PVD: Định giá đã ở mức hợp lý dù giá thuê ngày và giá dầu cao hơn

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ từ năm 2022 sẽ được thúc đẩy bởi sự phục hồi của các giàn khoan tự nâng (JU) và đóng góp từ hợp đồng 10 năm của giàn TAD. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, định giá hiện tại của PVD đã phản ánh triển vọng phục hồi.

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 32,8% chủ yếu do 1) chúng tôi tăng dự báo tổng lợi nhuận ròng cốt lõi giai đoạn 2021-2026 thêm 16,6% tương ứng với giả định giá thuê ngày cao hơn của giàn JU và 2) số dư tiền mặt cao hơn dự kiến vào cuối năm 2021.

• Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng cốt lõi tăng trưởng mạnh đạt 17,8 triệu USD trong năm 2022, so với 0,8 triệu USD lợi nhuận vào năm 2021, được thúc đẩy bởi sự phục hồi của đội khoan JU (với hiệu suất sử dụng 90% và giá thuê ngày tăng 17,7% YoY), mảng dịch vụ khoan dầu và đóng góp cả năm của giàn TAD.

• Chúng tôi cho rằng PVD có định giá hợp lý với EV/EBITDA năm 2022 là 11,7 lần và P/B quý gần nhất là 1,1 lần cũng như ROE dưới 10% trong 3 năm tiếp theo. Đồng thời, P/B của PVD đạt khoảng 3 lần, cao hơn trung vị P/B quý gần nhất của các công ty cùng ngành trong khu vực là 0,4x.

• Yếu tố hỗ trợ: giá dầu cao hơn dự kiến thúc đẩy tâm lý nhà đầu tư đối với giá cổ phiếu PVD; thị trường khoan dầu Đông Nam Á phục hồi nhanh hơn dự kiến.

• Rủi ro: giá thuê ngày của giàn JU phục hồi thấp hơn dự kiến.

Giá thuê ngày của giàn JU do PVD sở hữu có thể duy trì ở mức thấp trong 6 tháng đầu năm 2022 do một số hợp đồng đã được ký kết vào cuối năm 2021. Dù thị trường khoan dầu đã bắt đầu ấm lên trong thời gian gần đây, PVD chia sẻ rằng một số hợp đồng khoan đã được ký vào cuối năm 2021 với mức giá thấp hơn so với mức giá thị trường hiện tại là 65.000-70.000 USD (ví dụ: hợp đồng 1 năm của PVD I với Vietsovepetro (khách hàng trong nước) với giá thuê ngày là 50.000- 55.000 USD; hợp đồng 1 năm của PVD III với Repsol (Malaysia) với giá thuê ngày là 60.000-65.000 USD). Trong khi đó, PVD II và PVD VI không hoạt động trong quý 1/2022, dẫn đến lợi nhuận thấp trong quý.

Dự kiến giá thuê ngày của giàn JU sẽ ở mức cao từ 6 tháng cuối năm 2022 trở đi. Theo PVD, công ty đang tìm việc làm cho các giàn JU PVD II và PVD VI trong 6 tháng cuối năm 2022 và nhận thấy khả năng cao để các giàn khoan này đạt được mức giá thuê ngày trên 70.000 USD tại các thị trường quốc tế do nhu cầu cao từ Malaysia và Indonesia. Do đó, chúng tôi đã ghi nhận tiềm năng về giá thuê ngày cao của giàn JU trong 6 tháng cuối năm 2022 và tăng dự báo giá thuê ngày trung bình năm 2022 thêm 6,4% lên 63.100 USD (+17,7% YoY). Ngoài ra, chúng tôi tăng dự báo giá thuê ngày giai đoạn 2023-2026 thêm trung bình 13,1%. Do đó, chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2023-2026 thêm 16,9%.

Giàn TAD bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2022 và dự kiến sẽ đóng góp vào dòng tiền năm 2022. Giàn TAD bắt đầu hợp đồng khoan 10 năm cho Shell tại Brunei vào đầu năm 2022. Do đó, ban lãnh đạo kỳ vọng giàn khoan này có thể đóng góp dòng tiền sau 5 năm không hoạt động. Tiến độ này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi và chúng tôi duy trì dự báo rằng giàn TAD sẽ đóng góp trung bình khoảng 12% vào EBITDA của PVD trong giai đoạn 2022-2026.

Nguồn: VCSC