NT2: Kết quả kinh doanh Q2/2021 giảm do giá khí tăng và giảm giá PPA

NT2: Kết quả kinh doanh Q2/2021 giảm do giá khí tăng và giảm giá PPA

Lượt xem: 50
  •  

Lợi nhuận sau thuế Q2/2021 giảm đáng kể còn 25 tỷ đồng, so với 249 tỷ đồng trong Q2/2020. Điều này là do:

✓ Sản lượng Q2/2021 giảm -23% so với cùng kỳ còn 955 triệu kwh. Tổng sản lượng điện khí giảm nhiều hơn so với điện than, chủ yếu do giá khí cao. Giá khí tăng khiến giá bán trung bình tăng, giá bán tại các nhà máy điện khí đã vượt các nhà máy điện than. Do đó, các nhà máy điện khí trở nên kém cạnh tranh hơn so với nhà máy điện than. Sản lượng điện khí cả nước đã giảm -18,6% YoY trong khi sản lượng điện than chỉ giảm -4,4% YoY.

✓ Giá khí đầu vào trung bình trong Q2/2021 tăng lên 7,68 USD/mbtu. ✓ Giá hợp đồng PPA sửa đổi giảm áp dụng từ Q2/2021. Cần nhắc lại rằng trong Q1/2021, NT2 vẫn sử dụng giá PPA cũ, Q2/2021 sẽ điều chỉnh hồi tố cho Q1/2021. Giá PPA sửa đổi giảm có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của NT2 từ năm 2021 trở đi.

• Triển vọng nửa cuối 2021: LNST 6T2021 chỉ hoàn thành 35% dự báo năm 2021 của chúng tôi (404 tỷ đồng, -35% YoY), nhưng chúng tôi giữ nguyên dự báo 2021 do:

✓ Do 19 tỉnh thành phố phía Nam đã áp dụng biện pháp giãn cách xã hội trong 14 ngày, sản lượng điện thương mại 2021 ước tính đạt 3,6 tỷ kwh (-7,7%YoY), chỉ hoàn thành 78% kế hoạch của NT2. Sản lượng hợp đồng (%Qc) giả định ở mức 80% tổng sản lượng tiêu thụ.

✓ Giá khí giả định là 7,46 USD/mbtu (+25% YoY) so với trung bình 6T2021 là 7,41 USD/mbtu.

✓ Trước đây, NT2 đã có một đợt trung tu trong giai đoạn T9-T10/2020, Q3/2020 lỗ 6 tỷ đồng.

✓ Theo ban lãnh đạo, công ty đang đàm phán với EVN để hoàn lại 200-300 lỗ tỷ giá từ 2015 đến nay. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi cẩn trọng giả định công ty sẽ được hoàn 100 tỷ đồng chênh lệch tỷ giá trong nửa cuối 2021. Theo kịch bản này, LNST 2021 ước tính không đổi là 404 tỷ đồng (-35,4% YoY), tương ứng LNST nửa cuối năm 2021 tăng 34% YoY so với cơ sở so sánh thấp trong cùng kỳ năm ngoái. Nếu kịch bản xấu nhất là không được hoàn khoản chênh lệch tỷ giá, LNST 2021 ước tính giảm còn 304 tỷ đồng (-51,4% YoY), tương ứng LNST nửa cuối năm 2021 giảm 16,6% YoY.

• Triển vọng 2022: LNST 2022 ước tính 458 tỷ đồng (+13,4% YoY), theo giả định như sau:

✓ Sản lượng điện thương mại có thể hồi phục 13% YoY đạt 4 tỷ kwh, và sản lượng hợp đồng (%Qc) giả định không đổi là 80%. Triển vọng tăng trưởng 2022 phụ thuộc vào: (i) dự báo thời tiết về sản lượng mưa kém thuận lợi; (ii) sản lượng tiêu thụ điện toàn quốc điều chỉnh giảm một phần (+8% YoY); và (iii) giả định tổng sản lượng điện toàn hệ thống tăng thêm ~4,4 GW từ điện gió. Ngoài ra, 4 tỷ kwh sản lượng tiêu thụ 2022 vẫn thấp hơn mức trung bình trước Covid là 4,6 tỷ kwh trong giai đoạn 2017- 2019. Lý do chúng tôi cẩn trọng về tăng trưởng sản lượng 2022 của NT2 là giá khí cao và khó có thể ước tính sản lượng tiêu thụ điện do Covid-19. Giá khí cao có thể khiến các nhà máy điện khí cũng như NT2 kém cạnh tranh hơn các nguồn điện khác.

✓ Giá khí giả định là 7,56 USD/mbtu (+1,2% YoY).

✓ Giả định công ty được hoàn ~100 tỷ đồng lỗ tỷ giá từ EVN.

✓ Ước tính LNST 2022 là 458 tỷ đồng (+13,4% YoY).

Luận điểm đầu tư: Giá mục tiêu 1 năm đối với NT2 là 20.800 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 13%). Nếu công ty có thể được hoàn 100 tỷ đồng chênh lệch tỷ giá từ EVN, LNST nửa cuối 2021 có thể tăng 34% YoY và đây có thể là yếu tố tác động ngắn hạn cho cổ phiếu. Tuy nhiên, chúng tôi khó có thể dự báo thời gian hoàn tiền của EVN. Ngoài ra, KQKD Q1/2022 có thể chưa khả quan do cơ sở so sánh cao trong Q1/2021 (trong Q1/2021, NT2 vẫn áp dụng giá PPA cũ). Do đó, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư có thể xem xét cổ phiếu NT2 trong Q2/2022.

Rủi ro đầu tư: Sản lượng tiêu thụ điện thấp hơn ước tính và giá khí cao có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sản lượng điện thương mại, % sản lượng hợp đồng (%Qc) và lợi nhuận.

Nguồn: SSI

×
tvi logo