PVD: Kỳ vọng hồi phục mạnh vào năm 2022

PVD: Kỳ vọng hồi phục mạnh vào năm 2022

Lượt xem: 249
  •  

PVD lỗ ròng 103 tỷ đồng trong Q1/2021, so với mức lãi ròng 24 tỷ đồng trong Q1/2020 chủ yếu do doanh thu Q1/2021 giảm 67% YoY xuống còn 550 tỷ đồng. Trong đó, doanh thu cung cấp dịch vụ khoan giảm 76,8% YoY xuống còn 237 tỷ đồng do 1) giá cho thuê giảm 9% YoY, và 2) hiệu suất sử dụng giàn khoan tự nâng giảm xuống còn 52% trong Q1/2021 từ mức 100% cùng kỳ. Ngoài ra, doanh thu từ các dịch vụ kỹ thuật giếng khoan giảm 62,5% YoY xuống còn 212 tỷ đồng.

Giá dầu tăng sẽ giúp thúc đẩy giá cho thuê. Giá dầu Brent đã tăng +43% so với đầu năm (YTD), đạt mức 73 USD/thùng ở thời điểm hiện tại. Dựa trên dữ liệu lịch sử, hiệu suất sử dụng và giá cho thuê của PVD sẽ cải thiện khi giá dầu Brent vượt quá 60 USD trong vòng 6 tháng. Chúng tôi giả định rằng giá dầu Brent sẽ duy trì trên mức này trong tương lai do nhu cầu về dầu sẽ phục hồi khi các thị trường lớn trên toàn cầu mở cửa trở lại, mặc dù nguồn cung có thể cũng sẽ tăng dần khi OPEC cho phép tăng sản lượng. Trên thực tế, giá cho thuê giàn khoan tại khu vực Đông Nam Á đã tiệm cận 65.000 USD với hiệu suất sử dụng là 62% vào tháng 04/2021, tăng lần lượt từ mức 58.000 USD và 50% hồi tháng 01/2021.

Tiến trình hồi phục. Hiệu suất sử dụng đang dần được cải thiện và có thể sẽ đạt 100% vì hầu hết các giàn khoan tự nâng đều đã được kết ký hợp đồng cho thuê vào Q2-Q3/2021. Ngoài ra, giàn khoan nước sâu (PVD V) sẽ “khởi hành” đến Brunei vào Q3/2021, chấm dứt chuỗi ngày gián đoạn của giàn khoan này.

Điều chỉnh mô hình. Chúng tôi giữ quan điểm thận trọng đối với năm 2021. Chúng tôi giảm hiệu suất sử dụng xuống còn 81% từ mức 90% trước đó do giàn khoan PVD I không hoạt động trong Q1/2021. Giàn khoan TAD sẽ bắt đầu hoạt động vào Q4/2021, muộn hơn ba tháng so với dự kiến trước đó của chúng tôi.

Tuy nhiên, chúng tôi rất tin tưởng vào triển vọng tích cực của công ty từ năm 2022E-2024E, và hiện nay chúng tôi đang kỳ vọng vào đợt phục hồi mạnh mẽ của giá cho thuê giàn khoan sẽ đạt 65 nghìn USD vào năm 2022 (so với dự báo trước đó của chúng tôi là 60 nghìn USD), năm 2023 sẽ đạt 70 nghìn USD (60 nghìn USD) và năm 2024 sẽ đạt 80 nghìn USD (65 nghìn USD).

Chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA với giá mục tiêu là 26.598 đồng / cổ phiếu, tương ứng với P/B năm 2021E chỉ đạt 0,8x, nhưng đây là mức mà chúng tôi thấy hợp lý so với P/B trung vị ngành là 1,3x.

Hoạt động cung cấp dịch vụ khoan đã cải thiện từ mức thấp trong Q1/2021

Giá dầu đã đạt mức cao nhất trong hai năm vừa qua do các nhà đầu tư kỳ vọng nhu cầu nhiên liệu sẽ ngày càng tăng trong mua hè ở tại Mỹ – giai đoạn mà mọi người có nhu cầu đi lại nhiều hơn, bất chấp thỏa thuận của OPEC+ cho phép tăng sản lượng. Các chương trình tiêm chủng tại EU cũng giúp hỗ trợ cho kỳ vọng hoạt động du lịch sẽ tăng cao (và từ đó thúc đẩy nhu cầu nhiên liệu) trong ngắn hạn. Cụ thể, giá dầu Brent đã tăng 43%YTD, đạt 73USD/thùng vào thời điểm hiện tại.

Hoạt động cung cấp dịch vụ khoan tại các thị trường trong cùng khu vực đang hồi phục. Giá cho thuê giàn khoan tại Đông Nam Á đạt ~ 65.000 USD vào tháng 04/2020, tăng từ ~ 58.000 hồi tháng 01/2020. Ngoài ra, hiệu suất sử dụng trong khu vực cũng tăng từ mức 50% hồi tháng 01/2020 lên 62% vào tháng 04/2020 và đang trong xu hướng tăng.

Khối lượng công việc của PVD đang tăng lên, do đó, hiệu suất sử dụng có thể đã và đang cải thiện từ mức đáy hồi Q1/2021. Hiệu suất sử dụng đã giảm xuống chỉ còn 52% trong Q1/2021 do PVD I đã không hoạt động trong suốt quý đó và PVD II cũng đã không hoạt động trong tháng 3.

Tuy nhiên, hiệu suất sử dụng hiện đang dần được cải thiện và sẽ sớm đạt gần 100%, vì hầu hết các giàn khoan tự nâng của PVD đều đã được thuê trong Q2/2021 hoặc Q3/2021 và các giai đoạn sau đó. Ngoài ra, giàn khoan nước sâu (PVD V) sẽ “khởi hành” đến Brunei vào Q3/2021, chấm dứt chuỗi ngày bị gián đoạn của giàn khoan này.

Với tình hình kinh doanh Q1/2021 mặc dù không khả quan nhưng khối lượng công việc sẽ được cải thiện trong nửa cuối năm 2021, chúng tôi tin rằng hiệu suất sử dụng cả năm sẽ đạt khoảng 80%. Với hầu hết các giàn khoan tự nâng của công ty đều đã được cam kết cho thuê và giàn khoan nước sâu của công ty sẽ được vận chuyển đến Brunei, doanh thu cung cấp dịch vụ kỹ thuật giếng khoan của PVD cũng sẽ phục hồi do các dịch vụ này đi kèm với các hợp đồng cho thuê.

Điều chỉnh mô hình: Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với mảng khoan năm 2021, nhưng chúng tôi rất tin tưởng vào triển vọng từ năm 2022 trở đi.

Hiện nay chúng tôi dự báo doanh thu năm 2021F sẽ giảm 21%YoY, đạt 4.141 tỷ đồng. Giả định này cao hơn 11% so với dự báo trước đây của chúng tôi.

Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu từ cung cấp dịch vụ khoan năm 2021F sẽ giảm 30% YoY xuống còn 2.143 tỷ đồng, thấp hơn 9% so với dự báo trước đó của chúng tôi.

Chúng tôi giảm giả định về hiệu suất sử dụng xuống 81%, so với giả định cũ là 90%. Sự sụt giảm này là do giàn khoan tự nâng PVD I đã không hoạt động trong suốt Q1/2021 và PVD II cũng đã không hoạt động trong tháng 3. Chúng tôi hiện giả định rằng TAD – giàn khoan nước sâu (PVD V) sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu Q4/2021, muộn hơn ba tháng so với giả định trước đây của chúng tôi. Chúng tôi dự báo doanh thu từ cung cấp dịch vụ kỹ thuật giếng khoan trong năm 2021F sẽ giảm 7% YoY, xuống còn 1.700 tỷ đồng. Mặc dù mô hình của chúng tôi bao gồm nhiều sự sụt giảm, nhưng giả định mới của chúng tôi cho thấy sự cải thiện 67% so với dự báo trước đó.

Về mặt tiêu cực, chúng tôi cũng đã tính đến khoản dự phòng 107 tỷ đồng của PVD cho khoản nợ phải thu khó đòi từ Kris Energy - công ty đã tuyên bố phá sản vào tháng trước. Tuy nhiên, tác động này được giảm bớt nhờ lợi nhuận từ liên doanh liên kết ước tính sẽ đạt 179 tỷ đồng vào năm 2021 (-18% YoY). Con số lợi nhuận cho thấy mức cao hơn 180% so với dự báo trước đó của chúng tôi.

Chúng tôi dự báo LNST sau CĐTS đạt 111 tỷ đồng, mặc dù giảm 41%YoY nhưng vẫn còn tốt hơn nhiều so với dự báo lỗ ròng 43 tỷ đồng trước đó của chúng tôi.

Ước tính của chúng tôi có vẻ thận trọng so với ước tính của một vài công ty chứng khoán trong nước. Theo Bloomberg, dự báo doanh thu năm 2021F mới của chúng tôi thấp hơn 17% so với các bên và dự báo LNST sau CĐTS của chúng tôi thấp hơn 57% so với các bên. Chúng tôi có lẽ thận trọng hơn khi xét về doanh thu năm 2021 so với họ, và chúng tôi thấy ổn với điều này. Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận thấp hơn nhiều so với các bên có lẽ chủ yếu là do chúng tôi đã tính đến khoản dự phòng nợ khó đòi 107 tỷ đồng.

Chúng tôi rất tin tưởng vào triển vọng tích cực của công ty từ năm 2022 trở đi vì chúng tôi kỳ vọng giá cho thuê giàn khoan sẽ phục hồi mạnh mẽ lên 65 nghìn USD vào năm 2022 (so với dự báo trước đó của chúng tôi là 60 nghìn USD), năm 2023 kỳ vọng sẽ đạt 70 nghìn USD (60 nghìn USD) và năm 2024 sẽ đạt 80 nghìn USD (65 nghìn USD).

Định giá: Nâng lên thành khuyến nghị MUA

Chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA (từ mức NẮM GIỮ-Khả quan) sau khi tăng giá mục tiêu thêm 159% lên 26.598 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu mới của chúng tôi tương ứng tỷ lệ P/B năm 2021E là 0,78x, chúng tôi thấy đây là mức hoàn toàn hợp lý. Giá mục tiêu mới của chúng tôi được tính theo phương pháp sử dụng trọng số 50% theo mô hình FCFE của chúng tôi và 50% theo hệ số EV / EBITDA lũy kế có thể so sánh với các bên.

Chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng khi định giá bằng mô hình FCFE. Chúng tôi áp dụng hệ số WACC là 14,0% (giảm từ 15,5% tương ứng với sự suy giảm của lãi suất phi rủi ro), Beta là 1,4 và tốc độ tăng trưởng dài hạn là 1,5%.

Nguồn: FSC 

×
tvi logo