IMP: Hồi phục trong năm 2021: Nhu cầu chăm sóc sức khỏe dần trở lại từ mức thấp

IMP: Hồi phục trong năm 2021: Nhu cầu chăm sóc sức khỏe dần trở lại từ mức thấp

Lượt xem: 142
  •  

Hồi phục trong năm 2021: Nhu cầu chăm sóc sức khỏe dần trở lại từ mức thấp

Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với IMP với giá mục tiêu 73.000 đồng/ cổ phiếu, tăng 29% so với giá hiện tại vào ngày 17/2/2021. Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận Q4/2020 của IMP có sự cải thiện mạnh so với quý trước và cùng kỳ, cùng với tiềm năng tăng trưởng đáng kể về doanh thu và lợi nhuận trong năm 2021 do (1) nền doanh thu thấp trong năm 2020, chịu ảnh hưởng từ đại dịch Covid-19 và (2) lợi nhuận năm 2021 cải thiện mạnh nhờ nâng cấp danh mục thuốc đấu thầu có giá trị cao hơn. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu và LNST cốt lõi của IMP (không bao gồm dự phòng quỹ nghiên cứu phát triển) cho năm 2021 lần lượt đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) và 296 tỷ đồng (+41% YoY).

Cập nhật KQKD Q4/2020 và cả năm 2020

IMP gần đây đã công bố kết quả kinh doanh cho quý 4 và năm tài chính 2020. Trong Q4/2020, tổng doanh thu & LNST lần lượt đạt 510 tỷ đồng (-4,8% YoY) và 70 tỷ đồng (+38,3% YoY). Trong năm 2020, tổng doanh thu và LNST đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-0,5% YoY) và 210 tỷ đồng (+29,6% YoY), hoàn thành 81% và 98% kế hoạch năm của Công ty và sát với ước tính gần đây của chúng tôi.

Doanh thu phục hồi từ mức đáy trong Q3/2020, nhờ doanh thu kênh nhà thuốc phục hồi mạnh mẽ. Tổng doanh thu Q4/2020 vẫn giảm 4% YoY nhưng cải thiện so với Q3/2020 (- 10% YoY). Cụ thể như sau:

• Doanh thu từ kênh nhà thuốc trong Q4/2020 tăng 5% so với cùng kỳ, do nhu cầu sử dụng thuốc hồi phục sau thời kỳ giãn cách xã hội và người tiêu dùng giảm tích trữ khẩu trang & dung dịch sát khuẩn (sản phẩm đóng góp rất nhỏ trong doanh thu IMP) để tập trung lại vào tiêu thụ các sản phẩm thuốc thông thường. Trong năm 2020, doanh thu từ kênh nhà thuốc vẫn giảm -12% YoY nhưng hiện đang phục hồi nhanh chóng.

• Doanh thu tại kênh bệnh viện giảm -16% so với cùng kỳ trong Q4/2020. Doanh thu giảm chủ yếu do (1) nền doanh thu để so sánh tương đối cao trong 2019 do quý 4/2019 công ty đẩy mạnh bán hàng tại kênh bệnh viện trước khi quy định đấu thầu thuốc mới (Thông tư 15/2019/TT-BYT) có hiệu lực, (2) quá trình phê duyệt GMP của Bộ Y tế cho nhà máy IMP 3 trong năm diễn ra chậm và (3) việc đăng ký thuốc kháng sinh mới cho nhà máy IMP 2 cũng bị trì hoãn do đội ngũ bán hàng của IMP khó gặp được các bác sĩ trong thời gian giãn cách xã hội kéo dài trước đó trong năm. Trong năm 2020, doanh thu từ kênh bệnh viện tăng 15% YoY nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của công ty, chỉ hoàn thành 65% kế hoạch năm.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 38,8% trong Q4/2020, cao hơn 3,6% so với Q4/2019. Cả năm 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 38,5%, cao hơn 1,5% so với năm 2019. Tỷ suất lợi nhuận gộp của IMP có xu hướng tăng trong năm do tác động mạnh mẽ từ Thông tư 15/2019/TT-BYT và 03/2019/TT-BYT tới bối cảnh cạnh tranh trên thị trường thuốc bệnh viện (có hiệu lực từ nửa cuối năm 2019), do các nhà sản xuất thuốc chất lượng thấp (không có chứng nhận GMP hoặc chỉ đạt WHO GMP) đã xuống nhóm đấu thầu thấp hơn (Nhóm 3,4,5), trong khi các nhà sản xuất thuốc chất lượng cao trong nước (có chứng nhận EU GMP, PIC/s, Japan-GMP) gặp ít cạnh tranh ở nhóm thuốc đấu thầu cao hơn (Nhóm 1, 2). Ví dụ cụ thể, số lượng công ty đủ điều kiện sản xuất kháng sinh Cephalosporin (sản phẩm chính với IMP) ở Nhóm 1, 2 giảm từ 68 công ty trong năm 2019 xuống còn 25 trong năm 2020 do 15 công ty xuống Nhóm 3, 4 trong khi 28 công ty khác chưa được tái cấp phép GMP.

Tỷ suất lợi nhuận ròng cũng tăng từ 9,7% lên 13,8% trong quý 4/2020 do công ty không ghi nhận khoản trích lập dự phòng quỹ khoa học công nghệ (khoản dự phòng trước đó trong Q4/2019 là 20 tỷ đồng, ~ 3% tổng doanh thu). Nếu không bao gồm dự phòng quỹ R&D, tỷ suất lợi nhuận ròng có thể ở mức 13,8% trong Q4/2020 và 14,7% trong năm 2020, cao hơn lần lượt 0,4% và 2,0% so với Q4/2019 và cả năm 2019.

Các sự kiện nổi bật khác:

IMP đã đấu thầu thành công một trong những sản phẩm cốt lõi (Cefalexin) trong nhóm đấu thầu cao nhất cho thuốc generic (Nhóm 1) trên thị trường thuốc bệnh viện. Chúng tôi ước tính Cefalexin (một kháng sinh loại Cephalosporin) chiếm ~ 6% tổng doanh thu và hiện có thể đấu thầu trên thị trường thuốc bệnh viện Nhóm 1 trong 6T2021 sau khi đáp ứng các yêu cầu bắt buộc về đăng ký sản phẩm với Cục Quản lý Dược Tây Ban Nha, cơ quan quản lý dược nước ngoài theo Thông tư 15/2019/TT-BYT. Đối với cùng một thành phần và kiểu đóng gói, thuốc nhóm 1 thường có mức giá đấu thầu cao hơn nhóm 2 trung bình từ 10 - 30% và có tỷ suất lợi nhuận tốt hơn do chi phí sản xuất của IMP hầu như không đổi trong khi giá đấu thầu lại cao hơn nhiều. Dựa trên các yếu tố này, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp có thể cải thiện 1 - 2% trong năm 2021 khi IMP tiếp tục tăng sản lượng sản xuất Cefalexin lên 10 - 12% tổng doanh thu. Theo định hướng của ban lãnh đạo, IMP sẽ sớm đăng ký thêm các sản phẩm kháng sinh khác vào Nhóm 1 để cải thiện tỷ suất lợi nhuận chung của doanh nghiệp.

Nhà máy sản xuất thực phẩm chức năng đi vào hoạt động: Công ty đã hoàn thành việc đăng ký chứng nhận HS GMP cho nhà máy TPCN và sẽ ra mắt sản phẩm vào Q1/2021. Mặc dù doanh thu trong vài năm đầu chưa đáng kể, mảng thực phẩm chức năng được IMP đặt kế hoạch sẽ đóng góp tới 10% tổng doanh thu trong chiến lược tương lai của Công ty, với tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính là gần 60%.

Nhận khoản vay lãi suất thấp từ ADB: IMP gần đây đã ký hợp đồng vay 8 triệu USD (~9% tổng tài sản) với ADB (Ngân hàng Phát triển Châu Á) để bổ sung vốn lưu động cho năm 2021. Khoản vay này được trích từ gói hỗ trợ lãi suất thấp trị giá 20 tỷ USD của ADB dành cho các doanh nghiệp châu Á chịu ảnh hưởng từ Covid-19. Mặc dù công ty chưa tiết lộ chi tiết về khoản vay nhưng chúng tôi cho rằng lãi suất cho vay là từ 3-4%/ năm, thấp hơn nhiều so với lãi suất đi vay ngắn hạn bằng đồng VND của công ty hiện nay là 6 - 6,5%/ năm.

Ước tính kết quả kinh doanh

Nhờ nhu cầu chăm sóc sức khỏe hồi phục khi đại dịch được kiểm soát tốt hơn và quá trình đấu thầu thuốc cho hầu hết các nhà máy IMP diễn ra thuận lợi, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST cốt lõi của IMP (không bao gồm trích lập dự phòng quỹ nghiên cứu phát triển) sẽ tăng trưởng cao trong năm 2021 và đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+ 35,4% YoY) và 296 tỷ đồng (+40,9% YoY). Động lực chính sẽ đến từ tăng trưởng doanh thu của nhà máy IMP3 và IMP2, với sản phẩm cốt lõi là kháng sinh Cephalosporin và Penicillin, chuyên dung để điều trị các bệnh truyền nhiễm đang gia tăng tại bệnh viện như nhiễm trùng qua đường hô hấp (viêm phổi, viêm phế quản cấp) và đường tiêu hóa (viêm dạ dày, tá tràng).

Định giá và Quan điểm đầu tư

Định giá:

Ở mức giá hiện tại, IMP đang giao dịch ở mức PE năm 2021 là 12,9x, thấp hơn 15% so với mức trung bình của các công ty cùng ngành là 16x. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với IMP, với giá mục tiêu 1 năm là 73.000 đồng với PE mục tiêu là 16x, tương đương với mức tăng 28,8% so với mức giá tại ngày 17/2/2021 là 56.700 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng 2021 sẽ là một năm tăng trưởng mạnh của IMP khi các loại thuốc mới phân loại vào Nhóm đầu thầu cao hơn kèm theo ít áp lực cạnh tranh hơn, cùng với yếu tố tác động quan trọng khác (nhà máy EU-GMP IMP4 sắp đi vào hoạt động), sẽ mang lại lợi nhuận cao cho IMP trong thời gian tới.

Rủi ro đầu tư:

Covid-19 có thể gây ra sự chậm trễ trong quá trình phê duyệt EU-GMP. Hiện tại, IMP đang triển khai xét duyệt EU-GMP từ xa (với một số thủ tục thực hiện trực tuyến). Đây là một quy trình rất mới đối với Cơ quan quản lý Dược phẩm Châu Âu (EMA) và IMP, do đó, tiến độ chậm hơn nhiều so với việc kiểm tra trực tiếp tại nhà máy và khó có thể hoàn thành nếu thiếu việc công đoạn đánh giá vận hành thực tế từ các chuyên gia Châu Âu, vốn phụ thuộc đáng kể vào tình hình đại dịch tại Việt Nam và toàn cầu.

Chính phủ thắt chặt kiểm soát việc lạm dụng các sản phẩm kháng sinh, điều này có thể ảnh hưởng đến doanh thu cốt lõi của IMP.

Theo WHO, Việt Nam là một trong những nước có tỷ lệ lạm dụng thuốc kháng sinh và tỷ lệ kháng thuốc kháng sinh cao nhất thế giới. Do đó, Chính phủ đã áp dụng các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn đối với các sản phẩm kháng sinh, bắt đầu bằng việc siết chặt quy định bán thuốc kháng sinh tại các nhà thuốc (Quyết định 4041/ QĐBYT). Điều này có thể tác động đáng kể đối với sự tăng trưởng của thị trường kháng sinh, vốn là động lực doanh thu cốt lõi của IMP (thuốc kháng sinh chiếm khoảng 80% tổng doanh thu IMP). Ngoài ra, tình trạng kháng thuốc kháng sinh có thể khiến một số loại thuốc kháng sinh kém hiệu quả khi điều trị tại bệnh viện và sẽ dần bị thay thế trong thời gian tới. Do đó, IMP đang nỗ lực nghiên cứu phát triển để sản xuất các dòng kháng sinh mạnh hơn và giám sát chặt chẽ kênh bán hàng để giảm thiểu rủi ro này.

Rủi ro chính sách: Mặc dù các cải cách về quy định ngành Dược gần đây khá thuận lợi cho các nhà sản xuất trong nước, nhưng môi trường pháp lý cho các công ty dược vẫn còn thiếu ổn định và khó dự đoán. Điển hình việc sửa đổi và thi hành từ 2-5 Thông tư mới mỗi năm đối với ngành Dược gây phức tạp quá trình đấu thầu thuốc do IMP phải liên tục đáp ứng những thay đổi về quy định và luật thường xuyên này.

Nguồn: SSI

×
tvi logo