REE: NĂNG LƯỢNG TỎA SÁNG

REE: NĂNG LƯỢNG TỎA SÁNG

Lượt xem: 134
  •  

Định giá

 BSC khuyến nghị MUA cho cổ phiếu REE với giá mục tiêu 68,500 đồng/cp cho năm 2021 (+21.9% so với giá ngày 19/03/2020) dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP).

Dự báo kết quả kinh doanh

 BSC dự báo DTT và LNST 2021 lần lượt đạt 6,591 tỷ đồng (+16.9% yoy) và LNST = 2,045 tỷ đồng (+19.4% yoy), EPS FW 2021 = 6,289 VNĐ/CP với giả định: (1) Các dự án cơ điện công trình (M&E) ký mới +20% yoy; (2) Giá cho thuê văn phòng tại các tòa nhà cho thuê +5% so với năm 2020 và (3) Sản lượng mảng thủy điện đạt 4.8 tỷ kWh (+34% yoy) nhờ hiện tượng La Nina.

Quan điểm đầu tư

 Hoạt động M&E và văn phòng cho thuê với tỷ suất lợi nhuận ổn định là “cỗ máy in tiền” đem đến dòng tiền đều đặn cho REE.

 Mảng Phát điện tăng trưởng mạnh trong năm 2021 nhờ hiện tượng La Nina và công suất tăng thêm từ các nhà máy mới hoạt động.

Rủi ro đầu tư

 Rủi ro thời tiết ảnh hưởng đến sản lượng mảng Thủy điện và quá trình xây dựng các nhà máy điện năng lượng tái tạo.

 Dự án Thượng Kon Tum chậm tiến độ hoạt động, làm sụt giảm sản lượng điện được huy động trong năm.

Cập nhật doanh nghiệp

 Trong năm 2020, REE ghi nhận DTT đạt 5,640 tỷ đồng (+15.3% yoy) nhờ (1) doanh thu mảng điện +49.2% yoy do La Nina quay trở lại và (2) doanh thu mảng M&E +9.5% nhờ các dự án EPC điện mặt trời áp mái.

 LNST của REE đạt 1,714 tỷ (-0.3% yoy) do (1) DT tài chính đạt 221 tỷ VNĐ (-49% yoy) và (2) Chi phí tài chính đạt 475 tỷ VNĐ (+23% yoy) do tăng lỗ CLTG trong năm.

 REE không chi trả cổ tức cho năm 2020 để sử dụng cho nguồn vốn đầu tư cho các dự án điện, nước và BĐS trong năm 2021.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP NĂM 2020

THAY ĐỔI CẤU TRÚC QUẢN TRỊ CÔNG TY

Trong năm 2020, REE đã thực hiện tái cấu trúc mô hình quản trị, theo đó REE đã thực hiện tái cấu trúc doanh nghiệp bằng cách chia thành 4 holdings do REE sở hữu 100%, và quản lý riêng biệt 4 mảng của công ty như sau:

So với mô hình cũ, BSC kỳ vọng rằng mô hình quản trị mới sẽ hỗ trợ cho các mảng kinh doanh của REE hoạt động tốt hơn do (1) REE có thể quản trị các công ty thành viên dễ dàng và minh bạch hơn, (2) các công ty con có thể dễ dàng huy động vốn cho từng mảng riêng biệt và (3) các công ty con có thể tiến hành IPO, đem về nguồn lợi nhuận để tái đầu tư cho Công ty mẹ trong tương lai.

CẬP NHẬT KQKD NĂM 2020

Trong năm 2020, REE ghi nhận DTT = 5,640 tỷ VNĐ (+15.3% yoy), tương đương 94% KH năm nhờ (1) Doanh thu mảng điện +49.2% yoy thủy điện được ưu tiên huy động và (2) doanh thu mảng M&E +9.5% yoy do REE thực hiện hợp đồng EPC cho các dự án điện mặt trời tái tạo.

Về cơ cấu LNG, mảng BĐS & Cho thuê văn phòng đóng góp tỷ trọng lớn nhất trong năm 2020 nhờ biên LNG cải thiện lên mức 70%, so với mức 66% của năm 2019.

Trong khi DTT tăng trưởng so với cùng kỳ, LNST của công ty giảm nhẹ, chỉ đạt 1,714 tỷ VNĐ (-0.3% yoy) do:

 Doanh thu tài chính đạt 221 tỷ VNĐ (-49.8% yoy) do doanh thu từ lãi tiền gửi -33% yoy và lãi từ thanh lý các khoản đầu tư -89% yoy (năm 2019 phát sinh 87 tỷ VNĐ thu nhập bất thường từ chuyển nhượng nhà máy Vũng Áng).

 Chi phí tài chính đạt 475 tỷ VNĐ (+23% yoy) do chênh lệch tỷ giá trong năm ghi nhận lỗ 53 tỷ VNĐ (lỗ tỷ giá năm 2019 ghi nhận ở mức thấp 385 triệu VNĐ).

MẢNG M&E – NẮM BẮT THỜI CƠ

Doanh thu mảng M&E tăng trưởng 10% bất chấp ảnh hưởng từ dịch Covid-19. Doanh thu M&E năm 2020 đạt 3,475 tỷ VNĐ (+9.5% yoy), trong đó doanh thu mảng cơ điện công trình (M&E) đạt 2,716 tỷ VNĐ (+5.6% yoy) và doanh thu mảng REETECH đạt 759 tỷ VNĐ (+26% yoy) do:

- REE tiếp tục ký các dự án cung cấp & lắp đặt hệ thống cơ điện tại TP.HCM (như dự án The Metropole Thủ Thiêm, dự án Đường sắt đô thị số 1, v.v.). Giá trị hợp đồng cơ điện ký mới trong năm 2020 đạt 2,981 tỷ VNĐ.

- Doanh thu mảng REETECH ghi nhận nguồn thu từ các dự án EPC cho điện mặt trời áp mái khoảng 366 tỷ VNĐ (+66% yoy) nhờ bùng nổ xu hướng lắp đặt điện mặt trời áp mái trong năm 2020. Theo ghi nhận của BSC, REE đã thực hiện hơn 35 dự án (tổng công suất 62 MWp) trong năm vừa qua.

Chúng tôi dự báo mảng M&E trong GĐ 2021-2025 sẽ tăng trưởng với CAGR = 15.7%/năm do:

 Thị trường Bất động sản phục hồi giúp tổng giá trị HĐ ký mới tăng trưởng 20%/năm. Mảng M&E chiếm khoảng 20-50% giá trị hợp đồng nên mảng này phụ thuộc vào thị trường BĐS. Trong giai đoạn vừa qua, các chính sách hỗ trợ thị trường BĐS (VD: Luật Xây dựng sửa đổi 2020, Nghị định 25/2020/NĐ-CP, v.v.) đã được ban hành, cho thấy dấu hiệu thị trường BĐS hồi phục mạnh trong năm 2021 (Báo cáo ngành: Link). Do đó, BSC dự báo tổng giá trị hợp đồng ký mới năm 2021 sẽ tăng 20% so với cùng kỳ, ước đạt 3,577 tỷ VNĐ.

 Tăng tỷ trọng các dự án EPC dành cho điện mặt trời áp mái với biên LN cao hơn biên LN của mảng M&E truyền thống. Theo ước tính của BSC, biên LNST của các dự án EPC điện mặt trời áp mái nằm trong khoảng 15-20%, lớn hơn đáng kể so với biên LNST của mảng M&E truyền thống (6-7%). Với việc đã thực hiện hơn 35 dự án EPC trong năm 2020 cũng như đã đầu tư vào các dự án ĐMT của riêng mình, chúng tôi cho rằng REE có khả năng để gia tăng biên LN của các dự án EPC.

Trong năm 2021, BSC dự phóng doanh thu và LNST của mảng M&E lần lượt đạt mức 3,980 tỷ VNĐ (+14.5% yoy) và 299 tỷ VNĐ (+33.0% yoy) dựa trên các giả định: (1) giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2021 +20% yoy và (2) tiến độ thực hiện backlog trong năm +5% yoy do năm 2020 chịu ảnh hưởng của dịch Covid-19.

MẢNG VĂN PHÒNG CHO THUÊ – LỢI NHUẬN CAO & DÒNG TIỀN ỔN ĐỊNH

LNST mảng Văn phòng cho thuê năm 2020 +11% yoy nhờ tỷ lệ lấp đầy ổn định ~ 98%. Doanh thu và LNST năm 2020 lần lượt đạt mức 931 tỷ VNĐ (+9.3% yoy) và 112 tỷ VNĐ (+11.1% yoy) nhờ tỷ lệ lấp đầy tòa nhà văn phòng cho thuê duy trì ~ 98% - cao hơn so với mặt bằng chung văn phòng cùng hạng (92-94%), đồng thời có thêm đóng góp cả năm của tòa nhà E.town 5 (đi vào hoạt động năm 2019).

BSC cho rằng hoạt động cho thuê văn phòng của REE sẽ tiếp tục tăng trưởng với CAGR = 9.1%/năm trong GĐ 2021-2025 do:

 Tỷ lệ lấp đầy duy trì ở ngưỡng 98-100%. Hiện tại, REE đang vận hành 150,000 m2 diện tích văn phòng hạng B tại các quận nội thành TP.HCM (Quận 1-3-4-5 và Tân Bình) với giá cho thuê ở mức 20-25 USD/m2 /tháng, thấp hơn 25-30% trung bình văn phòng cùng hạng. Với vị trí thuận lợi và giá cho thuê thấp hơn mặt bằng chung, BSC cho rằng tỷ lệ lấp đầy diện tích cho thuê của REE sẽ luôn được duy trì ở mức 98-100% trong các năm tiếp theo.

 Giá cho thuê văn phòng tiếp tục tăng trưởng trong dài hạn. Theo Báo cáo Q4/2020 của Colliers International, giá cho thuê văn phòng hạng B tại TP.HCM trong các năm tới tiếp tục tăng thêm 5-10%/năm do nguồn cung mới các dự án văn phòng cho thuê ở mức hạn chế. Do đó, BSC giả định rằng giá cho thuê văn phòng của REE cũng sẽ tăng ở mức 5-6%/năm theo xu hướng chung của cả ngành.

 Ngoài ra, diện tích cho thuê của REE dự kiến tăng thêm 25% vào năm 2023 khi có thêm 40,000 m2 diện tích cho thuê của tòa nhà E.town 6 (quy mô 16 tầng nổi và 7 tầng hầm). Dự án dự kiến bắt đầu xây dựng trong năm 2021 và hoàn thành vào năm 2023. Với giả định giá cho thuê của E.town 6 ở mức 22 USD/m2 /tháng, chúng tôi kỳ vọng dự án sẽ đem mức lợi nhuận khoảng 120 tỷ VNĐ kể từ năm 2024, tương ứng với 15% LNST hiện tại của mảng cho thuê văn phòng.

Trong năm 2021, BSC đưa ra dự báo doanh thu và LNST mảng cho thuê văn phòng lần lượt đạt 999 tỷ VNĐ (+7.4% yoy) và 513 tỷ VNĐ (+7.4% yoy) với giả định: (1) tỷ lệ lấp đầy tại các tòa văn phòng đạt 98-100% và (2) giá cho thuê tăng 5% so với năm 2020.

MẢNG SẢN XUẤT ĐIỆN – KỲ VỌNG TĂNG TRƯỞNG TỪ THỦY ĐIỆN & NĂNG LƯỢNG TÁI TẠO

REE sở hữu danh mục đầu tư mảng điện công suất lớn. Sau khi thực hiện tái cơ cấu, REE Energy sẽ trực tiếp sở hữu danh mục đầu tư mảng điện bao gồm 5 công ty con và 10 công ty liên kết (trong đó có 7 công ty thủy điện và 3 công ty nhiệt điện than). Tổng cộng, REE có cổ phần liên doanh liên kết tại các công ty điện với tổng công suất khoảng 2,600 MW.

Nguồn: BSC

×
tvi logo