PLC: Lợi nhuận bắt đầu đà tăng trưởng mạnh

PLC: Lợi nhuận bắt đầu đà tăng trưởng mạnh

Lượt xem: 92
  •  

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLC dựa trên tổng mức sinh lời là 21% (bao gồm 7% tỷ suất cổ tức). Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 35.000 đồng/cổ phiếu (so với mức giá trước đây là 30.300 đồng/cp), dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 11x và dùng ước tính lợi nhuận đến giữa năm 2022. Với kết quả 6 tháng đầu năm 2021 cao hơn kì vọng nên chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2021, với dự phóng lợi nhuận tăng trưởng 56,3% năm nay. Về dài hạn, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PLC sẽ được thúc đẩy trong giai đoạn 2021-2025 nhờ mảng nhựa đường từ chu kỳ đầu tư công mới tại Việt Nam.

Rủi ro:

• Đầu tư công diễn ra không đúng tiến độ;

• Biến động của giá dầu: Giá nguyên liệu đầu vào có mối liên hệ trực tiếp với giá dầu và PLC không thể phòng ngừa hoàn toàn được rủi ro giá đầu vào;

• Nợ xấu: Do việc ghi nhận doanh thu mảng nhựa đường phụ thuộc vào tốc độ giải ngân của chính phủ/các chủ đầu tư, nên điều quan trọng là phải quản lý đồng thời tăng trưởng sản lượng và các khoản phải thu;

• Rủi ro tỷ giá: Do tất cả nguyên vật liệu được nhập khẩu bằng USD trong khi doanh thu ghi nhận bằng tiền VND, PLC đối mặt với rủi ro tỷ giá.

Chi tiết theo mảng hoạt động:

Riêng trong Q2/2021, PLC đạt 1,8 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+50,5% so với cùng kỳ) và 78 tỷ đồng LNST (+36,8%). Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, công ty đạt 3,4 nghìn tỷ đồng doanh thu (+33,9% so với cùng kỳ) và 125 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+55% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 57,3% và 82,5% kế hoạch năm. Doanh thu tăng trưởng mạnh là nhờ doanh thu mảng hóa chất và dầu nhờn phục hồi, trong khi tăng trưởng lợi nhuận bắt nguồn từ: (1) lợi nhuận của mảng nhựa đường cải thiện; (2) thu nhập tài chính ròng giảm do các khoản vay ngắn hạn giảm, lãi suất giảm và tỷ giá tiền VND ổn định.

• Doanh thu dầu nhờn đạt 926 tỷ đồng, tăng 29% so với cùng kỳ chủ yếu do giá bán cao hơn do PLC đã chuyển một phần chi phí đầu vào tăng sang giá bán. Đáng chú ý, khoảng 70% sản lượng dầu nhờn được bán qua các cửa hàng của Petrolimex, và tác động tiêu cực từ chính sách giãn cách xã hội đối với việc tiêu thụ các sản phẩm dầu nhờn đã được giảm bớt một phần. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng dầu nhờn thu hẹp xuống 28,6% trong 6T2021 so với mức 32,9% trong 6T2020 do giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh trong khi PLC chỉ có thể chuyển một phần tăng giá cho người tiêu dùng do nhu cầu yếu và cạnh tranh gay gắt. Chúng tôi duy trì ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng dầu nhờn là 30% trong cả năm 2021.

• Nhựa đường: Doanh thu chỉ tăng 4,2% trong 6 tháng đầu năm 2021. Sản lượng nhựa đường đạt 120 nghìn tấn (tương đương với một nửa sản lượng của năm ngoái). Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15,9% trong 6T2021, tăng đáng kể từ mức 11,5% trong 6T2020 do trong giai đoạn tháng 4-5/2020, PLC đã phải chịu một số khoản lỗ hàng tồn kho do giá dầu giảm mạnh đột ngột.

• Hóa chất ghi nhận mức doanh thu tăng mạnh +100,5% trong 6T2021 trên cơ sở so sánh thấp trong năm trước, do các công ty sản xuất là khách hàng của PLC (bao gồm giày dép, sơn, dệt may, nhựa, v.v.) đẩy mạnh sản xuất nhờ các đơn đặt hàng quay trở lại. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống còn 5,4% trong 6T2021 từ mức 9,4% trong 6T 2020.

Chi phí lãi vay giảm và biến động tỷ giá thuận lợi hơn: Trong 6T2021, chi phí tài chính thuần giảm xuống chỉ còn 4 tỷ đồng từ mức 24 tỷ đồng trong 6T2020, do: (1) vay ngắn hạn giảm (-15% so với đầu năm) và chi phí vốn giảm. Trong 6T2021, PLC ghi nhận lãi tỷ giá thuần thực hiện là 11 tỷ đồng (so với mức lỗ 4 tỷ đồng trong 6T2020), do tiền VND tăng giá nhẹ so với đầu năm.

Ước tính lợi nhuận

Với kết quả kinh doanh 6T2021, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính doanh thu và LNST lần lượt là 19% và 13%. Theo đó, chúng tôi ước tính PLC đạt 7,26 nghìn tỷ đồng doanh thu (+29,5% so với cùng kỳ) và 231 tỷ đồng LNST (+56,3% so với cùng kỳ) trong năm 2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu/LNST lần lượt là 10%/22,7%, dựa trên giả định rằng giá dầu thô Brent sẽ ở mức bình quân là 68 USD/thùng trong năm 2021 và 65 USD/thùng trong năm 2022. EPS năm 2021/2022 tương ứng là 2.860 đồng/3.510 đồng. Chúng tôi cũng kỳ vọng PLC sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt ít nhất 70% -80% lợi nhuận sau thuế trong những năm tới do yêu cầu về vốn đầu tư thấp.

Các giả định chính như sau:

• Doanh thu dầu nhờn tăng lần lượt 21%/4% do sản lượng tăng 7%/3% trong năm 2021/2022. Sản lượng sẽ đạt 27,3 nghìn tấn trong năm 2021 và 28,1 nghìn tấn trong năm 2022. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này có khả năng đạt 30%/31% trong năm 2021/2022.

• Sản lượng nhựa đường đạt 245 nghìn tấn (đi ngang so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 281 nghìn tấn (+15% so với cùng kỳ) trong năm 2022, do nhu cầu tăng từ các dự án đường cao tốc đang thực hiện. Trong giai đoạn 2021-2022, ngoài nhu cầu sửa chữa và nâng cấp các tuyến đường cấp tỉnh (chúng tôi ước tính sản lượng ổn định ở mức khoảng 150-180 nghìn tấn/năm), nhu cầu có thể sẽ đến từ các đoạn quốc lộ dự kiến hoàn thành trong thời gian này như Chi Lăng-cửa khẩu Hữu Nghị, Cao Bồ-Mai Sơn, Mai Sơn-Quốc lộ 45, Cam Lộ-La Sơn, Vĩnh Hảo-Phan Thiết, Phan Thiết-Dầu Giây... Chúng tôi kỳ vọng PLC sẽ chiếm thị phần vượt trội (trên 30%) với các dự án này.

• Doanh thu hóa chất ước tính tăng 50% trong năm 2021 và 20% trong năm 2022, chủ yếu do hoạt động xuất khẩu tăng mạnh từ các khách hàng chính của PLC, bao gồm dệt may, da giày... Tỷ suất lợi nhuận thương mại được ước tính ở mức 7%/8% trong năm 2021/2022.

Nguồn: SSI

×
tvi logo