PTB: Hoạt động xuất khẩu gỗ duy trì tăng trưởng tích cực

PTB: Hoạt động xuất khẩu gỗ duy trì tăng trưởng tích cực

Lượt xem: 30
  •  

Hoạt động xuất khẩu gỗ tăng trưởng tích cực. Xuất khẩu gỗ được dự báo sẽ tăng trưởng khả quan trong giai đoạn 2021-2022 nhờ (1) thị trường Mỹ - chiếm 60% doanh thu từ gỗ, duy trì tốc độ tăng trưởng 30%/năm so với cùng kỳ năm trước nhờ sự chuyển dịch đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam; (2) Thị phần kỳ vọng tăng nếu Hoa Kỳ đánh thuế các sản phẩm gỗ của Việt Nam không có chứng chỉ FSC trong khi các nhà máy PTB đã có chứng chỉ FSC; (3) Nhà máy sản xuất đồ gỗ Bình Định sẽ hoạt động tối đa công suất vào năm 2022, đóng góp 27% tổng công suất.

Sản xuất đá sẽ phục hồi vào năm 2022.Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu đối với đá granite sẽ phục hồi vào năm 2022 sau khi Covid được kiểm soát. Khách hàng công nghiệp (chiếm 70% tổng nhu cầu) sẽ tăng trưởng 15% YoY từ các dự án bất động sản nhà ở và nhu cầu đá ốp lát cho các dự án đầu tư công.

PTB ghi nhận một lần thu nhập từ dự án BĐS vào năm 2021-2022. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận bất động sản sẽ được ghi nhận trong năm 2021 và 2022 từ dự án Khu dân cư Phú Tài với doanh thu 1.250 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế là 206 tỷ đồng. Giá bán của dự án là 22 triệu đồng/ m2.

Rủi ro:

(1) Sản xuất bị gián đoạn do Covid. Giãn cách xã hội từ tháng 6/2021 có thể làm giảm sản lượng gỗ tại nhà máy Đồng Nai (chiếm 18% tổng công suất các nhà máy gỗ của PTB);

(2) Thuế chống bán phá giá gỗ vào thị trường Mỹ có thể ảnh hưởng đến 1 số sản phẩm của PTB;

(3) Cạnh tranh trong ngành đá khi các doanh nghiệp đá có quy mô nhỏ bán giá thấp đối với các sản phẩm đá granite.

Luận điểm đầu tư.

PTB đang giao dịch ở mức PE 2021-2022 là 10,1x và 8,57x. Chúng tôi đánh giá PTB sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình trên 15% trong giai đoạn 2021-2022 nhờ xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng trưởng hơn 25% khi có sự chuyển dịch đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam, đồng thời hoạt động sản xuất đá phục hồi trở lại vào 2022. Sử dụng phương pháp P/ E với PE trung bình của ngành gỗ là 11,8x và ngành đá là 10x, giá mục tiêu của PTB cuối năm 2022 là 128.000 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PTB.

Tổng quan

CTCP Phú Tài hoạt động trong 3 lĩnh vực chính: (1) Sản xuất đá granite và đá xây dựng - chiếm 21% tổng doanh thu và 33,7% LNTT; (2) Sản xuất gỗ - chiếm 53,4% doanh thu và 45,5% LNTT; (3) Kinh doanh xe Toyota - chiếm 15,9% doanh thu và 2% LNTT.

Sản xuất đá granite và đá xây dựng. PTB sở hữu 11 mỏ đá trong đó có 10 mỏ đá granite và mable với các màu sắc chủ yếu là đen, trắng, vàng, tím… 1 mỏ đá xây dựng, tổng trữ lượng lớn khoảng 53 triệu m3, thời gian khai thác còn lại hơn 20 năm. Các sản phẩm đá granite được sử dụng trong trang trí nội thất, 1 phần đá loại 2 (vân đá bị nứt) sẽ được sử dụng lót vỉa hè. Các khách hàng chủ yếu PTB là các khách hàng công nghiệp (chiếm hơn 70% doanh thu) chủ yếu cung cấp cho công trình xây dựng.

Sản xuất gỗ. PTB sở hữu 4 nhà máy sản xuất gỗ, công suất tinh chế bao gồm gỗ nội, ngoại thất đạt 44.900 m3/ năm và gỗ ván ép đạt 25.000 m3/ năm. Tổng diện tích mặt bằng các nhà máy đang sản xuất: 307.000 m2. Thị trường xuất khẩu chính của PTB bao gồm Mỹ (chiếm 60% tổng doanh thu xuất khẩu). Khách hàng chính của Phú Tài là Masterbrand Cabinets INC, Noble, House Home Furnishings LLC, Yaraghi LLC, Ashley, Melissa & Doug LL.

Kinh doanh xe Toyota. PTB có 2 showroom tại Bình Định và Đà Nẵng. Số lượng xe bán hàng năm đạt 2.657 chiếc/năm. Doanh số bán xe Toyota trung bình hàng năm đạt 1.000 tỷ đồng. Lợi nhuận gộp biên đạt mức trung bình 2-3%.

Điểm nhấn đầu tư

Hoạt động xuất khẩu gỗ tăng trưởng tích cực. Xuất khẩu gỗ được dự báo sẽ tăng trưởng khả quan trong giai đoạn 2021-2022 nhờ vào:

(1) Thị trường Mỹ - chiếm 60% doanh thu từ gỗ, duy trì tốc độ tăng trưởng trung bình 30%/ năm nhờ sự chuyển dịch đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam. Chúng tôi cho rằng, với việc đánh thuế 25% đối với các sản phẩm gỗ nội thất (HS94) từ Trung Quốc sang Mỹ từ cuối năm 2018 giúp đơn hàng từ thị trường Mỹ của PTB tiếp tục tăng. Bên cạnh đó, thị trường Châu Âu - chiếm 18% doanh thu, kỳ vọng tăng trưởng mức 15%/năm nhờ vào các hiệp định EVFTA.

(2) Thị phần của PTB tại thị trường Mỹ dự báo tăng trong trường hợp Mỹ đánh thuế các sản phẩm gỗ của Việt Nam không có chứng chỉ FSC, trong khi các nhà máy của PTB đều có chứng chỉ FSC. Bên cạnh đó, phần lớn các doanh nghiệp FDI cũng đạt được chứng chỉ này. Hiện tại, các nguyên liệu chính được sử dụng trong sản xuất gỗ của PTB là gỗ cao su, gỗ bird, gỗ sồi, gỗ tràm…với 70% nguồn nguyên liệu trong nước.

(3) Nhà máy gỗ nội thất Bình Định sẽ hoạt động tối đa công suất vào năm 2022 với doanh thu đạt 1.000 tỷ đồng, đóng góp 27% tổng công suất của PTB. Tổng vốn đầu tư nhà máy giai đoạn 1 là 201 tỷ đồng và đi vào hoạt động từ tháng 5/2021. Chúng tôi cho rằng, việc đi vào hoạt động nhà máy gỗ Bình Định giúp PTB kiểm soát được nguồn gỗ nguyên liệu đầu vào, chất lượng và năng suất lao động, giảm rủi ro gia công bên ngoài.

Biên lợi nhuận gộp hoạt động sản xuất gỗ tăng trưởng từ mức 16% trong năm 2018 (do khấu hao tăng mạnh từ đầu tư nhà máy gỗ Đồng Nai và mua lại nhà máy Vina G7) lên mức 22,6% năm 2021, nhờ vào giá bán tăng trung bình 7%/năm, trong khi chi phí nguyên liệu tăng trung bình 3%/ năm.

Biến động giá bán gỗ nội thất/ ngoại thất của PTB trong giai đoạn 2018-2021 có mức tăng trung bình 7%/ năm với giá bán trung bình trong năm 2021 đạt mức 72 triệu đồng/m3 và giá gỗ nguyên liệu đạt mức trung bình 18 triệu đồng/m3. Chúng tôi cho rằng, giá gỗ xuất khẩu sẽ có mức tăng trưởng chậm lại sau 2022 khi nhu cầu tiêu dùng các sản phẩm nội thất ở thị trường Mỹ không còn tăng mạnh và cạnh tranh gia tăng đối với các nhà nhập khẩu lớn Malaysia và Philipine.

Sản xuất đá kỳ vọng sẽ phục hồi vào năm 2022. Theo bộ xây dựng hiện nay có 216 nhà máy sản xuất đá ốp lát tự nhiên với công suất 22,14 triệu m2/năm. Trong đó nhu cầu tiêu thụ hàng năm đạt 12 triệu m2/năm. Do tình trạng dư cung nên các doanh nghiệp đá ốp lát quy mô nhỏ cạnh tranh gay gắt về giá.

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu đối với đá granite sẽ phục hồi vào năm 2022 sau Covid nhờ vào (1) Khách hàng công nghiệp (chiếm 70% tổng nhu cầu) sẽ tăng trưởng 15% YoY từ các dự án bất động sản nhà ở và nhu cầu đá ốp lát cho các dự án đầu tư công; (2) Cạnh tranh ở các doanh nghiệp nhỏ sẽ giảm khi quy định công suất của một cơ sở sản xuất không nhỏ hơn 20.000 m2/năm và đáp ứng được các tiêu chí về công nghệ và môi trường được đề cập đến trong “Quyết định 1266/QĐ-TTg, Thủ tướng Chính phủ đã chính thức ban hành Chiến lược phát triển VLXD Việt Nam giai đoạn 2021-2030, định hướng đến năm 2050”; (3) PTB có lợi thế về các sản phẩm đá tự nhiên màu trắng, tím, chất lượng cao.

Dự báo KQKD Q3/2021 và năm 2022

Lợi nhuận kế hoạch tiếp tục tăng trưởng mạnh trong 9T2021. Trong 9T2021, kế hoạch doanh thu của PTB là 5.186 tỷ đồng (+ 28% YoY). Trong đó, doanh thu mảng đá dự báo đạt 1.092 tỷ đồng (-2% YoY) do nhu cầu xây dựng các dự án bất động sản giảm. Doanh thu từ gỗ đạt 2.774 tỷ đồng (+ 30% YoY), PTB hiện đang có đầy đủ đơn hàng đến hết tháng 11/2021, các nhà máy tại Bình Định đang hoạt động 90% công suất và các nhà máy tại Đồng Nai hoạt động 60-70% công suất trong thời gian giãn cách xã hội. Chúng tôi nhận thấy PTB đang hoạt động tốt hơn so với ngành khi các nhà máy phần lớn ở Bình Định ít bị ảnh hưởng Covid so với trung tâm sản xuất gỗ ở Bình Dương, Đồng Nai, TP HCM (chiếm 60% tổng kim ngạch xuất khẩu 7 tháng 2021). Trong Q3/2021, PTB dự kiến sẽ ghi nhận 443 tỷ đồng doanh thu từ Phú Tài Residence. LNTT ước tính đạt 3.503 tỷ đồng (+59% YoY), trong đó lợi nhuận từ gỗ tăng 51% YoY lên 229 tỷ đồng. Chúng tôi đánh giá kế hoạch Q3/2021 khả thi khi phần lớn các nhà máy của PTB vẫn hoạt động hiệu suất cao và khoản ghi nhận thu nhập từ bất động sản khá chắc chắn.

Cho năm 2021, SSI dự báo doanh thu PTB đạt 7.192 tỷ đồng (+ 28% YoY) và LNTT là 659 tỷ đồng (+ 44% YoY). Trong đó:

• Doanh thu hoạt động sản xuất gỗ đạt 3.772 tỷ đồng (+ 26% YoY). Doanh thu và lợi nhuận ròng của mảng gỗ được dự báo là thận trọng khi làn sóng Covid thứ 4 có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động sản xuất và phân phối sản phẩm của công ty trong nửa cuối năm 2021. Hiện các nhà máy sản xuất gỗ tại Bình Định (chiếm 82% tổng công suất của PTB) đang hoạt động với 90% công suất. Bên cạnh đó, các nhà máy sản xuất gỗ tại Đồng Nai (chiếm 18% tổng công suất) đang hoạt động với 60% công suất do thực hiện “3 tại chỗ”. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 22,6% (+ 3,8% YoY) do giá bán tăng 7% YoY và chi phí nguyên vật liệu tăng bình quân 4% YoY.

• Doanh thu hoạt động sản xuất đá đạt 1.563 tỷ đồng (+ 9% YoY) do nhu cầu xây dựng dự báo giảm trong nửa cuối năm 2021. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15% (-7% YoY) do cạnh tranh gay gắt về giá với các doanh nghiệp quy mô nhỏ.

• Năm 2021, PTB dự kiến sẽ bán khoảng 70% số căn hộ của Khu dân cư Phú Tài. Trong Q3/2021, PTB dự kiến ghi nhận doanh thu 443 tỷ đồng (37% doanh thu dự kiến) và LNST là 82 tỷ đồng.

• Năm 2022, SSI dự báo doanh thu PTB đạt 8.382 tỷ đồng (+17% YoY) và LNTT đạt 763 tỷ đồng (+16% YoY).

Nguồn: SSI

×
tvi logo