NT2: Ước tính sơ bộ Q3/2021 vượt kỳ vọng

NT2: Ước tính sơ bộ Q3/2021 vượt kỳ vọng

Lượt xem: 46
  •  

Tin cập nhật

• Sản lượng điện thương mại của NT2 trong tháng 7 và tháng 8/2021 đạt tổng cộng 385 triệu kwh (-48% so với cùng kỳ). Trong 14 ngày đầu tháng 9, sản lượng điện thương mại đạt 22 triệu kwh và chúng tôi ước tính rằng sản lượng điện trọng Q3/2021 sẽ đạt 450 triệu kwh (-42% so với cùng kỳ). Sự sụt giảm về sản lượng chủ yếu là do tình hình giãn cách xã hội ở miền Nam.

• Tuy nhiên với sản lượng ước tính trong Q3/2021 là 450 triệu kwh (thấp hơn nhiều so với kế hoạch huy động sản lượng theo hợp đồng Qc là khoảng 780 triệu kwh), NT2 có thể sẽ nhận được khoản bồi thường khoảng 152 tỷ đồng trong Q3/2021 (chi tiết bảng 1). Theo thông báo gửi nhà đầu tư tháng 8/2021, tổng LNTT trong tháng 7 và tháng 8/2021 đạt 144 tỷ đồng. LNTT Q3/2021 dự kiến đạt 200 tỷ đồng so với mức lỗ 5 tỷ đồng trong Q3/2020 (do trung tu). Chúng tôi tin rằng kết quả Q3/2021 có thể tốt hơn ước tính do giá trị bồi thường Qc.

• Ngày 29/9/2021 là ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức bằng tiền mặt cho phần còn lại của năm 2020 (tỷ lệ 10% trên mệnh giá).

Luận điểm đầu tư: Lợi nhuận Q3/2021 sẽ đột biến do có khoản bồi thường sản lượng theo hợp đồng Qc. Đặc biệt là từ tháng 6/2021 NT2 đã trả hết nợ ngoại tệ, và từ đây trở đi không còn áp lực chi phí lãi vay và rủi ro tỷ giá, đồng thời đảm bảo dòng tiền ổn định hơn. Từ đó kỳ vọng mức cổ tức cho 2021 & 2022 là 1500 VNĐ/cp & 1800 VNĐ/cp; tương ứng tỷ suất cổ tức năm 2021/2022 là 7,3%/8,7% và mức này cao hơn nhiều so với lãi suất tiền gửi ngân hàng kỳ hạn 6-12 tháng dao động khoảng 4% -5,5%. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu trong 1 năm đối với NT2 là 22.900 đồng/cp với tổng mức sinh lời là 18,5% bao gồm tỷ suất cổ tức là 7,3%. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu NT2.

Triển vọng năm 2021: Khoản bồi thường Qc bất thường trong Q3/2021 khiến chúng tôi nâng ước tính LNST năm 2021.

• Dựa trên kết quả 9T2021, sản lượng điện thương mại năm 2021 ước tính giảm nhẹ 3,6% xuống mức 3,47 tỷ kwh (-11% so với cùng kỳ) so với ước tính trước đây của chúng tôi là 3,6 tỷ kwh. Do tình hình giãn cách xã hội được thắt chặt trong Q3/2021 đã dẫn đến sự sụt giảm về sản lượng điện thương mại. Trong Q4/2021, chúng tôi giả định việc mở cửa dần dần sẽ được diễn ra và chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ hoàn thành khoảng 85% kế hoạch sản lượng trong Q4/2021 của công ty.

• Giá khí năm 2021 được giả định là 7,58 USD/mbtu (so với 8T2021 là 7,52 USD/mbtu).

• Theo công ty dự kiến sẽ ghi nhận khoản lỗ chênh lệch tỷ giá khoảng 200 - 300 tỷ đồng phát sinh từ năm 2015 đến nay. Chúng tôi giữ giả định trước đó là khoảng 100 tỷ đồng sẽ được hoàn lại trong nửa cuối năm 2021.

• Mặc dù sản lượng điện thương mại giảm trong năm 2021, nhưng khoản bồi thường cho Qc trong Q3/2021, như đã đề cập ở trên, khiến chúng tôi nâng ước tính LNST năm 2021 lên 473 tỷ đồng (-24,3% so với cùng kỳ) so với ước tính trước đó là 404 tỷ đồng (-35,4% so với cùng kỳ). Do đó, chúng tôi cho rằng Công ty sẽ đạt kế hoạch LNST 460 tỷ đồng.

• Với kỳ vọng cổ tức tiền mặt ở mức 15%/mệnh giá (tương đương với kế hoạch của công ty), tỷ suất cổ tức năm 2021 có thể lên tới 7,3% dựa trên giá đóng cửa ngày 24/9/2021. Với mức lợi nhuận ước tính 2021 nêu trên, tỷ lệ bao phủ cổ tức ước đạt 1,1x.

Triển vọng năm 2022: Kỳ vọng nền kinh tế mở cửa trở lại để thúc đẩy sản lượng điện thương mại

• Trong bối cảnh mở cửa trở lại hoàn toàn trong năm 2022, tỷ lệ tiêm chủng cao hơn và điều kiện thủy văn kém thuận lợi hơn (bảng 3), sản lượng điện thương mại sẽ tiếp tục đạt 4 tỷ kwh (+ 17,4% so với cùng kỳ) cùng với tỷ lệ sản lượng theo hợp đồng là 85% (%Qc). Với sản lượng dự kiến là 4 tỷ kwh, mức này sẽ vẫn thấp hơn mức trung bình năm 2018-2019 là 4,8 tỷ kwh. Chúng tôi thận trọng khi cho rằng trong năm 2022, công suất điện trên toàn quốc sẽ có thêm khoảng 5GW từ các nhà máy điện gió đi vào hoạt động và các nhà máy điện khí, như NT2, do đó khó có thể đạt được mức năm 2018-2019.

• Giá khí năm 2022 được giả định ở mức 7,51 USD/mbtu, gần như không đổi so với năm 2021.

• Khoản lỗ chênh lệch tỷ giá được hoàn lại khoảng 100 tỷ đồng trong năm 2022, theo giả định của chúng tôi.

• LNST ước tính đạt 566 tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ).

• Nhờ lợi nhuận được cải thiện, cổ tức tiền mặt năm 2022 có khả năng sẽ tiếp tục ở mức 18%/mệnh giá, tương đương tỷ suất cổ tức là 8,7%. Cổ tức này cũng sẽ được hỗ trợ bởi tỷ lệ bao phủ cổ tức 1,1x.

Tóm tắt định giá

Rủi ro đầu tư:

• Diễn biến bất thường của biến thể Delta có thể tác động tiêu cực đến giả định của chúng tôi về sản lượng điện thương mại do đó ảnh hưởng đến ước tính lơi nhuận và cổ tức của chúng tôi. Điều này có thể khiến sản lượng điện thương mại thấp hơn dự kiến và lượng khí tiêu thụ thấp hơn. Nếu lượng khí tiêu thụ thực tế không đáp ứng được mức tối thiểu quy định trong hợp đồng khí với PVGas, khoản chênh lệch sẽ được ghi nhận là chi phí trả trước treo trên bảng cân đối kế toán và điều này có thể tác động tiêu cực đến dòng tiền và cổ tức.

• Giá khí biến động cộng với những thay đổi bất ngờ của thuỷ văn sẽ là rủi ro đối với tỷ lệ % sản lượng theo hợp đồng (% Qc) và lợi nhuận ước tính của chúng tôi.

* Sản lượng điện Q4/2021 dự kiến sẽ hoàn thành khoảng 85% kế hoạch. Chúng tôi đã đưa ra giả định về việc mở cửa dần dần và công suất bổ sung mới từ các nhà máy điện gió.

Nguồn: SSI

×
tvi logo