năm 2025), STK dự kiến đứng thứ 2 về công suất polyester tại Việt Nam. Đối với phân khúc sợi tái chế (tỷ suất lợi nhuận cao và nhu cầu gia tăng), các đối thủ cạnh tranh sẽ mất một thời gian để đảm bảo nguồn cung với khối lượng lớn và chất lượng ổn định. Ví dụ, nhiều công ty sản xuất sợi lớn của Trung Quốc, những công ty sử dụng sợi kéo trực tiếp, ít có khả năng sẽ chuyển sang công nghệ sợi chip để sản xuất sợi tái chế (đây là một công nghệ kinh tế hơn để sản xuất sợi tái chế từ chip tái chế).

Giai đoạn đầu của nhà máy Unitex (sẽ bắt đầu xây dựng vào đầu Q4/2021 và bắt đầu hoạt động vào Q2/2023) cần vốn đầu tư 1,8 nghìn tỷ đồng, trong đó 70% sẽ được tài trợ bằng vốn vay ngân hàng bằng USD và 30% bằng vốn chủ sở hữu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng đợt phát hành thêm sắp tới (13,6 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu) sẽ được hoàn thành trong nửa cuối năm 2021 và kế hoạch phát hành riêng lẻ trong năm 2022 để cung cấp nguồn tài chính cho dự án.

Ước tính và định giá

Chúng tôi duy trì ước tính năm 2021 cho STK, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+35,2% so với cùng kỳ) và 250 tỷ đồng (+74,3% so với cùng kỳ). Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+9,6% so với cùng kỳ) và 295 tỷ đồng (+18% so với cùng kỳ). Trong ngắn hạn, STK sẽ tiếp tục hưởng lợi từ sự phục hồi của ngành trong bối cảnh nhu cầu về sợi tái chế ngày càng tăng. Về dài hạn, việc mở rộng công suất từ nhà máy Unitex trong năm 2023 sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Ở mức 39.800 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu STK đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021 và 2022 lần lượt là 10,9x và 9,2x, cao so với mức trung bình của ngành là 9x. Mặc dù chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng dài hạn, nhưng định giá của STK không còn hấp dẫn. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 43.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá là 8,8%, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 10x cho lợi nhuận ước tính năm 2022, tương ứng khuyến nghị TRUNG LẬP.

Nguồn: SSi

×
tvi logo