HPG: Khi triều dâng

 HPG đặt mục tiêu doanh thu và LNR năm 2021 tăng trưởng lần lượt 33,1% và 33,3% svck, cao hơn so với dự phóng trước đó của chúng tôi.

 Chúng tôi tăng dự phóng EPS năm 2021–23 lên 32,8%–46,3% trong bối cảnh sản lượng và giá bán thép cao hơn.

 Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn là 65.400 đồng/cp.

HPG đặt kế hoạch LNR năm 2021 tăng 33% svck

Theo kế hoạch của Ban lãnh đạo, HPG kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận ròng (LNR) năm 2021 sẽ đạt lần lượt 120.000 tỷ đồng (+33,2% svck) và 18.000 tỷ đồng (+33,3% svck), cao hơn 10,6% sv dự phóng trước đó của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng kế hoạch của công ty là khá thận trọng, đặc biệt khi sản lượng tiêu thụ và giá bán thép ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ trong quý 1/2021.

Tăng dự phóng EPS năm 2021-23 nhờ sản lượng và giá bán thép cao hơn

Chúng tôi nâng EPS dự phóng năm 2021–23 lên 32,8%-46,3% nhờ việc 1) tăng 13,3%–18,8% giả định giá bán thép và 2) tăng 16,4%–20% dự phóng sản lượng tiêu thụ thép sau khi HPG ghi nhận sản lượng bán HRC ấn tượng vài tháng gần đây. Chúng tôi nhận thấy đà tăng giá mạnh mẽ của các mặt hàng thép từ đầu năm với mức tăng lần lượt 11,2% và 31,1% đối với các sản phẩm thép dài và thép dẹt. Chúng tôi cũng bổ sung kế hoạch mở rộng công suất thêm 60% kể từ năm 2025, qua đó tăng mức định giá HPG theo phương pháp DCF lên 8,5%. Trong năm 2022-23, LNR của HPG sẽ chỉ đạt mức tăng trưởng bình quân 5,7% từ mức cơ sở cao của năm 2019–21.

Giá thép có thể đạt đỉnh trong năm 2021

Thủ phủ ngành thép Trung Quốc – TP.Đường Sơn đang gia tăng các biện pháp hạn chế sản xuất thép nhằm cải thiện chất lượng không khi và đáp ứng mục tiêu giảm sản lượng thép thô của chính phủ nước này trong năm 2021. Điều này đã khiến giá thép tăng cao trong thời gian gần đây. Tuy nhiên, nhu cầu thép ở hạ nguồn hồi phục và nguồn cung giảm có thể khiến giá và biên LN ngành thép cao hơn, qua đó khuyến khích các nhà sản xuất thép mới tham gia vào thị trường nếu các biện pháp hạn chế sản xuất không được Trung Quốc kiểm soát tốt. Do đó, chúng tôi cho rằng giá thép sẽ giảm dần trong dài hạn.

Liệu định giá của HPG còn hấp dẫn?

Thị giá cổ phiếu HPG đã tăng 21,3% trong 1 tháng qua, vượt trội sv mức tăng 6,2% của VNIndex. Hiện tại, HPG đang giao dịch ở mức P/E năm 2021 là 9,2 lần, thấp hơn 18,7% sv mức trung vị của các doanh nghiệp thép trong khu vực. Do đó, chúng tôi cho rằng định giá vẫn còn hấp dẫn do HPG sở hữu hiệu suất sinh lời vượt trội sv các đối thủ khác. Với vị thế là nhà sản xuất thép hàng đầu khu vực Đông Nam Á và tiềm năng top 30 thế giới vào năm 2025, HPG xứng đáng với mức định giá tốt hơn.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 65.400 đồng/cp

Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi tăng giá mục tiêu của HPG lên 65.400 đồng/cp nhằm phản ánh 1) mức EPS dự phóng giai đoạn 2021–23 cao hơn và 2) bổ sung Khu liên hợp Dung Quất (KLHDQ) mở rộng vào mô hình dự phóng. Định giá của chúng tôi dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau 1) P/E mục tiêu 10,0x cho EPS 2021 và 2) mô hình định giá DCF 10 năm. Trong mô hình định giá DCF, chúng tôi sử dụng WACC ở mức 11,4% (sv. mức 12,2% trước đó) sau khi tăng tỷ trọng nợ lên 32% (từ mức 27% trước đó).

Nhờ quy mô ngày càng lớn của HPG và triển vọng lọt top 30 nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới vào năm 2025 (sau khi hoàn thành KLHDQ mở rộng), chúng tôi tiến hành thay đổi nhóm các công ty được dùng để so sánh với HPG. Trong đó, chúng tôi lựa chọn các nhà sản xuất thép hàng đầu tại các quốc gia Châu Á như Ấn Độ, Hàn Quốc, Trung Quốc và Nhật Bản.

HPG hiện đang giao dịch ở mức P/E 2021 và 2022 lần lượt là 9,2x/8,7x, thấp hơn sv mức P/E 2021 trung vị của các doanh nghiệp trong khu vực là 11,3x. Mặc dù có công suất nhỏ hơn nhưng chúng tôi cho rằng HPG vẫn xứng đáng được trả ở mức định giá tương đương với các doanh nghiệp cùng ngành nhờ khả năng sinh lời vượt trội (ước tính ROE của HPG năm 2021 đạt 28,7%, gấp 2,5 lần sv mức trung vị ngành là 11,4%) và triển vọng tăng trưởng LNR mạnh mẽ trong năm 2021 (+69% svck), theo ước tính của chúng tôi.

Tiềm năng tăng giá bao gồm 1) lợi nhuận bất thường từ mảng nội thất nếu được bên khác mua lại và 2) hiệu quả của các mảng kinh doanh mới (sản xuất vỏ container, mua mỏ khoáng sản và đội tàu mới) nhằm phát triển chuỗi giá trị. Rủi ro giảm giá là tăng trưởng nhu cầu thép thấp hơn dự kiến.

Chúng tôi cho rằng kế hoạch kinh doanh của công ty trong năm 2021 là thận trọng

HPG đặt mục tiêu LNR năm 2021 tăng trưởng 33,3% svck nhờ sản lượng tiêu thụ thép tăng 29,8% svck

Theo kế hoạch của Ban lãnh đạo, HPG kỳ vọng doanh thu và LNR năm 2021 sẽ đạt lần lượt 120.000 tỷ đồng (+33,2% svck) và 18.000 tỷ đồng (+33,3% svck), cao hơn 10,6% sv dự phóng trước đó của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng kế hoạch của công ty là khá thận trọng, đặc biệt khi sản lượng tiêu thụ và giá bán thép ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ trong quý 1/2021. Chúng tôi lưu ý rằng HPG thường xuyên vượt kế hoạch LNR đặt ra với mức vượt trung bình 41,5% trong giai đoạn 2012-20.

Kế hoạch cổ tức năm 2020 - 2021

HPG sẽ trình ĐHCĐ kế hoạch chi trả cổ tức năm 2020, bao gồm 30% cổ tức bằng cổ phiếu và 500 đồng/cp cổ tức bằng tiền mặt (tương đương tỷ suất cổ tức đạt 0,8%). Công ty dự kiến sẽ hoàn thành chi trả trong quý 2-3/2021. Như vậy, kế hoạch trả cổ tức bằng tiền mặt năm 2020 là phù hợp với dự báo trước đó của chúng tôi.

Trong năm 2021, công ty dự kiến trả cổ tức với tỷ lệ 30% bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu.

Tổng mức đầu tư cho KLHDQ mở rộng tăng 42% so với kế hoạch ban đầu

HĐQT của HPG đã chính thức phê duyệt phương án tăng tổng mức đầu tư cho dự án KLHDQ mở rộng lên 85.000 tỷ đồng, từ mức 60.000 tỷ đồng trong kế hoạch ban đầu. Công suất thiết kế của dự án cũng tăng lên 5,6 triệu tấn thép/năm từ mức 5 triệu tấn/năm.

HPG đang rất tích cực đẩy nhanh tiến độ tại KLHDQ mở rộng và đặt mục tiêu khởi công xây dựng vào đầu năm sau, nhanh hơn 1 năm so với kế hoạch trước. Thời gian xây dựng dự kiến sẽ kéo dài trong 36 tháng và toàn dự án sẽ được đưa vận hành thương mại vào đầu năm 2025.

Như vậy, tổng mức đầu tư KLHDQ mở rộng đã tăng nhiều hơn đáng kể sv tổng công suất tăng thêm, chúng tôi hiểu rằng HPG đang có kế hoạch đầu tư vào các công nghệ hiện đại hơn để sản xuất thép cuộn cán nóng (HRC).

Giá thép tăng cao kỷ lục do hạn chế nguồn cung tạm thời. Trong khi, giá quặng sắt và than cốc diễn biến trái chiều

Giá thép Trung Quốc tăng mạnh sau các biện pháp hạn chế nguồn cung của Chính phủ nước này

Đợt tăng giá gần đây được thúc đẩy bởi việc TP.Đường Sơn đình chỉ hoạt động của một số cơ sở sản xuất, tương đương 30% công suất lò cao của thành phố này. Thị trường dự đoán việc cắt giảm sản lượng tương tự sẽ mở rộng ra bên ngoài TP. Đường Sơn trong bối cảnh Chính phủ nước này nỗ lực hướng tới mục tiêu cắt giảm sản lượng sản xuất thép trong năm 2021.

Bên cạnh đó, Trung Quốc cũng đang xem xét kế hoạch xóa bỏ mức hoàn thuế xuất khẩu đối với các sản phẩm HRC và thép thanh từ mức 13% hiện nay xuống còn 0% nhằm giảm thiểu xuất khẩu và gián tiếp hạn chế sản xuất thép. Mặc dù thời gian và quy trình giảm mức hoàn thuế vẫn chưa được công bố chi tiết nhưng Chính phủ Trung Quốc đang đặt mục tiêu giảm mức xuất khẩu thép của quốc gia này năm 2021 xuống 20 triệu tấn từ mức 54 triệu tấn trong năm 2020.

Giá thép Việt Nam tăng mạnh theo xu hướng giá thép thế giới

Tính từ đầu tháng 4, HPG đã bốn lần điều chỉnh giá bán thép, với tổng mức tăng 7,8% (+1.150 đồng/kg) đối với thép cuộn và tăng 9,7% (+1.400 đồng/kg) đối với thép thanh. Do đó, giá bán trung bình (ASP) của thép xây dựng HPG đã tăng 12% so với đầu năm. Tương tự, các công ty thép khác cũng đã có các động thái tăng giá bán từ đầu tháng 4, thậm chí với mức tăng còn lớn hơn so với HPG. Đáng chú ý, đối thủ chính khu vực phía Bắc của HPG - Tisco (TIS VN, Không khuyến nghị) đã tăng giá bán 1.500 đồng/kg trong tháng 4, tương đương mức tăng 15% so với đầu năm.

Giá quặng sắt đang ở mức cao nhất trong 1 thập kỷ

Giá quặng sắt đã tăng mạnh trong tháng 12/2020, từ mức chỉ 115 USD/tấn tại thời điểm đầu tháng đã tăng lên mức 140 USD/tấn khi kết thúc năm, mức cao nhất kể từ năm 2011. Giá quặng sắt sau đó đã tiếp tục tăng và đạt mức trung bình 159,9 USD/tấn trong quý 1/2021.

Như vậy, giá quặng sắt đã được giao dịch tại mức cao nhất 10 năm trong hơn 3 tháng mà không có sự điều chỉnh đáng kể nào. Điều này được lý giải do 1) nhu cầu thép tại Trung Quốc liên tục được duy trì ở mức cao nhờ các gói kích thích kinh tế hậu đại dịch Covid-19 và 2) sản lượng khai thác quặng sắt ở Brazil tiếp tục ở mức thấp và chỉ có thể phục hồi sau 12-18 tháng tới, theo Bộ Công nghiệp, Khoa học, Năng lượng và Tài nguyên Australia (DISR).

Theo dự phóng của DISR, trung bình giá quặng sắt năm 2021 sẽ đạt 110 USD/tấn (+5% svck) do các động lực thúc đẩy giá quặng cao sẽ được duy trì đến cuối năm nay.

Giá than cốc biến động do sự bất ổn của thị trường Trung Quốc Giá than cốc đã tăng mạnh trong tháng 1/2021, đảo ngược mức giảm giá trước đó sau khi Trung Quốc đưa ra các biện pháp hạn chế không chính thức đối với sản phẩm than cốc nhập khẩu từ Australia trong tháng 10/2020. Đà tăng 60% trong tháng 1/2021 của giá than cốc Australia nhờ việc thay đổi các thị trường xuất khẩu mục tiêu. Tuy nhiên, giá than cốc đã có xu hướng giảm trở lại trong tuần gần đây và đang duy trì mức 113,5 USD/tấn.

Đà phục hồi của giá than cốc được kỳ vọng sẽ tiếp tục diễn ra trong năm 2021 khi các quốc gia sản xuất thép lớn ngoài Trung Quốc hồi phục hoạt động sản xuất. DISR dự phóng giá than cốc sẽ đạt 136-145 USD/tấn trong năm 2021-22, trước khi tăng lên mức 166 USD/tấn vào năm 2026.

Nguồn: VNDS