HPG: Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ năm 2021 nhờ giá thép tăng

HPG: Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ năm 2021 nhờ giá thép tăng

Lượt xem: 22
  •  

HPG vừa tổ chức ĐHCĐ năm 2021, thông qua kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2021 lần lượt là 120 nghìn tỷ đồng và 18 nghìn tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng mạnh mẽ 33% và 34% so với cùng kỳ. Theo ban lãnh đạo, lợi nhuận ròng trong Q1/2021 đạt mức cao kỷ lục 7 nghìn tỷ đồng, tăng đáng kể 204% so với cùng kỳ, bao gồm 6,5 nghìn tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh chính và 500 tỷ đồng thu nhập bất thường từ việc thoái vốn mảng nội thất. Kết quả đáng khích lệ này là nhờ sản lượng tiêu thụ và xu hướng giá thép tăng do Trung Quốc thực hiện chính sách kiểm soát sản xuất thép.

Với kết quả kinh doanh và giá thép tốt hơn ước tính trong Q1/2021, chúng tôi tăng đáng kể dự báo lợi nhuận sau thuế lên 24,2 nghìn tỷ đồng, tương ứng tăng 80% so với cùng kỳ. Chúng tôi ước tính doanh số thép xây dựng và thép cán nóng duy trì ở mức 4 triệu tấn (+17,4% YoY) và 2,9 triệu tấn (+ 220% YoY). Giả định giá trung bình đối với thép xây dựng và thép cán nóng lần lượt là 14,8 triệu đồng/ tấn (+ 22% YoY) và 17,6 triệu đồng/ tấn (+ 35% YoY).

Cổ phiếu của HPG đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,8 lần và 5,8 lần. Với việc điều chỉnh ước tính lợi nhuận, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 63.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên PE và EV/EBITDA mục tiêu tương ứng là 9x và 6,5 lần. PE và EV/EBITDA mục tiêu đã giảm từ mức 10 lần và 7 lần trước đó, do cơ sở so sánh cao trong năm 2021 dẫn đến mức tăng trưởng chậm lại vào năm 2022. Mặc dù vậy, do cổ phiếu đã tăng giá mạnh gần đây, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HPG từ MUA xuống KHẢ QUAN. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá thép giảm, sau khi tăng mạnh trong 12 tháng qua.

Kế hoạch kinh doanh mạnh mẽ năm 2021: Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2021 của HPG được thông qua lần lượt là 120 nghìn tỷ đồng và 18 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng 33% và 34% so với cùng kỳ năm trước. Mức cổ tức năm 2020 được thông qua là 40% trên mệnh giá, bao gồm 5% tiền mặt và 35% bằng cổ phiếu (cổ tức cổ phiếu điều chỉnh tăng từ mức 30% như đề xuất trước đây).

Lợi nhuận ròng Q1/2021 đạt mức cao kỷ lục mới: Theo ban lãnh đạo, doanh thu Q1/2021 đạt 31 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng đáng kể 59% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng tiếp tục đạt mức cao kỷ lục 7 nghìn tỷ đồng, tăng đáng kể 204% so với cùng kỳ, bao gồm 6,5 nghìn tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh chính và 500 tỷ đồng thu nhập bất thường từ thoái vốn mảng nội thất. (Mảng nội thất đóng góp 1,8 nghìn tỷ đồng doanh thu và 140 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế vào năm 2020, tương ứng chiếm 2% và 1% tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2020).

Sản lượng thép kỷ lục do Khu liên hợp thép Dung Quất đi vào hoạt động: Tổng sản lượng thép thô của HPG trong Q1/2021 tiếp tục lập mức cao kỷ lục mới khoảng 1,9 triệu tấn, tăng 76% so với cùng kỳ và 9% so với quý trước, do lò cao cuối cùng của Khu liên hợp thép Dung Quất bắt đầu đi vào hoạt động vào tháng 1/2021.

Sản lượng thép xây dựng Q1/2021 tăng 17% so với cùng kỳ lên 855 nghìn tấn. Sau khi sản lượng ở mức thấp trong 2T2021 (chỉ 376 nghìn tấn), hầu như không đổi so với 2T2020, sản lượng tháng 3 đạt mức đột biến 480 nghìn tấn, tăng 36% so với cùng kỳ nhờ hoạt động xây dựng nhà ở hồi phục và tăng đầu tư công. Thị phần thép xây dựng của HPG tiếp tục tăng lên 33,83% trong Q1/2021 từ 32,5% trong năm 2020.

Mặt khác, sản lượng HRC của HPG cũng duy trì mức tăng trưởng đáng kể 41% so với quý trước, đạt 655 nghìn tấn và chiếm 39% thị phần trong nước.

Xu hướng giá thép tăng nhờ Trung Quốc thay đổi chính sách kiểm soát sản xuất thép khiến tỷ suất lợi nhuận của HPG tăng: Giá trung bình của thép xây dựng và thép cán nóng đều tăng khoảng 23% so với quý trước, cao hơn mức tăng tuyệt đối của giá quặng sắt. Giá thép được hỗ trợ bởi (1) xu hướng tăng toàn cầu, do nhu cầu thép phục hồi và việc cắt giảm công suất ở Trung Quốc, và (2) Trung Quốc xem xét giảm mức hoàn thuế xuất khẩu.

Trung Quốc đang thực hiện một số biện pháp đối với ngành công nghiệp thép khổng lồ để hạn chế ô nhiễm, vì ngành thép ước tính chiếm khoảng 15% lượng khí thải carbon tại nước này. Trung Quốc dự kiến cắt giảm 30-50% sản lượng từ tháng 3 đến tháng 12 đối với 23 nhà sản xuất thép ở Đường Sơn, thành phố thép hàng đầu ở Trung Quốc với công suất mỗi năm là 144 triệu tấn - chiếm 13,5% công suất thép Trung Quốc. Nước này cũng đang cân nhắc việc ngừng chương trình giảm giá xuất khẩu. Ngoài ra, như đã đề cập trong báo cáo trước, Trung Quốc cũng đã nối lại hoạt động nhập khẩu phế liệu đáp ứng một số tiêu chuẩn nhất định.

Do Trung Quốc là nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới, chiếm khoảng 57% sản lượng toàn cầu, nên những thay đổi chính sách này có tác động đáng kể đến giá thép và nguyên liệu thô toàn cầu. HPG là bên hưởng lợi lớn nhất trong nước từ những thay đổi này. Việc giảm sản lượng và ngừng giảm giá xuất khẩu sẽ khiến tăng trưởng sản lượng sản xuất ở Trung Quốc giảm, và dẫn đến giá thép thế giới tăng, đối với các sản phẩm thép dài và thép dẹt. Mặt khác, việc bán lại phế liệu thép đã dẫn đến giá phế liệu tăng và làm tăng chi phí đầu vào cho các công ty đối thủ trong nước của HPG.

Kế hoạch mở rộng công suất: ĐHCĐ cũng đã thông qua việc triển khai Khu liên hợp Dung Quất 2 tại tỉnh Quảng Ngãi, với công suất hàng năm là 5,6 triệu tấn - bao gồm 4,6 triệu tấn thép dẹt và 1 triệu tấn thép dài, và vốn đầu tư là 70 nghìn tỷ đồng. Dự kiến dự án sẽ đi vào hoạt động vào năm 2024. Ban lãnh đạo ước tính doanh thu của HPG có thể vượt 200 nghìn tỷ đồng sau khi dự án Dung Quất 2 đi vào hoạt động đầy đủ.

Ngoài ra, công suất của Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Hải Dương cũng có thể được nâng từ 2-2,1 tấn/năm lên 2,4 tấn/năm vào năm 2021.

Mở rộng sang sản xuất container: HPG có kế hoạch đưa vào hoạt động một nhà máy sản xuất container tại tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu vào tháng 6/2021. Dự án có công suất 180.000-200.000 TEU/ năm trong giai đoạn đầu và 500.000 TEU/ năm trong dài hạn. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này ước tính vào khoảng 15%.

HPG có nhiều lợi thế trong việc sản xuất container. Trước hết, công ty có thể tự sản xuất HRC, chiếm khoảng 60- 70% chi phí sản xuất container. Ngoài ra, chi phí lao động và giá điện rẻ hơn cũng có thể giúp giảm chi phí sản xuất tại Việt Nam so với các công ty Trung Quốc. (Theo ban lãnh đạo, Trung Quốc hiện có sản lượng khoảng 2,7- 2,8 chiến/ năm, chiếm khoảng 90% thị phần toàn cầu) Chúng tôi cho rằng mảng container sẽ chưa mang lại lợi nhuận đáng kể cho công ty trong ngắn hạn, mà đóng vai trò giúp Công ty đa dạng hóa đầu ra sản phẩm cho mảng thép HRC.

Kế hoạch đầu tư khác: Về ống thép, HPG ước tính nâng công suất hàng năm từ 1 triệu tấn/ năm lên 1,3 triệu tấn/ năm vào cuối 2021.

Công ty đang xem xét khả năng M&A với các mỏ quặng sắt và than. Tuy nhiên, ban lãnh đạo thông báo rằng với nguồn tài nguyên mỏ dồi dào trên thế giới, công ty sẽ chỉ thực hiện M&A nếu có hiệu quả kinh tế.

Về lĩnh vực nông nghiệp, HPG kỳ vọng doanh thu có thể đạt khoảng 20 nghìn tỷ đồng trong 5 năm tới và gấp đôi mức năm 2020, nhưng kế hoạch lợi nhuận ròng thận trọng ở mức 1,7-1,8 nghìn tỷ đồng. Quy mô đàn gia súc dự kiến đạt 200 nghìn con bò/năm và 780 nghìn con lợn/năm, trong khi trứng gà đạt 300 triệu quả/ năm.

Công ty cũng dự kiến sẽ mở rộng phân khúc bất động sản nhà ở, nhưng chưa tiết lộ dự án lớn nào.

Ước tính lợi nhuận

Với kết quả lợi nhuận và giá thép tốt hơn dự kiến trong Q1/2021, chúng tôi điều chỉnh tăng đáng kể dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2021 lên 24,4 nghìn tỷ đồng, tăng 81% so với cùng kỳ. Dự báo năm 2021 của chúng tôi về sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và thép cán nóng duy trì ở mức 4 triệu tấn (+17,4% YoY) và 2,9 triệu tấn (+220% YoY). Chúng tôi tăng giả định giá trung bình đối với hai loại thép này lên 14,8 triệu đồng/ tấn (+22% YoY) và 17,6 triệu đồng/ tấn (+ 35% YoY) tương ứng.

Định giá và Quan điểm đầu tư

Cổ phiếu của HPG đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,8 lần và 5,8 lần. Với việc điều chỉnh ước tính lợi nhuận, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 63.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên PE và EV/EBITDA mục tiêu tương ứng là 9x và 6,5 lần. PE và EV/EBITDA mục tiêu đã giảm từ mức 10 lần và 7 lần trước đó, do cơ sở so sánh cao trong năm 2021 dẫn đến tăng trưởng chậm lại vào năm 2022. Mặc dù vậy, do cổ phiếu đã tăng giá mạnh gần đây, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HPG từ MUA xuống KHẢ QUAN. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá thép giảm, sau khi tăng mạnh trong 12 tháng qua.

Nguồn: SSI

×
tvi logo