NKG: Diễn biến kinh doanh 2021 mạnh mẽ trong bối cảnh giá thép tăng; định giá đã phù hợp

NKG: Diễn biến kinh doanh 2021 mạnh mẽ trong bối cảnh giá thép tăng; định giá đã phù hợp

Lượt xem: 252
  •  

 Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với CTCP Thép Nam Kim (NKG) đồng thời nâng giá mục tiêu thêm 8% lên 34.000 đồng/CP. Mức điều chỉnh tăng 12% của tổng LNST giai đoạn 2021-2025 của chúng tôi bị ảnh hưởng một phần từ số dư nợ cao hơn vào cuối tháng 6/2021 so với cuối tháng 3/2021.

 Chúng tôi điều chỉnh tổng LNST giai đoạn 2021-2025 thêm 12% do chúng tôi kỳ vọng giá thép vẫn ở mức cao trong giai đoạn dự báo. Giá cổ phiếu của NKG đã tăng 18% kể từ Báo cáo cập nhật nhật ngành thép của chúng tôi - Đà tăng của giá thép phần lớn đã được định giá; tăng trưởng lợi nhuận giảm tốc vào nửa cuối năm 2021, ngày 02/07/2021.

 Chúng tôi nâng dự báo biên LN từ HĐKD năm 2021 lên 12,3% so với 9,7% trước đây do chúng tôi tăng giả định giá bán trung bình của tất cả các sản phẩm thép do giá thép đã điều chỉnh chậm hơn so với dự kiến, dẫn đến việc chúng tôi điều chỉnh tăng tăng 32% LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+542% YoY) trong khi chúng tôi duy trì dự báo sản lượng tiêu thụ đối với các sản phẩm thép không đổi.

 Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng giá thép trong nước sẽ điều chỉnh dần trong phần còn lại của năm 2021; do đó, biên LN của các công ty sản xuất thép - bao gồm NKG - sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong 6 tháng đầu năm 2021. Chúng tôi cũng kỳ vọng đợt tăng giá thép cao năm 2021 sẽ tạo mức cơ sở cao cho lợi nhuận trong năm nay, dẫn đến mức giảm 61% YoY của LNST năm 2022. Dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của chúng tôi là 741 tỷ đồng.

 Giá cổ phiếu NKG đã tăng 186% từ cuối năm 2020 lên mức đỉnh lịch sử vào tháng 8/2021 nhờ KQKD tích cực và kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2021 mạnh mẽ. Chúng tôi cho rằng NKG hiện được định giá khá phù hợp với P/E dự phóng năm 2021/2022 lần lượt là 4,2 lần/10,9 lần.

Doanh số xuất khẩu tăng mạnh thúc đẩy sản lượng bán phục hồi trong năm 2021. Trong 6 tháng đầu năm 2021, NKG ghi nhận tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép đạt 518.200 tấn (+75% YoY). Mức tăng trưởng mạnh này chủ yếu được thúc đẩy bởi xuất khẩu mạnh mẽ trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu tăng cao. NKG ghi nhận sản lượng xuất khẩu đạt 305.000 tấn (+161% YoY) trong 6 tháng đầu năm 2021 trong khi sản lượng bán trong nước đạt 213.200 tấn (+19% YoY). Tỷ trọng xuất khẩu trong tổng sản lượng bán của NKG tăng lên khoảng 59% trong 6 tháng đầu năm 2021 so với mức 40% trong cùng kỳ năm 2020. Doanh số xuất khẩu tăng mạnh cũng là xu hướng chính của ngành tôn mạ. Tổng sản lượng bán của toàn ngành đã tăng 44% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021 - với xuất khẩu tăng 138% YoY và chiếm 58% tổng doanh số của toàn ngành. Do tiến độ bán hàng trong 6 tháng đầu năm 2021của NKG phù hợp với dự báo của chúng tôi, chúng tôi duy trì dự báo tổng sản lượng bán tôn mạ và ống thép đạt 935.100 tấn (+33% YoY) trong năm 2021.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong 6 tháng đầu năm 2021, điều này sẽ dẫn đến mức giảm lợi nhuận so với cùng kỳ năm trước trong năm 2022. Ngoài lợi nhuận tuyệt đối tăng nhờ giá bán thép cao hơn, trong xu hướng tăng của hàng hóa, khi cả hàng hóa thượng nguồn (thép cuộn cán nóng - HRC) và hạ nguồn (tôn mạ và ống thép) đều duy trì đà tăng, các nhà sản xuất thép sẽ có biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng chênh lệch giá giữa nguyên liệu đầu vào (HRC) và đầu ra (tôn mạ) của NKG nhỏ hơn nhiều so với chênh lệch giá giữa quặng sắt và thép thành phẩm, điều này sẽ làm tăng rủi ro biên lợi nhuận giảm khi công ty sử dụng hết HRC tồn kho có chi phí thấp hoặc khi chi phí đầu vào bắt kịp giá sản phẩm hoặc khi giá sản phẩm giảm. Chúng tôi hiện dự báo biên lợi nhuận gộp của NKG đạt 16,3% trong cả năm 2021, sau đó giảm còn 10,2% trong năm 2022.

Nguồn: VCSC

×
tvi logo