HPG: Tăng trưởng lợi nhuận đáng kể trong Q4/2020 nhờ sản lượng sản xuất và xu hướng giá thép

HPG: Tăng trưởng lợi nhuận đáng kể trong Q4/2020 nhờ sản lượng sản xuất và xu hướng giá thép

Lượt xem: 58
  •  

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HPG và nâng giá mục tiêu lên 49.000 đồng/cp (từ 39.300 đồng/cp). Trong Q4/2020, doanh thu của HPG đạt mức tăng trưởng đáng kể là 43% trong khi lợi nhuận ròng tăng vọt +142% so với cùng kỳ do sản lượng thép đạt kỷ lục và giá thép tăng mạnh. Lũy kế cả năm 2020, tổng doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty đạt lần lượt là 91,3 nghìn tỷ đồng (+43% so với cùng kỳ) và 13,5 nghìn tỷ đồng (+78% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng của HPG duy trì mức tăng trưởng ổn định +26% so với cùng kỳ và đạt 17 nghìn tỷ đồng – nhờ sản lượng tiêu thụ thép cán nóng (HRC) tăng gấp 4 lần và sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 20%. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là việc giá thép đảo chiều, đặc biệt khi giá thép đã tăng liên tiếp trong vòng 6 tháng qua.

Sản lượng sản xuất thép cao kỷ lục – tất cả các lò đều đạt công suất tối đa:

• Về thép xây dựng, sản lượng tiêu thụ của HPG trong Q4/2020 đạt 913 nghìn tấn, tăng 13% so với cùng kỳ.

• Về phôi thép, sản lượng tiêu thụ phôi thép đạt 370 nghìn tấn, tăng 168%. Tuy nhiên, so với Q3/2020, sản lượng tiêu thụ của thép xây dựng và phôi thép lần lượt giảm 6% và 29% so với quý 3. Điều này có thể là do việc phân bổ tỷ trọng sản lượng sản xuất HRC cao hơn, mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với thép xây dựng và phôi thép.

• Về thép HRC, sản lượng sản xuất của HPG đạt khoảng 470 nghìn tấn trong Q4/2020, cao gấp đôi so với quý trước.

• Về thép thô, tổng sản lượng sản xuất của thép thô trong quý ước tính đạt mức cao kỷ lục là 1,8 triệu tấn, tăng 70,5% so với cùng kỳ nhờ lò cao thứ 2 và thứ 3 của Dung Quất bắt đầu đi vào hoạt động lần lượt vào tháng 11/2019 và tháng 8/2020. Lũy kế cả năm 2020, sản lượng sản xuất thép thô của HPG đạt 5,8 triệu tấn, cao gấp đôi so với năm trước.

Thị phần gia tăng mạnh mẽ: Thị phần của HPG đối với thép xây dựng đạt 32,5% trong năm 2020, tăng từ 26% trong năm 2019. Điều này chủ yếu được thúc đẩy nhờ thị trường miền Nam, cũng như xuất khẩu. Chúng tôi cho rằng thị phần của HPG vẫn còn dư địa để tăng thêm, đặc biệt khi xem xét thị phần trong khoảng 40%-50% của các công ty hàng đầu thị trường ở các nước khác như Posco ở Hàn Quốc và Nippon ở Nhật Bản.

Tỷ suất lợi nhuận ròng tăng mạnh nhờ công suất hoạt động cao và xu hướng tăng giá thép: HPG đạt tỷ suất lợi nhuận ròng 17,8% trong Q4/2020, tăng đáng kể từ mức 10,7% trong Q4/2019 và 15,3% trong Q3/2020. Điều này là do: (1) gia tăng công suất hoạt động ở tất cả các lò giúp giảm chi phí cố định trên mỗi sản phẩm; (2) gia tăng sản lượng HRC (sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao hơn), và (3) giá thép tăng. Giá thép xây dựng tăng khoảng 28% trong 3 tháng cuối năm 2020 theo đà tăng giá thép trên thế giới, cũng như giá nguyên liệu tăng (đặc biệt quặng sắt và thép phế liệu, lần lượt tăng 37% và 57%) do nguồn cung quặng sắt bị gián đoạn, cũng như việc Trung Quốc quay trở lại nhập khẩu thép phế liệu.

Chúng tôi ước tính HPG đã chuyển toàn bộ phần tăng của giá quặng sắt vào giá thép, do: (1) giá thép phế liệu tăng cao, điều này ảnh hưởng đáng kể đến chi phí sản xuất của các đối thủ HPG, những công ty sử dụng lò điện quang và thúc đẩy giá thép tăng; và (2) sản lượng tiêu thụ thép HRC tăng tích cực giúp các lò cao đạt hết công suất và giảm bớt áp lực lên sản lượng tiêu thụ của mảng thép xây dựng – cho phép công ty đặt giá bán ở mức hấp dẫn.

Lò cao thứ 4 của Dung Quất đã đi vào hoạt động: Lò cao cuối cùng của Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động từ tháng 1/2021, nâng công suất sản xuất thép thô của HPG lên khoảng 8 triệu tấn/năm. Công suất thép HRC là 3,5 triệu tấn và dự kiến sẽ đạt công suất tối đa trong vòng hai năm tới. Chúng tôi lưu ý rằng các lò cao của HPG thường đạt công suất tối đa chỉ sau 1-2 tháng.

Kế hoạch mở rộng công suất thép: HPG đang lên kế hoạch mở rộng dự án Khu liên hợp Dung Quất với công suất 5 triệu tấn, trong đó 3 triệu tấn là HRC. Theo ban lãnh đạo, dự án có thể khởi công vào năm 2022 và bắt đầu hoạt động trong năm 2025.

Ước tính lợi nhuận

Lợi nhuận ròng của HPG được kỳ vọng duy trì đà tăng trưởng mạnh, đạt 17 nghìn tỷ đồng (+26%) trong cả năm 2021 nhờ mảng thép, trong đó lợi nhận gộp ước tính tăng 30,4% so với cùng kỳ đạt 21,5 nghìn tỷ đồng và chiếm 87% tổng lợi nhuận gộp của HPG.

Với việc lò cao cuối cùng đi vào hoạt động trong tháng 1/2021, chúng tôi ước tính tổng sản lượng sản xuất thép thô trong năm 2021 tăng 37% đạt 8 triệu tấn, trong đó sản lượng HRC có thể tăng gấp hơn 4 lần, đạt 2,9 triệu tấn từ 700 nghìn tấn trong năm 2020 do nguồn cung trong nước hạn chế. Đối với thép xây dựng, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ của HPG tăng 20% đạt 4,1 triệu tấn trong năm 2021, nhờ thị trường tổng thể phục hồi và thị phần gia tăng.

Ước tính của chúng tôi không bao gồm khoản lãi bất thường trong trong trường hợp Công ty thoái vốn khỏi mảng nội thất.

Định giá và quan điểm đầu tư

Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng mạnh +42% kể từ báo cáo trước đây của chúng tôi (ngày 14/10/2020), HPG đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,6x và 5,5x, theo quan điểm của chúng tôi là khá hấp dẫn. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu lên 49.000 đồng/cp (từ 39.300 đồng/cp) dựa trên hệ số P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 10x và 7x – điều chỉnh từ 9x và 6,4x do các công ty cùng ngành trong khu vực định giá tăng. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là việc giá thép đảo chiều, đặc biệt khi giá thép đã tăng liên tiếp trong vòng 6 tháng qua.

Nguồn: SSI

×
tvi logo