HSG: Giá HRC tăng hỗ trợ KQKD năm tài chính 2021 tăng trưởng mạnh; định giá phù hợp

HSG: Giá HRC tăng hỗ trợ KQKD năm tài chính 2021 tăng trưởng mạnh; định giá phù hợp

Lượt xem: 39
  •  

 Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) trong khi giá mục tiêu 13% còn 35.700 đồng/CP. Mức điều chỉnh tăng 2% của chúng tôi đối với tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn năm tài chính 2021-2025 bù đắp cho tỷ lệ WACC cao hơn và việc cập nhật mô hình định giá dến cuối năm tài chính 2022 (tháng 9/2022).

 Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn năm tài chính 2021-2025 thêm 2% khi chúng tôi kỳ vọng giá thép vẫn ở mức cao trong giai đoạn dự báo. Giá cổ phiếu của HSG đã điều chỉnh 12% kể từ khi chúng tôi công bố Báo cáo Cập nhật Ngành Thép - Đà tăng của giá thép phần lớn đã được định giá; tăng trưởng lợi nhuận giảm tốc vào nửa cuối năm 2021, ngày 02/07/2021.

 Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2021 thêm 8% lên 4,0 nghìn tỷ đồng (+249% YoY) nhờ giả định biên lợi nhuận từ HĐKD năm tài chính 2021 tăng từ 10,6% lên 11,1% khi chúng tôi tăng nhẹ dự báo giá bán trung bình trên các sản phẩm thép do giá thép đã điều chỉnh chậm hơn dự kiến trước đây của chúng tôi. Trong khi đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng bán của các sản phẩm thép.

 Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng giá thép trong nước sẽ điều chỉnh dần trong thời gian còn lại của năm 2021; do đó, biên lợi nhuận của các nhà sản xuất thép - bao gồm cả HSG - sẽ giảm từ mức cao trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021. Chúng tôi cũng kỳ vọng đợt tăng mạnh của giá thép vào năm 2021 sẽ tạo ra mức cơ sở cao cho lợi nhuận trong năm nay, dẫn đến dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2022 giảm 39% YoY còn 2,5 nghìn tỷ đồng.

 Giá cổ phiếu của HSG đã tăng 114% từ cuối năm 2020 lên mức đỉnh vào tháng 6/2021 nhờ KQKD khả quan và kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh trong năm tài hính 2021, nhưng sau đó giá cổ phiếu đã điều chỉnh 12% tính đến khi công bố báo cáo này. Chúng tôi cho rằng HSG hiện được định giá khá hợp lý với P/E dự phóng năm tài chính 2021/2022 là 4,7 lần/7,6 lần. Doanh số xuất khẩu tăng mạnh thúc đẩy sản lượng bán phục hồi trong năm 2021. Trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021, HSG ghi nhận sản lượng bán tôn mạ và ống thép lần lượt tăng 58% YoY và 44% YoY. Mức tăng trưởng mạnh này chủ yếu được thúc đẩy bởi xuất khẩu mạnh mẽ trong bối cảnh nhu cầu toàn cầu tăng cao. Chúng tôi ước tính tỷ trọng xuất khẩu trong tổng doanh số tấm tôn mạ tăng lên khoảng 70% trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021 từ mức khoảng 50% trong cùng kỳ năm tài chính 2020.

Doanh số xuất khẩu tăng mạnh cũng là xu hướng chính của ngành tôn mạ. Tổng sản lượng bán tôn mạ của toàn ngành đã tăng 31% YoY trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021 - với xuất khẩu tăng 93% YoY và chiếm 54% tổng doanh số của toàn ngành. Do tiến độ bán hàng trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021 của HSG phù hợp với dự báo của chúng tôi, chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán đạt 1,7 triệu tấn (+39% YoY) đối với tấm thép và 457.100 tấn (+16% YoY) đối với ống thép trong năm tài chính 2021.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong 9 tháng đầu năm tài chính 2021, điều này sẽ dẫn đến mức giảm so với cùng kỳ năm trước trong năm tài chính 2022. Ngoài lợi nhuận tuyệt đối nhờ giá bán thép cao hơn, trong xu hướng tăng của hàng hóa, khi cả hàng hóa thượng nguồn (thép cuộn cán nóng - HRC) và hạ nguồn (tôn mạ và ống thép) đều duy trì đà tăng, các nhà sản xuất thép sẽ có biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng chênh lệch giá giữa nguyên liệu đầu vào (HRC) và đầu ra (tôn mạ) của HSG nhỏ hơn nhiều so với chênh lệch giá giữa quặng sắt và thép thành phẩm, điều này sẽ làm tăng rủi ro biên lợi nhuận giảm khi công ty sử dụng hết HRC tồn kho có chi phí thấp hơn hoặc khi chi phí đầu vào bắt kịp giá sản phẩm hoặc giá sản phẩm giảm. Chúng tôi hiện dự báo biên lợi nhuận gộp của HSG đạt 18,4% trong cả năm tài chính 2021, sau đó giảm còn 16,2% trong năm tài chính 2022

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo