IMP: Kỳ lân ngành Dược phẩm

IMP: Kỳ lân ngành Dược phẩm

Lượt xem: 67
  •  

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IMP và điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức VND79,600 (Báo cáo cập nhập IMP - MUA) với PE forward FY21 ở mức 19.8x. Giai đoạn 2021 – 2022, chúng tôi điều chỉnh dự phóng lợi nhuận ròng (LNR) tăng trung bình 8%, dựa trên tiềm năng của các dòng kháng sinh gốc Cefa, sự đóng góp của nhà máy IMP 4 và thực phẩm chức năng.

Luận điểm đầu tư

Kết quả đấu thầu thuốc kênh bệnh viện nhóm 1 và 2 thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận bền vững. Theo thông tư 15/2019/TT-BYT, các dòng thuốc đầu thầu cho nhóm 1 và 2 kênh bệnh viện (ETC) sẽ được ưu tiên cho các công ty dược phẩm nội địa thông qua cơ chế cộng điểm. Trong năm 2020, các sản phẩm của IMP được sản xuất ở các dây chuyền EU-GMP đã thắng thầu liên tục trong nhóm 2 kênh ETC, đạt mức VND426 tỷ (sv. VND25 tỷ trong năm 2019). Tổng hợp kết quả đầu thầu trên Cổng thông tin đấu thầu quốc gia, lũy kế cả năm 2020, IMP đã trúng thầu VND555 tỷ (+393% YoY) trên kênh ETC. Chúng tôi dự phóng doanh thu kênh ETC năm 2021f và 2022f lần lượt đạt VND782 tỷ (+39.4% YoY) và VND969 tỷ (+23.8% YoY), chiếm 46% và 50% tổng doanh thu của IMP trong năm 2021 và 2022 (2020 ~ 41%).

Dự kiến nhà máy IMP 4 sẽ chính thức được công nhận tiêu chuẩn EU-GMP trong năm 2021. Do tác động của dịch Covid-19, tiến độ xét duyệt tiêu chuẩn EU-GMP cho nhà máy IMP4 đã bị đình trệ từ 2Q20. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng việc dịch bệnh đã dần được kiểm soát sẽ giúp IMP hoàn tất chứng nhận EU-GMP trong 6T21, qua đó các dòng kháng sinh non-betalactam có thể tham gia đấu thầu vào kênh ETC từ 4Q21.

Cập nhật và dự phóng kết quả kinh doanh

IMPcông bố kết quả kinh doanh 2020 với doanh thu đạt VND1,369 tỷ (-2.4% YoY) và LNR đạt VND210 tỷ (+29.1% YoY). Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu giảm về 20.8% trong 2020 (sv. 23.3% trong 2019) nhờ chuyển sang đấu thầu thuốc kênh ETC. Theo đó, biên LNG và LNR của IMP được cải thiện rất mạnh, lần lượt đạt 40% (sv. 37.6% năm 2019) và 15.3% (sv. 11.6% năm 2019).

Trong năm 2021, chúng tôi dự phóng IMP sẽ quay trở lại đà tăng trưởng ở cả hai kênh OTC lẫn ETC. Đối với kênh OTC, năm 2020 doanh thu suy giảm do sự hạn chế đi lại nên khi dịch bệnh được kiểm soát, chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2021f sẽ quay lại đà tăng trưởng, đạt VND918 tỷ (+13.8% YoY), chiếm 54% tổng doanh thu. Cho tổng doanh thu và LNR của IMP năm 2021f, chúng tôi dự phóng lần lượt đạt VND1,702 tỷ (+24.3% YoY) và VND269 tỷ (+28.1% YoY). Trong đó, dự phóng chi phí SG&A/doanh thu năm 2021f tiếp tục giảm xuống 20.8% nhờ tăng tỷ trọng doanh thu kênh ETC.

Điều chỉnh dự phóng kết quả kinh doanh FY21

1. Lợi nhuận năm 2020 ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ kênh ETC

Năm 2020, IMP ghi nhận sự tăng trưởng ngược chiều trong doanh thu và lợi nhuận. Trong đó, doanh thu đạt VND1,369 tỷ (-2.4% YoY), thấp hơn 7.9% so với dự phóng của chúng tôi. Tuy nhiên, LNR của IMP tăng trưởng mạnh lên mức VND210 tỷ (+29% YoY), tương đương với dự phóng của chúng tôi. Trong năm 2021, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNR của IMP lần lượt đạt VND1,702 tỷ (24.3% YoY) và VND269 tỷ (28.1% YoY).

2. Kỳ vọng thị trường OTC sẽ hồi phục từ nền tăng trưởng thấp năm 2020

Chúng tôi dự phóng kênh OTC quay lại đà tăng trưởng từ năm FY21 nhờ các dòng thuốc mới từ nhà máy IMP 2 và IMP 4. Từ năm 2021, chúng tôi cho rằng nhà máy Dược CNC Bình Dương (IMP 4) và nhà máy Vĩnh Lộc (IMP 2) sẽ bắt đầu vận hành thương mại. Tuy nhiên, một số sản phẩm thuốc tiêu chuẩn EU-GMP chưa đủ thời gian lưu hành ba năm cần tiêu thụ ở thị trường OTC, tạo động lực tăng trưởng trở lại cho kênh OTC. Chúng tôi ước tính doanh thu kênh OTC năm 2021 và 2022 lần lượt đạt VND919 tỷ (+13.7% YoY) và VND969 tỷ (+5.5% YoY).

3. Thông tư 15/TT-BYT/2019 tạo lợi thế về đấu thầu thuốc cho các doanh nghiệp dược nội địa

Trong báo cáo Triển vọng ngành Dược phẩm năm 2020 của chúng tôi, chúng tôi đã dự báo về tín hiệu tích cực cho các công ty dược nội địa khi đấu thầu vào kênh bệnh viện (ETC) thông qua việc Bộ Y tế chính thức công bố danh mục 640 loại thuốc ưu tiên cho doanh nghiệp dược phẩm nội địa. Thông tư 15/2019/TTBYT đã mở ra triển vọng tươi sáng cho các doanh nghiệp sản xuất thuốc chất lượng cao trong nước khi tiếp tục mở rộng các chính sách ưu tiên cho các doanh nghiệp dược nội địa

• Doanh nghiệp nội được cộng 7.5 điểm (TT10/2016/TT-BYT cộng 5 điểm) khi đấu thầu cùng hoạt chất so với thuốc ngoại.

• Đối với thuốc generic nhóm 5 và nhóm 2, trong trường hợp các công ty trong nước có đủ khả năng sản xuất cùng một hoạt chất chính (API) và đáp ứng được tiêu chuẩn thuốc chất lượng cao như EU-GMP hay WHO-GMP thì các dòng thuốc nhập khẩu sẽ không được chào thầu.

 IMP đi đầu trong việc hưởng lợi với lợi thế có 3 nhà máy tiêu chuẩn EU-GMP và nhà máy IMP4 dự kiến hoàn tất thủ tục đánh giá tiêu chuẩn EU-GMP trong năm 2021.

• Sự ưu tiên cho các dòng thuốc nội địa được áp dụng cho tất cả các bệnh viện và phòng khám công lập ở Việt Nam. Đặc biệt với các dòng thuốc được chi trả bằng bảo hiểm y tế, nếu có ít nhất 3 công ty dược phẩm nội địa có thể cung cấp và sản xuất với chất lượng tương đương thì các cơ sở khám bệnh công lập sẽ không chào đấu thầu thuốc nhập khẩu.

Nguồn: Mirae Asset

×
tvi logo