PLC: Điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận nhờ kết quả kinh doanh Q2 tốt hơn kỳ vọng

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu PLC, với tổng mức sinh lời kì vọng là 20,5% (bao gồm 7,4% tỷ suất cổ tức) do chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu lên 23.700 đồng/cp (giá mục tiêu trước đây là 18.600 đồng/cp). Giá mục tiêu mới dựa trên ước tính lợi nhuận cao hơn cho 2020/2021 sau khi kết quả kinh doanh Q2 được công bố. Trong Q2, lợi nhuận sau thuế tăng 46,7% so với cùng kỳ nhờ mảng dầu mỡ nhờn tốt hơn kì vọng và Đồng Việt Nam tăng giá trở lại. Lũy kế nửa đầu năm 2020, PLC hoàn thành 74% kế hoạch lợi nhuận cả năm của PLC. The đó chúng tôi đã tăng ước tính EPS lên lần lượt là 23% và 5% cho năm 2020 và năm 2021. Cùng với triển vọng tích cực trong năm 2021 và các năm sau đó của PLC nhờ chu kỳ đầu tư công mới, giá cổ phiếu đã tăng 36% kể từ khi chúng tôi khuyến nghị vào ngày 29/4/2020. Xem xét về các yếu tố thuận lợi bao gồm việc đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công và việc đồng USD đang yếu đi, chúng tôi cho rằng PLC sẽ tiếp tục có kết quả khả quan trong thời gian tới.

Cập nhật chi tiết theo các ngành hàng:

Kết quả kinh doanh Q2 có những điểm đáng chú ý: doanh thu giảm (đạt 1.188 tỷ đồng, -22,5% so với cùng kỳ), tuy nhiên PLC vẫn đạt được kết quả lợi nhuận khả quan (+46,7% YoY) do hiệu quả hoạt động được cải thiện. Trong 6 tháng đầu năm 2020, PLC đạt 2,57 nghìn tỷ đồng doanh thu (-18,8% so với cùng kỳ), trong đó lợi nhuận sau thuế giảm 6,9% so với cùng kỳ đạt 81 tỷ đồng. Trong khi doanh thu sát với ước tính của SSI, lợi nhuận ròng lại cao hơn ước tính của chúng tôi, do: (1) doanh thu và tỷ suất lợi nhuận đối của mảng dầu mỡ nhờn tốt hơn kì vọng; (2) thu nhập tài chính ròng cao hơn nhờ môi trường lãi suất cho vay thấp; và (3) hoàn nhập 15 tỷ đồng lỗ chênh lệch tỷ giá ghi nhận vào Q1/2020 do đồng Việt Nam tăng trở lại vào Q2.

• Doanh thu dầu mỡ nhờn tăng nhẹ trong Q2/2020 (+2,9%), trái ngược với kì vọng của chúng tôi là doanh thu sẽ giảm do giãn cách xã hội vào tháng 4. Doanh thu dầu mỡ nhờn chỉ giảm 5,8% so với cùng kỳ trong 6 tháng 2020, tốt hơn nhiều so với giả định ban đầu là giảm 15% so với cùng kỳ trong năm 2020. Nếu không bao gồm doanh thu xuất khẩu trong 6 tháng đầu năm 2019, doanh thu giảm 4,7% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2020. Một vài lý do giải thích cho doanh thu dầu nhờn ổn định như vậy như sau:

    ✓ Khoảng 75% sản lượng dầu mỡ nhờn được bán thông qua các trạm xăng dầu Petrolimex nên doanh thu của các sản phẩm dầu mỡ nhờn không bị ảnh hưởng do các cửa hàng xăng dầu không bị đóng cửa vì dịch Covid-19. Sản lượng tiêu thụ của PLC sụt giảm trong những năm gần đây, từ mức 42 nghìn tấn trong năm 2015 xuống chỉ còn 30 nghìn tấn trong năm 2019, đây được coi là mức tối thiểu mà PLC phải đạt được, theo Ban lãnh đạo. Nói cách khác, mảng dầu mỡ nhờn vẫn đang ở mức thấp và chưa được tối ưu hóa, nên PLC phải có những biện pháp để bảo đảm sản lượng tiêu thụ của công ty.

    ✓ Tỷ suất lợi nhuận gộp gia tăng lên 33% trong 6 tháng đầu năm 2020 từ mức 30,8% trong 6 tháng đầu năm 2019 – vượt dự báo của SSI. Trong cả năm 2020, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận dầu mỡ nhờn ở mức 31,5% trong năm 2020 (so với mức 30% trong năm 2019), do giá đầu vào thuận lợi sẽ tiếp tục hỗ trợ cho biên lợi nhuận.

   ✓ Lợi nhuận trước thuế của mảng dầu mỡ nhờn của PLC giảm 11% so với cùng kỳ, kết quả này có vẻ khả quan hơn đối thủ lớn nhất là Castrol BP (đây là công ty liên kết có 35% vốn của Petrolimex – công ty mẹ của PLC). Trong 6 tháng đầu năm, lợi nhuận từ các công ty liên kết của PLX (trong đó Castrol BP là chính) giảm 20% so với cùng kỳ.

• Doanh thu mảng nhựa đường tăng lên 1.217 tỷ đồng (+22,8% so với cùng kỳ), và không bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh trong 6 tháng đầu năm. Đáng chú ý là bên cạnh các dự án trọng điểm quốc gia đang triển khai như đường cao tốc La Sơn-Túy Loan và Trung Lương-Mỹ Thuận, còn có nhiều dự án đầu tư công cấp tỉnh (bao gồm nâng cấp và bảo trì và cải tạo các tuyến đường hiện có) và PLC vẫn có 1 khối lượng công việc tốt với các dự án đầu tư công như vậy. Biên lợi nhuận gộp ở mức 11,6% trong 6 tháng đầu năm 2020, tăng nhẹ so với mức 10,8% trong 6 tháng đầu năm 2019 và cao hơn ước tính của chúng tôi cho cả năm 2020 trước đây là 10%.

• Doanh thu mảng hóa chất giảm mạnh -56% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2020 do nhu cầu của khách hàng PLC giảm, bao gồm các công ty sản xuất giày dép, sơn, dệt may, nhựa, cao su và xốp, do họ có đơn đặt hàng giảm đáng kể do dịch Covid-19. Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 9,5% trong 6 tháng đầu năm 2020, từ mức 5,7% trong 6 tháng đầu năm 2019. Mảng hóa chất không phải là mảng đóng góp lợi nhuận lớn cho PLC.

Chi phí đi vay thấp hơn và biến đông tỷ giá thuận lợi hơn: Trong 6 tháng đầu năm 2020, chi phí lãi vay ròng giảm 33% so với cùng kỳ do chi phí vốn thấp hơn và nợ ròng giảm (1.033 tỷ đồng tại thời điểm 31/12/2019, so với 1.533 tỷ đồng tại thời điểm 31/12/2018). Trong Q1/2020, PLC ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá ròng là 23 tỷ đồng do đồng Việt Nam giảm 1,2%. Tuy nhiên, do đồng Việt Nam tăng giá trong Q2, công ty đã hoàn nhập 15 tỷ đồng từ khoản lỗ trước đó.

Điều chỉnh ước tính lợi nhuận

Dự báo mới của chúng tôi là 5,62 nghìn tỷ đồng doanh thu (-8,8% so với cùng kỳ) và 150 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+3,3% so với cùng kỳ) trong năm 2020. Chúng tôi đã điều chỉnh tăng 23% ước tính lợi nhuận năm 2020, với các giả định như sau:

• Với doanh thu 6 tháng đầu năm 2020 giảm 5,8% so với cùng kỳ, chúng tôi vẫn ước tính sản lượng dầu mỡ nhờn trong cả năm sẽ giảm 7% so với cùng kỳ đạt 27,7 nghìn tấn (cao hơn giả định trước đây là 25,3 nghìn tấn), cùng với biên lợi nhuận gộp giảm xuống 31,5% (so với mức 33% trong 6 tháng đầu năm 2020).

• Với doanh thu 6 tháng đầu năm 2020 tăng 22,8% so với cùng kỳ, cho cả năm 2020, sản lượng nhựa đường ước tính tăng 15% so với cùng kỳ đạt 225 nghìn tấn (tăng cao hơn ước tính trước đây là 215 nghìn tấn) và giá bán bình quân ở mức cao hơn 5% do thay đổi cơ cấu sản phẩm, trong khi biên lợi nhuận gộp ước tính ở mức 10%.

• Chúng tôi cho rằng mảng hóa chất bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong 6 tháng đầu năm và doanh thu cả năm của mảng hóa chất ước tính giảm 35% đạt 1,59 nghìn tỷ đồng (từ ước tính trước đây là giảm 15%). Biên lợi nhuận gộp ở mức bình thường ước tính là 7% (so với mức 9,5% trong 6 tháng đầu năm 2020).

Trong năm 2021, chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng mạnh lần lượt là 15,4% và 41,6% cho doanh thu và lợi nhuận ròng. Trong năm 2021, chúng tôi nhận thấy mảng nhựa đường là động lực tăng trưởng chính, được thúc đẩy bởi việc ưu tiên đẩy mạnh đầu tư công để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, trong khi mảng dầu mỡ nhờn và hóa chất ước tính sẽ trở về mức năm 2019. Biên lợi nhuận năm 2021 được thúc đẩy nhờ sự gia tăng tỷ trọng đóng góp của nhựa đường polymer chất lượng cao mang lại biên lợi nhuận tốt hơn.

(Nguồn: SSI)