HSG và NKG: Sản lượng xuất khẩu tăng mạnh giúp duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao trong nửa cuối năm 2021

HSG và NKG: Sản lượng xuất khẩu tăng mạnh giúp duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao trong nửa cuối năm 2021

Lượt xem: 279
  •  

HSG và NKG đạt lợi nhuận kỷ lục lần lượt là 1,7 nghìn tỷ đồng và 848 tỷ đồng trong quý gần đây, lần lượt tăng 5 lần và 49 lần so với cùng kỳ do sản lượng xuất khẩu tăng đáng kể và giá thép tăng đột biến. Kênh xuất khẩu có thể giúp cả 2 công ty duy trì hoạt động hết công suất trong thời gian tới bất chấp tác động tiêu cực kéo dài của dịch Covid-19 đối với nhu cầu trong nước. Cả HSG và NKG đều đã có đơn đặt hàng xuất khẩu trước để hoạt động hết công suất đến hết tháng 11. Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của HSG lần lượt đạt 54,1 nghìn tỷ đồng (+96,5% so với cùng kỳ) và 4,26 nghìn tỷ đồng (+272% so với cùng kỳ) trong năm 2021, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 51% so với cùng kỳ và giá bán bình quân tăng 27,8% so với cùng kỳ. Doanh thu và lợi nhuận sảu thuế của NKG trong 2021 lần lượt đạt 26,4 nghìn tỷ đồng (+129% so với cùng kỳ) và 2,03 nghìn tỷ đồng (+587% so với cùng kỳ), với mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ là 48% YoY và với mức tăng trưởng ASP là 54 % Theo năm.

HSG đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm tài chính 2021 và 2022 lần lượt là 4,3x và 6,0x, trong khi NKG đang giao dịch với hệ số 3,2x và 4,5x. Theo quan điểm của chúng tôi, mức định giá này vẫn hấp dẫn, ngay cả khi tính đến khả năng lợi nhuận điều chỉnh trong năm tới. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NKG với giá mục tiêu 1 năm là 42.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 5,5x. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HSG, với giá mục tiêu 1 năm là 43.100 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 7x. Đối với cả 2 cổ phiếu, chúng tôi kỳ vọng rằng giá cổ phiếu sẽ tăng trong năm 2021 trước khi hạ nhiệt trong năm 2022 khi lợi nhuận trở về mức bình thường.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá thép thấp hơn dự kiến và tác động của dịch Covid-19 đối với hoạt động sản xuất.

(*) Lưu ý: Các quý áp dụng cho HSG dựa trên năm tài chính của công ty, theo đó năm tài chính bắt đầu từ tháng 10 và kết thúc vào tháng 9 năm sau. “Q3” bắt đầu từ tháng 4 đến tháng 6.

Ngược lại, các quý áp dụng cho NKG dựa trên năm dương lịch bình thường.

Tăng trưởng sản lượng đáng kể nhờ kênh xuất khẩu: Sản lượng tiêu thụ thép dẹt thành phẩm trong toàn ngành trong Q2/2021 đạt mức tăng trưởng mạnh 25% so với cùng kỳ, nhờ vào kênh xuất khẩu. Sản lượng xuất khẩu tăng mạnh 120% lên 808 nghìn tấn, chiếm 41% tổng sản lượng tiêu thụ, so với mức 23,5% trong Q2/2020. Mặt khác, nhu cầu tại thị trường nội địa giảm -3,7% so với cùng kỳ do giá thép tăng cao và ảnh hưởng của dịch Covid-19 từ tháng 5.

Kết quả kinh doanh của HSG và NKG đạt mức cao kỷ lục nhờ giá thép tăng: Lợi nhuận của HSG và NKG đạt mức cao trong lịch sử lần lượt là 1,7 nghìn tỷ đồng và 848 tỷ đồng, tăng gấp 5 lần và 49 lần so với cùng kỳ.

Cả HSG và NKG đều có vị thế tốt để tận dụng sự phục hồi của nhu cầu trên toàn thế giới, do sự hiện diện trên toàn cầu, trong đó HSG đã xuất khẩu đến hơn 85 quốc gia và NKG hơn 50 quốc gia. Ngoài ra, giá bán bình quân của cả hai công ty cũng tăng đáng kể theo diễn biến của giá HRC trên thế giới. Theo đó, doanh thu của HSG tăng 90% so với cùng kỳ, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 55% và giá bán bình quân tăng 22% so với cùng kỳ. Doanh thu NKG cũng tăng mạnh 200%, với sản lượng tăng 88% và giá bán bình quân tăng 61% so với cùng kỳ.

Giá bán bình quân tăng mạnh giúp cả hai công ty có tỷ suất lợi nhuận gộp cao kỷ lục trong lịch sử, do hàng tồn kho giá thấp. Tỷ suất lợi nhuận gộp của HSG và NKG lần lượt ở mức 22,7% và 18,6%, tăng 5-6 điểm cơ bản so với quý trước, là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong giai đoạn vừa qua.

Hàng tồn kho tăng mạnh cùng với giá thép, nhưng hệ số nợ/VCSH (D/E) được giữ ở mức an toàn: Hàng tồn kho của HSG và NKG cuối tháng 6 tăng trong khoảng 130% -150% so với cùng kỳ và 30-70% so với quý trước do giá thép tăng và số ngày tồn kho trong khoảng 10-20 ngày so với quý trước. Tuy nhiên, hệ số D/E tiếp tục giảm xuống 0,7x đối với HSG và 0,9x đối với NKG nhờ lợi nhuận tăng trưởng mạnh.

Triển vọng kinh doanh

Kênh xuất khẩu có thể giúp duy trì hoạt động hết công suất trong nửa cuối năm 2021, bất chấp tác động tiêu cực của dịch Covid-19 đối với nhu cầu trong nước: Cả HSG và NKG đều đã có đơn đặt hàng xuất khẩu trước để hoạt động hết công suất đến hết tháng 11. Đối với NKG, xuất khẩu dự kiến chiếm 80% tổng sản lượng trong nửa cuối năm 2021, trong khi HSG cũng dự kiến xuất khẩu vượt 130 nghìn tấn/tháng, chiếm hơn 70% tổng sản lượng. Động lực chính của sản lượng xuất khẩu là thị trường Mỹ và Châu Âu, hiện có tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với các thị trường khác. Điều này là do giá thép cao hơn khoản 30% -70% so với các thị trường khác, bù đắp thuế nhập khẩu và chi phí vận chuyển. HSG dự kiến tỷ trọng từ thị trường Mỹ và Châu Âu sẽ tăng từ 20 - 30% lên hơn 50%, trong khi NKG dự kiến 80% sản lượng xuất khẩu của công ty đến từ các thị trường này trong thời gian tới. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể dự kiến sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong 1-2 quý tới.

Khả năng xuất khẩu chậm lại trong năm 2022: Mặc dù kênh xuất khẩu có thể đạt mức tăng trưởng sản lượng mạnh cho đến đầu năm 2022, nhưng các công ty tôn mạ sẽ khó duy trì sản lượng xuất khẩu trong cả năm 2022 do nguồn cung toàn cầu phục hồi. Theo Hiệp hội Thép Thế giới, tổng sản lượng sản xuất thép toàn cầu trong 6 tháng đầu năm 2021 đạt 1.004 tỷ tấn, tăng 14,4% so với cùng kỳ và vượt mức 8,5% trong 6 tháng đầu năm 2019. Ngoài ra, mức giá cao như hiện nay có thể thu hút gia tăng công suất, do đó lượng thép xuất khẩu của Việt Nam có thể chững lại vào năm 2022 khi tình trạng gián đoạn nguồn cung toàn cầu dần được giải quyết. Tuy nhiên, chính sách giảm xuất khẩu thép của Trung Quốc có thể sẽ hỗ trợ cho xuất khẩu của Việt Nam trong dài hạn. Ngoài ra, nhu cầu trong nước phục hồi có thể bù đắp cho sự sụt giảm xuất khẩu trong năm 2022.

Ước tính lợi nhuận

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của HSG lần lượt đạt 54,1 nghìn tỷ đồng (+96,5% so với cùng kỳ) và 4,26 nghìn tỷ đồng (+272% so với cùng kỳ) trong năm 2021, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 51% và giá bán bình quân tăng 27,8% so với cùng kỳ. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của NKG 2021 ước tính lần lượt đạt 26,4 nghìn tỷ đồng (+129% so với cùng kỳ) và 2,03 nghìn tỷ đồng (+587% so với cùng kỳ), với mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ là 48% so với cùng kỳ và giá bán bình quân tăng 54% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy mức tăng trưởng lợi nhuận ròng đáng kể hơn 100% đối với HSG và 265% đối với NKG so với cùng kỳ trong 6 tháng tới.

Năm 2022, vì sản lượng của cả HSG và NKG đều dự kiến đạt công suất lần lượt gần 2,45 triệu tấn và 1,04 triệu tấn trong năm 2021, chúng tôi kỳ vọng sản lượng sẽ đi ngang trong năm tới do nhu cầu trong nước phục hồi có thể bù đắp cho việc giảm sản lượng xuất khẩu. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp có thể giảm khoảng 2,3-2,4 điểm cơ bản xuống 14,7% đối với HSG và 11,3% đối với NKG do hàng tồn kho giá rẻ dần hết và lượng hàng xuất khẩu sang các thị trường có tỷ suất lợi nhuận cao tương đối thấp hơn. Do đó, lợi nhuận ròng của HSG và NKG ước tính điều chỉnh lần lượt 25% và 28% so với cùng kỳ xuống còn 3,21 nghìn tỷ đồng và 1,46 nghìn tỷ đồng trong năm tài chính tiếp theo.

Định giá và quan điểm đầu tư

HSG đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm tài chính 2021 và 2022 lần lượt là 4,3x và 6,0x, trong khi NKG đang giao dịch với hệ số 3,2x và 4,5x. Theo quan điểm của chúng tôi, mức định giá này vẫn hấp dẫn, ngay cả khi tính đến khả năng lợi nhuận điều chỉnh trong năm tới. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NKG với giá mục tiêu 1 năm là 42.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 5,5x. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HSG, với giá mục tiêu 1 năm là 43.100 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 7x. Đối với cả 2 cổ phiếu, chúng tôi kỳ vọng rằng giá cổ phiếu sẽ tăng trong năm 2021 trước khi hạ nhiệt trong năm 2022 khi lợi nhuận trở về mức bình thường.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá thép thấp hơn dự kiến và tác động của dịch Covid-19 đối với hoạt động sản xuất.

Nguồn: SSI

×
tvi logo