HPG: Tăng trưởng lợi nhuận nửa cuối 2021 có thể chậm lại nhưng vẫn ở mức cao hai con số

HPG: Tăng trưởng lợi nhuận nửa cuối 2021 có thể chậm lại nhưng vẫn ở mức cao hai con số

Lượt xem: 256
  •  

Kết quả kinh doanh Q2/2021 đã phá vỡ kỷ lục trước đó: Doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG đạt mức cao kỷ lục mới trong Q2/2021 là 35,1 nghìn tỷ đồng và 9.745 tỷ đồng, lần lượt tăng 72% và 254% so với cùng kỳ. Mức tăng trưởng này được thúc đẩy bởi cả tăng trưởng sản lượng mạnh mẽ và giá tăng từ mảng thép. Lũy kế 6T2021, doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty đạt 66,26 nghìn tỷ đồng (+67% so với cùng kỳ) và 16,71 nghìn tỷ đồng (+230% so với cùng kỳ), hoàn thành 55% và 93% kế hoạch năm. Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG lần lượt đạt 143 nghìn tỷ đồng (+59% so với cùng kỳ) và 29,5 nghìn tỷ đồng (+118% so với cùng kỳ) trong năm 2021. Mặc dù sự bùng phát dịch Covid-19 có thể gây áp lực lên sản lượng và giá bán bình quân trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng trong 6 tháng cuối năm có thể vẫn đạt mức tăng trưởng mạnh 51% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu HRC tăng, do xuất khẩu thép dẹt thành phẩm của Việt Nam được kỳ vọng sẽ duy trì tăng trưởng mạnh trong 2 quý sắp tới. HPG đang giao dịch ở mức P/E 2021 và 2022 lần lượt là 7,5x và 7,9x, chúng tôi đánh giá đây là mức hấp dẫn. Chúng tôi duy trì đánh giá KHẢ QUAN đối với HPG, với giá mục tiêu 1 năm là 54.000 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 9x và 6,5x. (Lưu ý, so với báo cáo trước EPS và giá mục tiêu được điều chỉnh theo mức cổ tức 35% bằng cổ phiếu và 5% bằng tiền mặt được trả vào tháng 5/2021.

Sản lượng tiêu thụ thép vẫn mạnh, mặc dù có dấu hiệu chững lại theo tháng: Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG đạt 983 nghìn tấn, tăng 26% so với cùng kỳ và 15% so với quý trước nhờ (1) nhu cầu tổng thể tăng so với mức so sánh thấp năm trước, và (2) thị phần của công ty mở rộng. Thị phần của HPG trong 6 tháng đầu năm 2021 tiếp tục được mở rộng, từ 32,5% năm 2020 lên 34,5%.

Tuy nhiên, trong vài tháng qua, sản lượng thép xây dựng đã giảm dần từ mức cao lịch sử 480 nghìn tấn trong tháng 3 xuống còn 428 nghìn tấn, 325 nghìn tấn và 230 nghìn tấn trong tháng 4, tháng 5 và tháng 6 do (1) sự bùng phát dịch Covid- 19 từ cuối tháng 4, (2) mùa mưa đến sớm hơn thường lệ ở miền Nam (3) giá thép cao dẫn đến các hoạt động xây dựng bị đình trệ, và (4) giá thép điều chỉnh từ đầu tháng 6 khiến các nhà phân phối hạn chế tích lũy hàng tồn kho.

Mặt khác, sản lượng HRC vẫn ổn định ở mức 670 nghìn tấn, đi ngang so với quý trước (công ty gần như không ghi nhận HRC bán ra trong Q2/2020), trong khi sản lượng phôi thép giảm -55% xuống 216 nghìn tấn để chuyển hướng sang các dòng sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn như đã đề cập trên.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, sản lượng thép thô của HPG tăng 55% so với cùng kỳ lên hơn 4 triệu tấn. Thép xây dựng tăng 22% so với cùng kỳ lên 1,8 triệu tấn. Sản lượng HRC đạt 1,3 triệu tấn, tăng 90% so với nửa cuối năm 2020 nhờ lò cao thứ 4 tại Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động trong tháng 1/2021.

Tỷ suất lợi nhuận gộp cao kỷ lục nhờ giá thép tăng: Tỷ suất lợi nhuận gộp của HPG đạt mức cao trong lịch sử là 32,6% trong Q2/2021, cao hơn mức kỷ lục trước đó là 32% đạt được trong Q2/2016 và tăng 14,3 điểm cơ bản so với cùng kỳ và 6,4 điểm cơ bản so với quý trước. Giá thép xây dựng và HRC trong nước đạt mức cao nhất trong tháng 5, lần lượt tăng 24% và 48% so với đầu năm, sau đó điều chỉnh khoảng 8-12% trong 2 tháng tới do xu hướng giá thế giới, nhu cầu trong nước chững lại và việc chính phủ sẵn sàng kiểm soát giá thép trong nước. Tuy nhiên, tính trung bình, giá thép xây dựng và HRC lần lượt tăng 49% và 94% so với cùng kỳ, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận tăng đáng kể.

Trong tương lai gần, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận của công ty có thể chịu áp lực từ việc giá thép giảm, nhưng tỷ suất lợi nhuận chung của HPG trong 6 tháng cuối năm 2021 có thể được duy trì ở mức cao hơn so với nửa cuối năm 2020 do giá thép cao hơn so với cùng kỳ, cũng như mảng HRC mang lại biên lợi nhuận tốt hơn.

Đề xuất của Bộ Tài chính về việc điều chỉnh biểu thuế xuất nhập khẩu thép có thể không ảnh hưởng nhiều đến kết quả kinh doanh của HPG: Bộ Tài chính mới đây đã đề xuất giảm thuế nhập khẩu thép xây dựng 5%, từ 15% -20% xuống khoảng 10% -15%, và cũng đang xem xét khả năng tăng thuế xuất khẩu phôi thép từ 0% lên 5%. Theo ý kiến của chúng tôi, sẽ mất thời gian để đưa ra quyết định cuối cùng về vấn đề này. Đề xuất (nếu được thông qua) sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến kết quả kinh doanh của HPG. Về mặt nhập khẩu, chúng tôi ước tính lượng nhập khẩu trong năm 2020 và trong 5T2021 chỉ chiếm chưa đến 1,5% tổng sản lượng tiêu thụ. Chúng tôi cho rằng mức thay đổi 5% sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến giá nhập khẩu. Chúng tôi cũng lưu ý rằng ngay cả khi loại trừ tất cả các loại thuế nhập khẩu, giá thép xây dựng của Việt Nam vẫn thấp hơn giá nội địa của Trung Quốc khoảng 20%.

Mặt khác, việc tăng thuế xuất khẩu thêm 5% có thể khiến giá bán phôi thép ròng giảm. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo tỷ trọng phôi bán ra trong tổng sản lượng sản xuất thép thô của HPG sẽ giảm từ 30% trong năm 2020 và 16% trong 6 tháng đầu năm 2021, xuống còn khoảng 10% trong nửa cuối năm 2021 và dưới 5% trong năm 2022. Do đó, tác động đến lợi nhuận tổng thể của công ty sẽ không đáng kể.

Mỏ quặng sắt có thể giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận từ năm 2022: HPG công bố sẽ mua lại mỏ quặng sắt Roper Valley ở Úc, với trữ lượng ước tính khoảng 320 triệu tấn và công suất hàng năm là 4 triệu tấn, tương đương hơn 30% của nhu cầu HPG hiện tại. Công ty dự kiến quặng sắt từ mỏ mới sẽ được bàn giao từ đầu năm 2022, với tổng chi phí sản xuất và vận chuyển là 110-120 USD/tấn, thấp hơn rất nhiều so với mức giá trên thế giới hiện tại là khoảng 180 USD/tấn. Công ty cũng đang xem xét mua lại các mỏ quặng sắt khác ở Australia để nâng công suất tự cung cấp lên 50% trong thời gian tới.

Ước tính lợi nhuận

Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2021 lên 29,5 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng đáng kể 118% so với cùng kỳ, chủ yếu do giá thép điều chỉnh. Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và sản lượng sản xuất HRC năm 2021 dự kiến lần lượt đạt 3,85 triệu tấn (+13,1% so với cùng kỳ) và 2,8 triệu tấn (+308% so với cùng kỳ). Chúng tôi giả định giá trung bình đối với thép xây dựng và HRC được điều chỉnh lần lượt lên 15,2 triệu đồng/tấn (+33,5% so với cùng kỳ) và 18,9 triệu đồng/tấn (+45% so với cùng kỳ), từ 14,8 triệu đồng/tấn và 17,6 triệu đồng/tấn.

Mặc dù dịch Covid-19 bùng phát có thể gây áp lực lên sản lượng và giá bán của HPG trong ngắn hạn, nhưng chúng tôi kỳ vọng rằng lợi nhuận ròng trong 6 tháng cuối năm 2021 có thể đạt mức tăng trưởng mạnh 51% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu HRC phục hồi, do xuất khẩu thép dẹt dự kiến sẽ duy trì mức tăng trưởng mạnh trong 2 quý sắp tới.

Trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và sản lượng HRC có thể duy trì mức tăng trưởng ổn định 17% và 21% so với cùng kỳ, đạt lần lượt 4,49 triệu tấn và 3,4 triệu tấn, trong khi sản lượng tiêu thụ phôi thép có thể giảm 60% so với cùng kỳ xuống 412 nghìn tấn để chuyển hướng sang các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp có thể trở về mức bình thường là 23,6% từ mức cao 25,4% trong năm 2021, do giá thép điều chỉnh. Theo đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lần lượt đạt 147 nghìn tỷ đồng (+3% so với cùng kỳ) và 27,9 nghìn tỷ đồng (-5,3% so với cùng kỳ).

Định giá và quan điểm đầu tư

HPG đang giao dịch ở mức P/E 2021 và 2022 lần lượt là 7,5x và 7,9x, theo quan điểm của chúng tôi đây vẫn là mức hấp dẫn. Chúng tôi duy trì đánh giá KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 54.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 9x và 6,5x. Mặc dù công ty có khả năng sẽ khó duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận cao kỷ lục mà công ty đạt được trong Q2/2021 trong năm 2022, nhưng mức lợi nhuận vẫn tăng trưởng mạnh trong nửa cuối năm 2021 sẽ giúp hỗ trợ giá cổ phiếu. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá thép thấp hơn dự kiến so với chi phí đầu vào.

Nguồn: SSI

×
tvi logo