MSH: Phục hồi mạnh trong năm 2021

MSH: Phục hồi mạnh trong năm 2021

Lượt xem: 86
  •  

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của MSH với quan điểm tích cực về khả năng phục hồi mạnh của công ty. Năm trước, công ty đã ghi nhận toàn bộ chi phí dự phòng cho các đơn đặt hàng khó đòi tổng trị giá là 182 tỷ đồng (bao gồm New York & Co đã phá sản; 37% trong số đó sẽ được hoàn nhập vào Q2/2021). Nhiều khách hàng quay lại đà tăng và nâng số lượng đặt hàng. Hiện tại MSH có đủ đơn đặt hàng để sản xuất đến hết tháng 9/2021. Tại mức 48.400 đồng/cổ phiếu, MSH đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021 là 6,6x, khá thấp so với mức bình quân của các công ty cùng ngành (8x). Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MSH và giá mục tiêu 1 năm là 58.900 đồng/cổ phiếu (+21,7% so với giá hiện tại) - tương ứng với tổng mức sinh lời là 30%. Do công ty hiện tại có thể chọn đơn đặt hàng để sản xuất, việc mở rộng công suất từ nhà máy SH10 mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và thu nhập ròng mạnh hơn trong trung hạn. MSH là công ty có câu chuyện phục hồi đáng kể.

MSH đã tổ chức ĐHCĐ vào ngày 24/4/2021, với các điểm chính như sau:

• Kết quả kinh doanh năm 2020: Doanh thu thuần và thu nhập ròng giảm mạnh, lần lượt đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (-13,8% so với cùng kỳ) và 232 tỷ đồng (-48,7% so với cùng kỳ). Sự cố gây khó khăn hơn đó là một khách hàng chính của MSH (New York & Co) đã phá sản vào năm 2020. MSH đã trích lập dự phòng 182 tỷ đồng (riêng khách hàng này là 160 tỷ đồng). Phần còn lại là các đơn đặt hàng khó đòi (các tình huống mà Công ty dự kiến khách hàng sẽ có thể hủy đơn đặt hàng) trong suốt cả năm. MSH lưu ý rằng tỷ lệ thu hồi cho khoản dự phòng NY&C là 37% và dự kiến sẽ nhận được số tiền này vào Q2/2021. Vào cuối năm, hầu hết khách hàng đã tăng số lượng đơn đặt hàng gần về mức bình thường - đặc biệt là các đơn hàng FOB. Do đó, công ty đã hoàn nhập một số khoản dự phòng. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp đã bắt đầu cải thiện trong Q4/2020 (tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 24,2% trong Q4/2020, so với 16,2% trong Q2/2020).

• Kế hoạch kinh doanh năm 2021: Kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 340 tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ, chưa tính đến hoàn nhập dự phòng của NY&C).

• Chính sách cổ tức: Tỷ lệ cổ tức 30% cho năm 2020 (tỷ suất cổ tức là 7,6%) sẽ được chi trả vào cuối tháng 5/2021; 30% -45% trên mệnh giá cho năm 2021 (tỷ suất cổ tức khoảng 6,2% -9,3%).

• Nhà máy mới tại Nam Định (SH10) được khởi công xây dựng từ tháng 3/2021, dự kiến đi vào hoạt động tháng 11/2021. Tổng vốn đầu tư là 600 tỷ đồng và SH10 sẽ chỉ sản xuất các đơn hàng FOB với công suất thiết kế 70 triệu USD theo đơn đặt hàng FOB (+35% công suất FOB hiện có cho MSH). Cơ cấu tài chính được đặt ở tỷ lệ D/E là 30/70. Công ty dự kiến đạt 50% công suất hoạt động vào cuối năm 2021 và đạt công suất tối đa vào Q2/2022. Đến cuối năm 2021, tỷ lệ FOB/CMT dự kiến là 60/40.

• Kết quả kinh doanh Q1/2021: Doanh thu, lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận sau thuế dự kiến sẽ tăng lần lượt +0,72% , +46% và +54% so với cùng kkyf. Theo Bộ Công Thương, kim ngạch xuất khẩu hàng may mặc ước tính tăng 1,1% so với cùng kỳ trong Q1/2021. So với các công ty cùng ngành trong Q4/2020 và Q1/2021, MSH (lợi nhuận ròng -30,2% YoY trong Q4/2020 và +54% YoY trong Q1/2021) là một trong những công ty hoạt động tốt có lợi nhuận ròng phục hồi (TNG -59 % YoY trong Q4/2020 và -34% YoY trong Q1/2021; VGG - 41% YoY trong Q4/2020).

• Triển vọng năm 2021: Các đơn đặt hàng FOB tăng tích cực và MSH đang hợp tác chặt chẽ với các khách hàng chính của họ để đảm bảo tăng trưởng ổn định. Công ty có đơn đặt hàng đến hết tháng 9/2021. MSH đã nhanh chóng quay lại lợi thế chính của mình để chọn đơn hàng để sản xuất. So với các công ty may mặc khác cũng tham gia vào hoạt động CMT và FOB, MSH chỉ đứng sau VGG về doanh thu. Nếu tính cả các công ty có vốn FDI, MSH đứng trong nhóm 7 doanh nghiệp xuất khẩu hàng may mặc hàng đầu Việt Nam trong năm 2020. Từ trước đến nay, MSH được biết đến với đội ngũ lao động lành nghề, chất lượng sản phẩm cao và dịch vụ nhanh chóng. Do đó, nhiều khách hàng lớn đã chủ động ký hợp đồng trực tiếp với công ty thay vì thông qua đại lý thương mại. Năm nay, MSH vẫn chưa tìm được khách hàng đủ lớn để thay thế NY&C. Tuy nhiên, hầu hết các khách hàng hiện tại của công ty đã tăng số lượng đơn đặt hàng. Gần đây, Columbia đã chọn MSH là đối tác chiến lược chính tại Việt Nam và sẽ tăng dần số lượng đặt hàng hàng năm trong vòng 3-5 năm tới. MSH dự kiến sẽ sản xuất các đơn đặt hàng trị giá 50 triệu USD mỗi năm cho Columbia (chiếm 25% trong tổng doanh thu dựa trên việc SH10 chạy hết công suất vào năm 2023). Nhà máy mới SH10 sẽ được sử dụng để sản xuất các đơn hàng FOB của các khách hàng chiến lược. Đến cuối năm 2022, khi nhà máy SH10 hoạt động hết công suất, công ty dự kiến doanh thu sẽ tăng lên hơn 5 nghìn tỷ đồng/năm (+20% so với kế hoạch doanh thu năm 2021) và tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện do sẽ có nhiều đơn đặt hàng FOB hơn.

Ước tính và định giá

Năm 2021, chúng tôi ước tính công ty sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 4,3 nghìn tỷ đồng (+11,6% so với cùng kỳ) và 392 tỷ đồng (+69% so với cùng kỳ), với giả định rằng các đơn đặt hàng FOB sẽ tăng 18% so với cùng kỳ. Các đơn hàng CMT sẽ giảm -5% so với cùng kỳ để tiết kiệm năng lực cho các đơn hàng FOB. Chúng tôi giả định tỷ suất lợi nhuận gộp của CMT và FOB quay trở lại mức năm 2019 lần lượt là 11,2% và 21%; và tỷ suất lợi nhuận gộp chung đạt 20% trong năm 2021. Dự báo của chúng tôi chưa tính đến khoản hoàn nhập dự phòng cho NY&C. Tại mức 48.400 đồng/cổ phiếu, MSH đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021 là 6,6x, khá thấp so với mức bình quân của các công ty cùng ngành (8x). Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MSH và giá mục tiêu 1 năm là 58.900 đồng/cổ phiếu (+21,7% so với giá hiện tại) - tương ứng với tổng mức sinh lời là 30%. Do công ty hiện tại có thể chọn đơn đặt hàng để sản xuất, việc mở rộng công suất từ nhà máy SH10 mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và thu nhập ròng mạnh hơn trong trung hạn.

Nguồn: SSI

×
tvi logo