REE: Kỳ vọng dự án M&E nhà ga T3 Tân Sơn Nhất & sân bay Long Thành; thoái vốn VIID Q4/2021

Luận điểm đầu tư: Với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2021-2025 là 12,3%, chúng tôi cho rằng cổ phiếu của REE vẫn hấp dẫn với đà tăng trưởng hiện tại với các dự án thủy điện, điện gió và các dự án dài hạn khác (tòa nhà văn phòng E-Town 6) và đầu tư công sẽ dẫn dắt mảng M&E (nhà ga T3 Tân Sơn Nhất & sân bay Long Thành). Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu REE lên 86.400 đồng (từ 64.000 đồng), tương ứng với tiềm năng tăng giá là 29%. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

• Trong Q4/2021 này, REE dự định thoái công ty con là VIID. Khoản giá trị mà REE đang đầu tư ở công ty này khoảng 200 tỷ đồng. Nếu thương vụ thành công sẽ là yếu tố hỗ trợ cho lợi nhuận Q4/2021.

• Ba dự án điện gió của REE (Trà Vinh, Lợi Hải 2 và Phú Lạc 2) đã được công nhận vận hành thương mại từ tháng 11/2021. Và khi hoạt động toàn bộ trong năm 2022 thì ước tính 3 dự án này sẽ đóng góp thêm khoảng 10% lợi nhuân sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI).

• Etown-6 với 40.000 m2 diện tích cho thuê được dự kiến sẽ bắt đầu cho thuê từ năm 2023 và sẽ nâng tổng diện tích cho thuê của REE từ 133.000 m2 lên 173.000 m2. NPATMI năm 2023 từ mảng cho thuê văn phòng ước tính tăng 17% so với cùng kỳ và chiếm 27% tổng NPATMI năm 2023.

KQKD năm 2021: Mảng thủy điện dẫn dắt với sự đóng góp mới từ Thượng Kon Tum

Thủy điện sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của mảng điện trong năm 2021

• Do hiện tượng La Nina diễn ra thuận lợi, sản lượng tiêu thụ thủy điện có thể tăng trưởng mạnh trong năm 2021. Ước tính cho năm 2021 của chúng tôi cho thấy VSH ước tăng gấp 2 lần (đóng góp mới từ nhà máy Thượng Kon Tum), TMP tăng 40%, TBC tăng 12%, SBH tăng 4%. Mặc dù sản lượng tiêu thụ thủy điện trong Q3/2020 chậm lại, chúng tôi quan sát thấy lưu lượng nước và mức dự trữ đã được cải thiện trong thời gian gần đây, điều này sẽ giúp ích khá nhiều cho sản lượng tiêu thụ thủy điện trong Q4/2021. VSH và Thượng Kon Tum được kỳ vọng sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho thủy điện do sản lượng tiêu thụ thuận lợi và chi phí vốn thấp (chi tiết trong báo cáo ngày 12/8/2021).

• Ba nhà máy điện gió (Trà Vinh-48MW, Lợi Hải 2, Phú Lạc 2) đã được công nhận vận hành thương mại từ tháng 11/2021. Và khi đi vào hoạt động toàn bộ trong năm 2022 dự kiến sẽ đóng góp khoảng 10% NPATMI.

• Công ty đã ghi nhận 102 MWp cho dự án điện áp mái với lợi nhuận đóng góp khoảng 82 tỷ đồng (6T2021 đạt 43 tỷ đồng). Giá FIT là 8,38 cent/kwh.

• Mảng cho thuê văn phòng và cung cấp nước dự kiến duy trì ổn định.

• NPATMI sụt giảm từ các nhà máy điện than (PPC) và mảng M&E sẽ được bù đắp chủ yếu từ thủy điện.

Triển vọng năm 2022: Dẫn dắt bởi 3 dự án điện gió

Mảng điện cũng sẽ là động lực tăng trưởng cho NPATMI năm 2022:

• Ba dự án điện gió (Trà Vinh, Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2) dự kiến sẽ đóng góp 10% NPATMI năm 2022 của REE.

• Mặc dù sản lượng ở nhóm thuỷ điện thấp hơn (khoảng 5% -10% so với cùng kỳ), chúng tôi kỳ vọng giá bán cao hơn (khoảng >8% so với cùng kỳ) có thể bù đắp một phần mức sụt giảm về doanh thu và lợi nhuận của mảng thủy điện. Lí do kỳ vọng giá bán thủy điện cao hơn trong năm 2022 là do chúng tôi nhận thấy giá khí và giá than đầu vào ở mức cao so với cùng kỳ. Dựa trên tỷ lệ tiêm chủng cao hơn và việc mở cửa trở lại trong năm 2022, nhu cầu điện trong năm 2022 dự kiến sẽ ở mức cao hơn. Ngoài ra, nếu điều kiện thủy văn kém thuận lợi hơn trong năm 2022, sản lượng tiêu thụ từ các nhà máy nhiệt điện sẽ tăng lên và từ đó làm tăng mức giá trần đấu thầu cho các nhà máy thủy điện trên thị trường cạnh tranh tương tự như năm 2018 tại VSH, TBC, TMP, SBH, CHP (tăng khoảng 10% -28%).

• NPATMI của mảng thuê văn phòng và cung cấp nước dự kiến sẽ ổn định. E-Town 6 là động lực tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 NPATMI năm2023 ước tính tăng khoảng 15,1% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ mức đóng góp mới từ E-Town 6:

• Etown-6 với 40.000 m2 diện tích cho thuê dự kiến sẽ cho thuê từ năm 2023 và sẽ nâng tổng diện tích cho thuê của REE từ 133.000 m2 lên 173.000 m2.

NPATMI của mảng cho thuê văn phòng năm 2023 ước tính tăng 17% so với cùng kỳ và chiếm 27% NPATMI năm 2023 của REE.

• Trọng tâm là dự án sân bay Long Thành. Do việc bồi thường đất đã hoàn thành được 50%, chúng tôi giả định hoạt động xây dựng dự án Long Thành có thể bắt đầu từ năm 2023. REE đã từng có nhiều kinh nghiệm ở các dự án M&E nhà ga sân bay từ năm 2000 và điều này có thể giúp REE dễ dàng thắng thầu các dự án M&E thành phần trong đại dự án sân bay Long Thành.

• REE cũng đặt mục tiêu mở rộng công suất điện áp mái lên 500MW trong năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi chưa thấy cơ chế giá mới cho điện áp mái cũng như Quy hoạch điện 8 (PDP 8). Do vậy, chúng tôi kỳ vọng nhiều hơn ở các thương vụ M&A và đây sẽ giúp REE phần nào hoàn thành kế hoạch đặt ra.

• Chúng tôi cũng chưa thấy cơ chế giá mới cho các dự án điện gió sau tháng 11/2021. Tuy nhiên, theo Dự thảo PDP 8 gần đây, dư địa để phát triển thêm các dự án điện gió còn khoảng 5GW cho giai đoạn 2022-2025. Chúng tôi cần chờ có cơ chế giá mới trước khi đưa thêm các dự án mới vào mô hình dự báo.

Nguồn: SSI