NT2: Kỳ vọng KQKD quý 3 khả quan mặc dù sản lượng điện thương phẩm thấp

NT2: Kỳ vọng KQKD quý 3 khả quan mặc dù sản lượng điện thương phẩm thấp

Lượt xem: 43
  •  

 Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) thêm 19% lên 27.400 đồng/CP do dự báo EPS và DPS được điều chỉnh tăng và tác động tích cực của việc cập nhật mô hình giá mục tiêu từ giữa năm 2022 đến cuối năm 2022. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA dành cho NT2. Chúng tôi xem NT2 là cơ hội đầu từ vào cổ phiếu có cổ tức hấp dẫn khi chúng tôi dự báo DPS 2021/2022/2023 lần lượt là 2.000/2.200/3.000 đồng (tương ứng với lợi suất cổ tức 9,4%/10,4%/14,2%).

 Chúng tôi nâng DPS dự phóng năm 2021 thêm 33% từ 1.500 đồng lên 2.000 đồng và DPS 2022 thêm 10% lên 2.200 đồng.

 Chúng tôi nâng dự phóng LNST theo báo cáo 2021/2022/2023 lên lần lượt 57%/13%/20% sau khi lợi nhuận cao hơn dự kiến trong quý 3/2021 và khoản bồi thường mà EVN đã đồng ý trả cho khoản lỗ tỷ giá 400 tỷ đồng. Chúng tôi nâng dự báo LNST giai đoạn 2021-2025 (đã điều chỉnh) lên 3% do tăng một ít giả định giá điện thị trường của NT2.

 Vào cuối tháng 6/2021, NT2 có 1,0 nghìn tỷ đồng lợi nhuận giữ lại và dòng tiền tự do ước tính là 1,3 nghìn tỷ đồng/năm, sau khi trả khoản nợ 1,0 nghìn tỷ đồng mỗi năm trong quá khứ, hỗ trợ DPS là 3.000 đồng/năm.

 Lợi suất cổ tức dự kiến vào năm 2022 theo giá mục tiêu của chúng tôi là 8% - cạnh tranh cao so với lãi suất huy động hiện tại. Chỉ số P/E dự báo năm 2022, theo giá mục tiêu của chúng tôi là 12,4 lần với PEG là 1,0 dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS dự báo 2020-2023 là 12%.

 Dựa trên dự báo của chúng tôi, NT2 đang giao dịch ở mức EV/EBITDA dự kiến năm 2022 là 4,7 lần - rẻ hơn khoảng 50% so với EV/EBITDA trượt trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực (đối với các nhà máy điện đơn lẻ).

 Yếu tố hỗ trợ: Cổ tức năm 2022 cao hơn dự kiến (chúng tôi tin rằng POW sẽ cần nhiều tiền hơn để tài trợ cho các dự án điện khí Nhơn Trạch 3 & 4 sắp diễn ra vào năm 2022-2023 và do đó có thể yêu cầu NT2 trả mức cao hơn dự kiến cổ tức); giá thị trường điện cao hơn dự kiến.

 Rủi ro: dịch COVID-19 dẫn đến sản lượng điện thương phẩm thấp hơn dự kiến; giá khí cao. LNST quý 3 tích cực dù dịch COVID-19 và mùa mưa; kỳ vọng tăng trưởng mạnh trong quý 4. Bản tin NĐT tháng 9 của NT2 cho biết LNTT 8 tháng đầu năm 2021 đạt 294 tỷ đồng, tương ứng LNTT đạt ít nhất 146 tỷ đồng vào quý 3/2021 so với mức 148 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2021. Việc ngừng hoạt động tạm thời các máy phát điện và chiến lược đấu thầu linh hoạt đã dẫn đến lợi nhuận cao và NT2 cũng đã chốt được sản lượng điện hợp đồng (+25% YoY). Chúng tôi cho rằng NT2 cũng tiết kiệm được chi phí bảo trì và các chi phí tiền mặt khác trong thời gian tạm ngừng hoạt động. Chúng tôi dự báo LNST quý 4/2021 đạt 270 tỷ đồng (+30% YoY), bao gồm khoản bồi thường trị giá 200 tỷ đồng từ EVN trong giai đoạn 2017-2018 cho 400 tỷ đồng lỗ tỷ giá của khoản nợ bằng USD/EUR trong giai đoạn 2017-2021.

Chúng tôi dự báo LNST điều chỉnh phục hồi 60% trong năm 2022. Năm 2022, chúng tôi kỳ vọng LNST điều chỉnh (không bao gồm bồi thường cho lỗ tỷ giá) tăng 60% lên 602 tỷ đồng do chi phí sản xuất cạnh tranh của NT2, sản lượng điện thương phẩm tăng 40% YoY đạt 4,6 tỷ kWh từ mức cơ sở thấp của năm 2021 và sản lượng điện hợp đồng tăng 13% YoY sẽ bù đắp cho mức tăng ước tính 4% YoY của giá khí. Chúng tôi dự báo tiêu thụ điện của Việt Nam sẽ tăng 8,5% YoY vào năm 2022 (2020: +3%; 2021: +8-9%).

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo