SLS: Tăng trưởng mạnh nhờ giá bán bình quân cao

SLS: Tăng trưởng mạnh nhờ giá bán bình quân cao

Lượt xem: 42
  •  

Luận điểm đầu tư

• Công ty sản xuất đường có lợi nhuận cao nhất Việt Nam. SLS là công ty sản xuất đường có lợi nhuận cao nhất, với tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 25% trong năm tài chính 2021 (kết thúc năm vào ngày 30/6/2021) – kết quả mà các công ty sản xuất đường khác không thể đạt được. Điều này là nhờ tỷ lệ chữ đường (CCS) cao hơn và công suất hoạt động cao hơn (70%) so với các công ty cùng ngành khác. Mặc dù quy mô nhỏ (công suất ép chỉ 5 nghìn tấn/ngày), SLS có điều kiện trồng mía thuận lợi nên năng suất cây mía cao hơn (68 tấn/ha, so với mức trung bình 62 tấn/ha) và tỷ suất CCS cao hơn (~ 13, so với mức trung bình là 10,2).

• SLS không có nhà máy điện sinh khối. Đường và các sản phẩm liên quan đến đường chiếm 99% doanh thu của SLS trong năm 2021. Công ty cung cấp cả đường RS và đường RE, nhưng công suất sản xuất đường RE khá thấp - chỉ bằng 1/10 công suất sản xuất đường RS và dây chuyền sản xuất đường RE chỉ hoạt động theo đơn đặt hàng của khách hàng. Công ty phân phối chủ yếu qua kênh B2B. SLS có tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý rất thấp, chỉ ở mức 2,2% trên tổng doanh thu thuần và tỷ suất lợi nhuận ròng của công ty đạt mức 20,4% trong năm tài chính 2021.

• Được hưởng lợi từ sự gia tăng cả về sản lượng tiêu thụ và giá bán. Mặc dù thông tin chi tiết vẫn chưa được công bố, SLS kỳ vọng sản lượng mía sẽ tăng trưởng trong niên vụ tới, mức tăng trưởng trong khoảng ước tính của VSSA cho cả nước là 10-20%. Giá đường đã tăng lên 41% so với đầu năm và hiện cao hơn 43% so với giá bán trung bình so với năm tài chính 2021. Do đó, doanh thu dự kiến sẽ được thúc đẩy bởi cả sản lượng tiêu thụ và giá bán.

Ước tính cho năm tài chính 2022

Chúng tôi ước tính SLS sẽ đạt 1,2 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+50% so với cùng kỳ) và 271 tỷ đồng LNST (+65% so với cùng kỳ) trong năm tài chính 2022. Các giả định của chúng tôi như sau:

• Sản lượng tiêu thụ tăng 14% so với cùng kỳ và giá bán vẫn cao hơn 31% so với mức năm 2021.

• Giá thu mua mía tăng 31% so với cùng kỳ, phù hợp với đà tăng của giá bán.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính tăng 446 điểm cơ bản lên 29,5%, nhờ giá bán cao hơn và công suất hoạt động cao hơn (77%) của nhà máy. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý được giả định ở mức 3%.

Định giá: SLS đang giao dịch với hệ số P/E năm 2022 là 6x, theo quan điểm của chúng tôi là hấp dẫn. SLS giao dịch với hệ số P/E trong khoảng 4x - 9x trong 5 năm qua. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại, vì ngành đường đã được định hình lại bởi thuế AD&AS. Chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu là 8x và sử dụng EPS dự phóng năm 2022 để định giá, và đưa ra giá mục tiêu cho SLS là 213 nghìn đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá là 34,4% (tổng mức sinh lời 36,3%) so với mức giá tại ngày 14/9/2021. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Nguồn: SSI

×
tvi logo