NT2: Hồi phục từ quý IV

Ước tính kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm suy giảm do ảnh hưởng từ dịch Covid. Nhu cầu điện thấp trong khí giá nhiên liệu đầu vào cao tác động đáng kể lên kết quả kinh doanh của NT2. Sản lượng điện thấp trong 2 quý liên tục khiến cho doanh thu và lợi nhuận 9 tháng của NT2 ước giảm lần lượt 6.1% và 27.2% so với cùng kỳ.

Kỳ vọng kết quả kinh doanh hồi phục từ quý IV/2021 sau khi chạm đáy vào quý III. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện của NT2 sẽ tăng 63.5% trong quý IV khi các tỉnh phía Nam dần dỡ bỏ chỉ thị giãn cách.

Nâng cổ tức dự kiến năm 2021 lên 20%. Dòng tiền có nhiều dư địa tăng trưởng khi NT2 đã thanh toán xong nợ vay bằng ngoại tệ. Tiền mặt dồi dào là cơ sở cho NT2 có thể tăng mức cổ tức tiền mặt.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của NT2 năm 2021 về lần lượt là 5.795 tỷ đồng và 429 tỷ đồng sau khi thay đổi các giả định (1) Sản lượng điện cả năm 2021 chỉ đạt 3.1 tỷ kWh do tình hình sản xuất quý II và III bị ảnh hưởng nặng nề bởi chỉ thị giãn cách xã hội, (2) nâng giá phát điện trung bình năm lên 1,869đ/kWh và (3) giá khí đầu vào cao đẩy biên lợi nhuận gộp về 10.5%.

Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NT2, nâng giá mục tiêu 12 tháng là 26,300đ/cp (upside 16.8%) dựa trên (1) kỳ vọng sản lượng năm 2022 sẽ đạt 4,1 tỷ kWh, tăng 32.8% so với năm 2021 và (2) giá phát điện của NT2 trên thị trường vẫn ở mức cao do giá khí đầu vào dự báo cho năm sau là 170,000-180,000đ/triệu BTU.

Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm ước tính giảm do ảnh hưởng từ dịch Covid-19. Doanh thu 9 tháng của NT2 ước đạt 4,460 tỷ đồng, giảm 6.1% yoy nhờ giá phát điện bình quân 9 tháng đạt 1,884đ/kWh, cao hơn cùng kỳ khoảng 33%. Lợi nhuận trước thuế đạt 350 tỷ đồng, giảm 27.2% do giá thành sản xuất cao hơn 30% so với cùng kỳ trong bối cảnh giá khí đầu vào tăng mạnh và sản lượng thấp khiến chi phí cố định trên mỗi đơn vị tăng lên đáng kể (41.5%).

Làn sóng Covid-19 lần thứ 4 tác động mạnh lên các tỉnh phía Nam khiến cho Chính phủ buộc phải áp dụng các biện pháp giãn cách xã hội nghiêm ngặt để phòng ngừa sự lây lan của dịch bệnh trong suốt quý III/2021. Giãn cách khiến cho nhu cầu sử dụng điện giảm khi nhiều doanh nghiệp buộc phải đóng cửa hoặc giảm công suất. Theo số liệu từ EVNSPC, sản lượng điện tiêu thụ tại khu vực miền Nam 8 tháng đầu năm 2021 chỉ đạt 65% kế hoạch năm. Sản lượng điện lũy kế 9 tháng của NT2 chỉ đạt 2.37 tỷ kWh, giảm 20.3% so với cùng kỳ.

Kỳ vọng kết quả kinh doanh hồi phục từ quý IV/2021 sau khi chạm đáy vào quý III. Chúng tôi cho rằng kể từ quý IV, hoạt động sản xuất của NT2 sẽ bắt đầu có sự hồi phục do các tỉnh phía Nam đang từng bước được nới lỏng giãn cách, các doanh nghiệp quay trở lại sản xuất. Nhu cầu điện quý IV dự kiến sẽ tăng trở lại, chủ yếu đến từ khu vực công nghiệp chế biến chế tạo, nhất là các doanh nghiệp sản xuất, chế biến hàng xuất khẩu. Chúng tôi dự báo, sản lượng điện quý IV của NT2 sẽ tăng trưởng với tốc độ 63.5% qoq, đạt 750 triệu kWh.

Nâng cổ tức dự kiến năm 2021 lên 20%. Sau khi tất toán khoản vay bằng ngoại tệ, dòng tiền của NT2 dự kiến sẽ tăng trưởng từ quý III do chi phí tài chính giảm đáng kể và doanh nghiệp không đầu tư lớn. Tiền mặt dồi dào là cơ sở để chúng tôi nhận định rằng NT2 có thể nâng mức cổ tức tiền mặt lên 20% từ mức 15% như nghị quyết ĐHCĐ hồi đầu năm.

Chúng tôi cũng ước tính trong 2 năm tiếp theo, NT2 sẽ tiếp tục chi trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 20% để đáp ứng nhu cầu vốn cho PVPower thực hiện đầu tư dự án Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3&4. Chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu và lợi nhuận của NT2 về lần lượt là 5,795 tỷ đồng và 429 tỷ đồng sau khi thay đổi các giả định (1) sản lượng cả năm 2021 đạt 3.1 tỷ kWh, (2) nâng giá phát điện bình quân năm lên 1,869 đồng và (3) giá khí đầu vào cao đẩy biên lợi nhuận gộp lùi về mức 10.5%.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 12 tháng là 26,300đ/cp (upside 16.8%), tương ứng P/E forward 2021 là 17.67 dựa trên (1) kỳ vọng sản lượng năm 2022 sẽ đạt 4.1 tỷ kWh, tăng 32.8% so với năm 2021 và (2) giá phát điện của NT2 trên thị trường vẫn ở mức cao do giá khí đầu vào dự báo cho năm sau sẽ dao động trong khoảng 170,000- 180,000đ/triệu BTU.

Nguồn: PSI