PHR: Tiếp tục đối mặt với thách thức trong tương lai gần; triển vọng dài hạn còn nguyên vẹn

PHR: Tiếp tục đối mặt với thách thức trong tương lai gần; triển vọng dài hạn còn nguyên vẹn

Lượt xem: 65
  •  

 Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA cho CTCP Cao su Phước Hòa (PHR) nhưng giảm giá mục tiêu thêm 1,6% còn 67.700 đồng/CP, tương ứng tổng mức sinh lời dự phóng là 37,7%, bao gồm lợi suất cổ tức 4,0%.

 Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi dời giả định đối với thời gian ghi nhận khoản bồi thường từ việc chuyển đổi đất cao su sang KCN VSIP III sang năm 2022 so với dự phóng trước đây là trong giai đoạn 2021-2022.

 Tương ứng với điều chỉnh của chúng tôi đối với dự báo liên quan đến việc chuyển đổi đất sang KCN VSIP III, chúng tôi giảm 54% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 và tăng 14% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022. Trước đây, chúng tôi giả định rằng PHR sẽ ghi nhận 60%/40% thu nhập bồi thường trả trước từ việc chuyển đổi đất sang KCN VSIP III vào năm 2021/2022 so với kỳ vọng hiện tại là khoản thu nhập trả trước này sẽ ghi nhận hoàn toàn vào năm 2022.

 Chúng tôi cũng giảm 5% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2024F do thời gian phát triển KCN VSIP III bị kéo dài.

 Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 380 tỷ đồng (-65% YoY) trong năm 2021. Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 sẽ giảm so với cùng kỳ năm trước khi chúng tôi thận trọng giả định PHR sẽ không ghi nhận thu nhập bồi thường từ việc chuyển đổi đất sang KCN VSIP III trong năm 2021 so với khoản thu nhập bồi thường trị giá 862 tỷ đồng từ chuyển đổi đất sang KCN Nam Tân Uyên 2 Mở rộng vào năm 2020.

 Chúng tôi cho rằng PHR là doanh nghiệp hưởng lợi chính từ nhu cầu đất KCN đang tăng nhanh tại Bình Dương nhờ sở hữu quỹ đất cao su kết nối tốt với hạ tầng giao thông hiện tại. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng PHR sẽ chuyển chiến lược sang phân khúc KCN để khai thác giá trị quỹ đất đáng kể của công ty.

 Rủi ro: Tiến độ phê duyệt KCN bị trì hoãn trong tương lai; tỷ lệ hấp thụ đất KCN thấp hơn kỳ vọng; giá cao su tự nhiên (CSTN) tiếp tục giảm.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2021 sẽ giảm YoY do trì hoãn trong việc phê duyệt. Theo PHR, KCN VSIP III đang chờ Chính phủ và tỉnh Bình Dương phê duyệt chính thức để tiến hành chuyển đổi đất và đầu tư phát triển. Ban lãnh đạo PHR dự kiến KCN VSIP III sẽ nhận được phê duyệt bắt đầu từ tháng 10/2021. Tuy nhiên, chúng tôi thận trọng giả định rằng PHR sẽ ghi nhận thu nhập từ bồi thường là 898 tỷ đồng từ KCN VSIP III vào năm 2022 tính đến bối cảnh tình hình dịch COVID-19 hiện tại ở Việt Nam, vốn đang được Chính phủ ưu tiên kiểm soát. Ngoài ra, chúng tôi quan sát thấy quá trình phê duyệt thận trọng ở tỉnh Bình Dương sau khi thay đổi các vị trí lãnh đạo chính. Tuy nhiên, tại ĐHCĐ năm 2021 của PHR, ban lãnh đạo đặt mục tiêu công ty ghi nhận lợi nhuận từ bồi thường là 691 tỷ đồng từ KCN VSIP III vào năm 2021.

Triển vọng dài hạn sẽ được tái khẳng định thông qua phê duyệt quy hoạch tổng thể, có thể diễn ra vào đầu năm 2022. Các KCN tự phát triển trong tương lai của PHR đang chờ Chính phủ phê duyệt trong quy hoạch tổng thể, có thể diễn ra vào đầu năm 2022. Trong khi PHR chia sẻ rằng kế hoạch các KCN tự phát triển trong tương lai của công ty được đưa vào quy hoạch tổng thể 2021- 2025 có tổng diện tích khoảng 3.770 ha, chúng tôi hiện chỉ đưa KCN Hội Nghĩa và Tân Bình mở rộng vào định giá và dự báo; chúng tôi tin rằng PHR sẽ ghi nhận việc bán đất cho các KCN này trong 5 năm tới. 2 KCN này có tổng diện tích là 1.770 ha - tương đương 47% tổng diện tích kế hoạch của PHR.

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo