REE: Điểm nhấn VSH

REE: Điểm nhấn VSH

Lượt xem: 120
  •  

Tin cập nhật

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) Q2/2021 đạt 383 tỷ đồng (+2,6% YoY) và chủ yếu nhờ LN của VSH. Lợi nhuận sau thuế năm 2021 của VSH ước tính đạt 319 tỷ đồng (+70% YoY) phần lớn do điều kiện thuỷ văn thuận lợi trong năm 2021 và lãi suất vay của dự án Thượng Kon Tum được giảm đáng kể. Trong đó, dự nợ khoảng 3,9 nghìn tỷ đồng với lãi suất được giảm -100 bps với sự chấp thuận của một số ngân hàng như VCB, BID, HDB và ACB nên đã đóng góp lớn vào lợi nhuận của VSH. Cần lưu ý rằng từ tháng 4/2021, REE tăng sở hữu tại VSH từ 49,5% lên 50,5% và VSH trở thành công ty con của REE.

NPATMI 2021 ước tính đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+12,4% YoY).

• Kết quả này phần lớn nhờ lợi nhuận của VSH do điều kiện thuỷ văn thuận lợi.

• Ngoài ra, công ty đã ghi nhận sự đóng góp lợi nhuận từ 102 MWp điện mặt trời áp mái với ước tính khoảng 82 tỷ đồng trong năm 2021 (6T2021 đạt 43 tỷ đồng). Giá FIT là USD 0,0838/kwh.

Tăng trưởng NPATMI 2022 ước tính là 7% YoY nhờ dự án điện gió Trà Vinh, Lợi Hải 2 và Phú Lạc 2 đi vào hoạt động đầy đủ.

Tóm tắt đầu tư: Do tăng trưởng NPATMI nửa cuối 2021 (+4,5% YoY) thấp hơn so với nửa đầu năm (+24,6% YoY) và tăng trưởng một con số trong 2022 (+7% YoY), chúng tôi khuyến nghị Trung lập đối với REE. Giá mục tiêu 1 năm là 63.600 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 16% theo kịch bản cơ sở của chúng tôi. Trong kịch bản khả quan, nếu VSH đạt thỏa thuận với EVN ở mức giá 1.300 đồng/kwh cho dự án Thượng Kon Tum, giá mục tiêu 1 năm có thể đạt 65.300 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 19%.

Rủi ro đầu tư:

• Tiến độ xây dựng của dự án điện gió không kịp tiến độ do Covid-19

• Điều kiện thuỷ văn kém khả quan hơn dự báo trong 2022

• Đối với việc đàm giá điện tại dự án Thượng Kon Tum thuộc sở hữu của VSH, chúng tôi ước tính công ty sẽ đạt được thỏa thuận với EVN vào tháng 9/2021. Bất kỳ sự trì hoãn nào cũng có thể tác động tiêu cực đến lợi nhuận của VSH và REE.'

Tổng quan 6T2021: Hợp nhất VSH để bù đắp lợi nhuận giảm từ PPC

• NPATMI Q2/2021 của REE đạt 383 tỷ đồng (+2,6% YoY), phần lớn nhờ VSH. Từ tháng 4/2021, REE tăng sở hữu tại VSH từ 49,5% lên 50,5% và VSH trở thành công ty con. VSH lãi 135 tỷ đồng trong Q2/2021 so với lỗ 2,1 tỷ đồng trong Q2/2020 (Bảng 2 và 4), nhờ lãi suất giảm 100 bps.

• Triển vọng VSH 2021: Lợi nhuận sau thuế 2021 ước tính là 319 tỷ đồng (70% YoY), nhờ điều kiện thời tiết thuận lợi năm 2021 và lãi suất giảm đối với dự án Thượng Kon Tum. Ước tính chi tiết như sau:

Triển vọng REE năm 2021-2022

• NPATMI 2021 ước tính đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+12,4% YoY).

✓ Kết quả này phần lớn phụ thuộc vào lợi nhuận của VSH trong bối cảnh điều thời tiết thuận lợi kể trên.

✓ Công ty ghi nhận 102 MWp (megawatt peak) cho tấm pin mặt trời, sẽ hoạt động đầy đủ trong 2021, tương ứng ghi nhận 82 tỷ đồng (6T2021 là 43 tỷ đồng). Giá FIT là USD 0,0838 cents/kwh.

✓ Trong khi đó, phân khúc M&E chiu ảnh hưởng từ Covid-19. NPATMI 6T2021 giảm -12% YoY. Việt Nam đang trải qua làn sóng Covid-19 lần thứ 4 và do đó, hoạt động xây dựng tạm thời bị ảnh hưởng. 6T2021 vẫn ghi nhận lợi nhuận từ các dự án điện mặt trời năm 2020, trong khi mục này sẽ không còn trong nửa cuối năm do chúng tôi đang chờ đợi giá FIT mới cho các dự án điện mặt trời.

✓ Tăng trưởng chậm lại trong nửa cuối 2021 (+4,5% YoY). Nửa cuối 2020 là mức so sánh cao đối với phân khúc thủy điện và điện than (như PPC). Hiện tượng La Nina đã bắt đầu từ nửa cuối 2020. PPC cũng có KQKD cao trong thời gian này do thu về 240 tỷ đồng lỗ tỷ giá từ EVN.

• Tăng trưởng NPATMI 2022 ước tính +7% YoY, do các dự án điện gió Trà Vinh, Phú Lạc 2, Lợi Hải 2 hoạt động đầy đủ:

✓ Điện gió: Dự án điện gió 103 MW (Trà Vinh, Phú Lạc 2, Lợi Hải 2) ước tính bắt đầu từ T11/2021. REE ước tính đạt 185 tỷ đồng lợi nhuận từ các dự án này trong 2022 (vượt mảng thủy điện có lợi nhuận giảm).

✓ Thủy điện: Điều kiện thời tiết có thể kém thuận lợi trong 2022. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ điều chỉnh nhẹ ~5% đối với mảng thủy điện của REE. Rủi ro giảm khuyến nghị của chúng tôi có thể là lượng mưa thấp hơn ước tính. Tuy nhiên, nếu VSH có thể tăng giá bán lên 1.300 đồng/kwh, đây có thể là yếu tố tác động tăng.

✓ Điện than: Lợi nhuận của PPC ước tính hồi phục 6,5% so với cùng kỳ, dựa theo giả định sau: o Sản lượng điện thương mại 2022 ước tính hồi phục lên 4,27 tỷ kwh (+41% YoY) sau khi nhà máy Phả Lại 2 sửa chữa xong.

o Tỷ lệ sản lượng hợp đồng (%Qc) ước tính là 80%, tương đương mức cho phép năm 2021. Nhu cầu điện phục hồi một phần là yếu tố tích cực nhưng giá than tăng là yếu tố trái chiều. Do đó, %Qc không đổi sẽ là giả định hợp lý hơn.

o Giá than ước tính tăng 8%.

o Cổ tức PPC nhận từ HND và QTP sẽ giảm còn 122 tỷ đồng. Cần lưu ý rằng HND, QTP và PPC có thể chịu gánh nặng vốn đầu tư liên quan đến dự án môi trường (VD: 2 nghìn tỷ đồng).

• Chúng tôi tăng trọng số phương pháp DCF để phản ánh tăng trưởng dài hạn từ dự án E-Town 6, ước tính mở bán trong 2023.

• Dựa trên tăng trưởng NPATMI nửa cuối 2021 (+4,5% YoY) giảm so với nửa đầu năm (+24,6% YoY) và tăng trưởng một chữ số trong 2022 (+7% YoY), chúng tôi khuyến nghị Trung lập đối với REE. Giá mục tiêu 1 năm là 63.600 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 16%.

• Theo kịch bản tốt nhất, nếu VSH chốt giá bán với EVN là 1.300 đồng/kwh cho dự án Thượng Kon Tum, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi có thể đạt 65.300 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 19%.

Nguồn: SSI

×
tvi logo