PNJ: Phục hồi rực rỡ hỗ trợ giá cổ phiếu tăng

PNJ: Phục hồi rực rỡ hỗ trợ giá cổ phiếu tăng

Lượt xem: 136
  •  

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu không đổi ở mức 92.400 đồng/ cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 10,7% so với giá hiện tại và tổng ROI là 12,8% nếu bao gồm tỷ suất cổ tức). Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của PNJ sẽ phục hồi mạnh mẽ trong năm 2021 nhờ: (1) PNJ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần; và (2) giá vàng tăng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bán lẻ và tỷ suất lợi nhuận gộp. Doanh thu thuần và LNST năm 2021 ước tính đạt 20 nghìn tỷ đồng (+14,3% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (+31,7% so với cùng kỳ).

Doanh thu bán lẻ tăng trưởng tích cực, bất chấp tác động của đại dịch

PNJ công bố doanh thu thuần đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+9,8% so với cùng kỳ) và LNST đạt 427 tỷ đồng (+10,1% so với cùng kỳ) trong Q4/2020. Lũy kế că năm, công ty đã hoàn thành lần lượt 121% và 128% kế hoạch năm, 101% và 98% ước tính của chúng tôi. Trong khi doanh thu phục hồi tốt hơn ước tính, chi phí SG&A cũng tăng vượt ước tính.

Doanh thu trang sức có dấu hiệu phục hồi tốt hơn trong Q4, nhưng ở tốc độ khác nhau giữa kênh bán lẻ và bán buôn. Doanh thu bán lẻ tăng trưởng ấn tượng ở mức 22,7% YoY trong Q4 (Q1: +8,2% YoY, Q2: -8,5% và Q3: +9,1%). Doanh thu bán buôn, mặc dù còn trong xu hướng giảm nhưng đã dần thu hẹp mức giảm xuống còn - 14,9% YoY trong Q4 (Q1: -16,8%YoY, Q2: -24,3%YoY và Q3: -40,1% YoY). Tăng trưởng doanh thu năm 2020 được hỗ trợ mạnh nhờ giá vàng, giá vàng trung bình năm 2020 cao hơn 29% so với năm 2019.

Doanh thu vàng miếng giảm -1,1% YoY trong Q4 (Q1: +15% YoY, Q2: +10,3% YoY và Q3: +18,7% YoY). Đóng góp của doanh thu bán lẻ trên tổng doanh thu tăng cao hơn, hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện lên 20,2% (Q4/2019: 19,2% và Q3: 18,7%). Chi phí SG&A được kiểm soát tốt trong 10T2020 (-1,9% YoY trong 10T2020) nhưng bắt đầu tăng trong tháng 11 (+ 34% YoY trong tháng 11-12/2020).

Chi phí SG&A tăng do chi phí nhân viên và chi phí thuê ngoài tăng 33,3% và 39,2% YoY trong Q4. Trong khi chi phí thuê ngoài tăng chủ yếu cho các hoạt động tiếp thị, chi phí nhân viên tăng do điều chỉnh hoa hồng trả cho đội bán hàng. Trong những tháng đầu năm 2020, PNJ đã giảm chính sách hoa hồng để giữ đủ dự trữ tiền mặt, tuy nhiên do tăng trưởng doanh thu tốt hơn kế hoạch nên công ty quyết định khôi phục mức hoa hồng cho đội ngũ bán hàng trong những tháng cuối năm, khiến chi phí hoạt động trong tháng 11 và tháng 12 tăng vọt.

Điều chỉnh chính sách ESOP (ĐHCĐ 2020 đã thông qua): Do PNJ vượt 28,5% kế hoạch LNST năm 2020 nên tỷ lệ phát hành ESOP là 1,5% số lượng cổ phiếu đang lưu hành với giá 10.000 đồng/ cổ phiếu.

Cập nhật cuộc họp ngày 25/1/2021

• Khoản đầu tư mới đây vào NBV (chuỗi cửa hàng cầm đồ trang sức & hàng cao cấp với 21 cửa hàng tại miền Nam) nhằm mang đến trải nghiệm dịch vụ trọn vẹn hơn cho khách hàng của PNJ, vì cả hai đều có chung một nhóm khách hàng. PNJ có kế hoạch đầu tư không quá 30% vốn điều lệ của NBV (10 tỷ đồng vào cuối năm 2020) như một khoản đầu tư vào công ty liên kết. Khoản đầu tư này có quy mô rất nhỏ so với PNJ, do đó chúng tôi chưa tính đến tác động lợi nhuận của khoản đầu tư này.

• PNJ đã nâng cấp danh mục sản phẩm bán buôn theo hướng cao cấp hơn (hàm lượng vàng cao hơn với thiết kế tinh xảo hơn), nhằm thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bán buôn và mở rộng tỷ suất lợi nhuận gộp.

• Doanh thu bán lẻ tăng trưởng tích cực ở tất cả các khu vực, ngoại trừ miền Trung (tăng trưởng âm nhẹ) do ảnh hưởng của đợt bùng phát Covid-19 trong tháng 8 và lũ lụt trong Q4. Tăng trưởng doanh thu bán lẻ tại miền Bắc cao hơn so với các khu vực khác trong năm 2020.

Ước tính lợi nhuận và Quan điểm đầu tư

Năm 2021, chúng tôi ước tính PNJ đạt 20 nghìn tỷ đồng doanh thu (+14,3% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng LNST (+31,7% so với cùng kỳ).

Các giả định chính của chúng tôi bao gồm:

• Giá vàng trung bình năm 2021 cao hơn 15% so với năm 2020.

• Chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu bán lẻ đạt 21,1% so với cùng kỳ (Q1-Q4 tương ứng là: +16% YoY, +50% YoY, +24% YoY và +11% YoY). Chúng tôi ước tính doanh thu bán buôn sẽ phục hồi 17,2% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ giá vàng tăng và bằng 90% mức năm 2019. Doanh thu vàng miếng ước tính giảm -5% so với cùng kỳ.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp có thể tăng lên 21% (2020: 19,6%), do chúng tôi ước tính tỷ lệ doanh thu bán lẻ trên tổng doanh thu sẽ tăng lên 63,2% (2020: 59,7%). Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán lẻ sẽ tăng 133 điểm cơ bản do ít hoạt động khuyến mại hơn trong năm, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp mảng bán buôn sẽ tăng 30 điểm cơ bản do nâng cấp danh mục sản phẩm.

• Chi phí bán hàng & quản lý có thể tăng + 18,6% YoY cùng với tăng trưởng doanh thu bán lẻ.

Với PE mục tiêu không đổi là 16 lần, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi cho PNJ là 92.400 đồng/ cổ phiếu (tăng 10,7% và tổng ROI là 12,8% đã bao gồm tỷ suất cổ tức). Do đó, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu.

Rủi ro đối với khuyến nghị của chúng tôi

• Có thêm đợt giãn cách xã hội quy mô lớn do Covid-19

• Giá vàng giảm có thể ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp của PNJ

Nguồn: SSI

×
tvi logo