HPG: Doanh thu và LNST tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong 2021 nhờ tăng sản lượng HRC và tăng thị phần thép xây dựng

HPG: Doanh thu và LNST tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong 2021 nhờ tăng sản lượng HRC và tăng thị phần thép xây dựng

Lượt xem: 358
  •  

Dự báo KQKD Q4/2020: Doanh thu thuần Q4/2020 ước đạt 26.993 tỷ đồng (+50,2% YoY; +9,3% MoM), LNST tăng mạnh 153,3% YoY lên mức 4.855 tỷ đồng (+28,7% MoM). Tính cả năm 2020, DTT và LNST ước đạt 91.334 tỷ đồng (+43,5% YoY) và 13.656 tỷ đồng (+81,4% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho Q4/2020 do (i) ước tính sản lượng tiêu thụ HRC tăng lên 685.000 tấn (ii) Giá bán HRC và thép xây dựng tăng mạnh, ước tính giá bán trung bình HRC trong Q4 tăng 17,9% và giá bán thép xây dựng tăng 14,7% so với Q3. (iii) Giá nguyên vật liệu đầu vào tăng chậm hơn giá bán và có độ trễ khi thể hiện vào giá vốn sản xuất giúp biên lợi nhuận gộp của HRC và thép xây dựng ước đạt 25,8% và 28,9% trong Q4.

Doanh thu và LNST dự báo tăng trưởng mạnh trong 2021: Chúng tôi ước tính Doanh thu thuần năm 2021 đạt 113.611 tỷ đồng (+24,4% YoY) và LNST đạt 16.855 tỷ đồng (+23,4% YoY). Tăng trưởng của Hòa Phát vẫn tiếp tục được duy trì trong năm 2021 nhờ: (i) sản lượng HRC tăng mạnh, ước tính đạt 3 triệu tấn (ii) sản lượng bán hàng thép xây dựng ước đạt 4 triệu tấn với thị phần tăng lên 37% (iii) giá bán HRC và thép xây dựng hồi phục tiếp tục giúp cải thiện biên lợi nhuận dù giá nguyên vật liệu (iv) chi phí tài chính giảm khi Hòa Phát bắt đầu giảm khoảng 3.600 tỷ nợ vay dài hạn và lượng nắm giữ tiền mặt tiếp tục tăng mạnh.

Hòa Phát thực hiện cơ cấu lại mô hình tổ chức với việc thành lập 4 Tổng công ty là Gang Thép, Tổng công ty Ống thép và Tôn mạ màu, Tổng công ty Phát triển Nông nghiệp, Tổng công ty Phát triển Bất động sản. Theo đánh giá của chúng tôi, đây là 1 bước đi chiến lược hợp lý của Hòa Phát nhằm tiếp tục duy trì hoạt động hiệu quả của công ty khi quy mô của các công ty con đang tăng rất mạnh. Đặc biệt là công ty gang thép và các công ty nông nghiệp khi sản lượng và nhân sự đang tăng mạnh trong 3 năm trở lại đây. Với mô hình Tổng công ty sẽ giúp các hoạt động của công ty con trong 1 lĩnh vực sản xuất được thống nhất và xuyên xuốt.

Định giá và khuyến nghị đầu tư Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận Hòa Phát vẫn duy trì được đà tăng trưởng mạnh trong năm 2021. Doanh thu thuần ước đạt 113.611 tỷ đồng (+24,4% YoY) và LNST đạt 16.855 tỷ đồng (+23,4% YoY) nhờ sản lượng HRC tăng mạnh và tiếm tục chiếm thị phần thép xây dựng. Với vị thế dẫn dắt ngành của Hòa Phát và sản phẩm thép đa dạng, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG, định giá theo phương pháp P/E với mức P/E hợp lý là 10 và giá mục tiêu cho năm 2021 là 50.876 VND/cổ phiếu.

Cập nhật dự báo lợi nhuận Q4/2020.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần Q4/2020 đạt 26.993 tỷ đồng (+50,2% YoY; +9,3% MoM), LNST tăng mạnh 153,3% YoY lên mức 4.855 tỷ đồng (+28,7% MoM). Tính cả năm 2020, DTT và LNST ước đạt 91.334 tỷ đồng (+43,5% YoY) và 13.656 tỷ đồng (+81,4% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho Q4/2020 do (i) ước tính sản lượng tiêu thụ HRC tăng lên 685.000 tấn (ii) Giá bán HRC và thép xây dựng tăng mạnh, ước tính giá bán trung bình HRC trong Q4 tăng 17,9% và giá bán thép xây dựng tăng 14,7% so với Q3. (iii) Giá nguyên vật liệu đầu vào tăng chậm hơn giá bán và có độ trễ khi thể hiện vào giá vốn sản xuất giúp biên lợi nhuận gộp của HRC và thép xây dựng ước đạt 25,8% và 28,9% trong Q4.

Sản lượng HRC của Hòa Phát 11 tháng đầu năm 2020 đạt 514.991 tấn, trong đó, sản lượng HRC của tháng 11 đạt 169.481 tấn, tăng 47,1% so với tháng 10. Nhờ nhà máy cán thép HRC công suất thiết kế 3,5 triệu tấn/năm đã chạy thử thành công và đi vào hoạt động ổn định, Hòa Phát đang ưu tiên sử dụng sản xuất HRC bằng cách sử dụng nước gang của lò cao số 1 và số 2 để cán. Tuy nhiên, sản lượng bán hàng thép dài vẫn duy trì ở mức cao khiến hàng tồn kho bị giảm mạnh, cụ thể trong tháng 11, tồn kho thép dài giảm hơn 114.000 tấn. Việc ưu tiên cán HRC với biên lợi nhuận cao hơn thép dài giúp lợi nhuận của Hòa Phát tăng hơn 28,7% so với Q3. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính sản lượng bán phôi thép trong tháng 12 có thể giảm mạnh do hàng tồn kho thép dài đang ở mức thấp (khoảng 200.000 tấn) mà sản lượng bán hàng thép xây dựng vẫn cần duy trì để giữ vững thị phần. Chúng tôi ước tính sản lượng HRC tháng 12 tiếp tục duy trì ở mức 170.000 tấn giúp sản lượng HRC của cả năm đạt 685.000 tấn.

Giá bán HRC Vietnam CFR tính đến ngày 25/12 đã tăng lên 705 USD/tấn, cao hơn 36,4% so với thời điểm cuối Q3. Giá bán trung bình của Q4 ước khoảng 580 USD/tấn (+16,3% MoM). Giá bán thép xây dựng của Hòa Phát tháng 12 cũng đã tăng lên khoảng 13,5 triệu đồng/tấn so với mức khoảng 10,9 triệu đồng/tấn tại thời điểm cuối tháng 9. Giá trung bình thép xây dựng Q4/2020 ước khoảng 12,2 triệu đồng/tấn (+14,7% MoM; 8,1% YoY).

Giá bán HRC và thép xây dựng tăng mạnh thời điểm cuối năm do (i) thiếu hụt nguồn cung do nhiều nhà máy tại Mỹ và Châu Âu phải đóng cửa hoặc tạm dừng sản xuất do dịch Covid, nhiều doanh nghiệp chưa hoạt động trở lại. (ii) cầu tiêu thụ tăng mạnh do sản lượng tiêu thụ ôtô vẫn đang tốt tại nhiều quốc gia do niềm tin người tiêu dùng vẫn được duy trì (iii) chi phí logistic tăng mạnh khiến giá thép nhập khẩu tăng (iv) đẩy mạnh đầu tư công tại Trung Quốc khiến thiếu hụt lượng lớn thép. Trong khi đó, giá nguyên vật liệu đầu vào đang có sự trái chiều giữa giá than và giá quặng. Giá than giảm 14,9% so với Q3 nhờ nguồn cung than tại Úc và Canada hồi phục, lệnh cấm nhập khẩu than từ Úc sang Trung Quốc cũng khiến giá than thế giới chịu áp lực giảm. Ngược lại, giá quặng sắt vẫn đang tiếp tục tăng khi nhu cầu luyện thép hồi phục mạnh. Tuy nhiên, giá bán trung bình quặng sắt chỉ tăng khoảng 10,8% so với Q3, thấp hơn khá nhiều so với mức tăng giá bán giúp biên lợi nhuận gộp của HRC và thép xây dựng ước tính tăng lên 25,8% và 28,9% trong Q4.

Doanh thu và LNST dự báo tăng trưởng mạnh trong 2021

Chúng tôi ước tính Doanh thu thuần năm 2021 đạt 113.611 tỷ đồng (+24,4% YoY) và LNST đạt 16.855 tỷ đồng (+23,4% YoY). Tăng trưởng của Hòa Phát vẫn tiếp tục được duy trì trong năm 2021 nhờ: (i) sản lượng HRC tăng mạnh, ước tính đạt 3 triệu tấn (ii) sản lượng bán hàng thép xây dựng ước đạt 4 triệu tấn với thị phần tăng lên 37% (iii) giá bán HRC và thép xây dựng hồi phục tiếp tục giúp cải thiện biên lợi nhuận dù giá nguyên vật liệu (iv) chi phí tài chính giảm khi Hòa Phát bắt đầu giảm khoảng 3.600 tỷ nợ vay dài hạn và lượng nắm giữ tiền mặt tiếp tục tăng mạnh.

Nhà máy cán thép HRC với CSTK đạt 3,5 triệu tấn đã đi vào hoạt động ổn định. Tuy nhiên, lò cao số 4 bắt đầu đi vào hoạt động từ đầu năm và sẽ cần 2-3 tháng để tối ưu công suất nên chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ HRC trong năm 2020 có thể đạt khoảng 3 triệu tấn. Giá bán trung bình HRC ước tính đạt 570 USD/tấn (tăng 16,8% YoY). Tuy nhiên giá bán này thấp hơn mức giá trung bình Q4 là 580 USD/tấn và giá tính đến ngày 25/12 là 705 USD/tấn. Giá HRC hiện tại đang tăng tương đối nóng và chúng tôi cho rằng giá có thể hạ nhiệt trong một vài tháng tới khi (i) khu vực Mỹ và EU bắt đầu mở cửa sản xuất trở lại các nhà máy thép đã phải đóng cửa (ii) tiếp tục tăng sản lượng sản xuất HRC của Trung Quốc và nhu cầu HRC sẽ tăng trưởng chững lại tại khu vực này do thị trường BĐS tại Trung Quốc đang trong lộ trình giảm sử dụng đòn bẩy tài chính và dự báo sự chững lại của ngành công nghiệp ôtô (iii) chi phí logistic sẽ trở lại mặt bằng bình thường sau khi tăng giá liên tục thời điểm cuối năm vì thiếu tàu.

Giá nguyên vật liệu đầu vào cũng được dự báo tăng do nhu cầu tiếp tục tăng và biên lợi nhuận sản xuất thép đang ở mức cao. Biên lợi nhuận gộp có thể thấp hơn so với Q4/2020 nhưng ở mức khoảng 18,8% đối với thép xây dựng và 23,5% đối với HRC.

Thị phần thép xây dựng được dự báo tăng lên 37% so với mức 32,4% của năm 2020. Thị phần thép xây dựng trong tháng 10 và tháng 11 có dấu hiệu bị giảm do Hòa Phát đang ưu tiên nước gang để sản xuất thép HRC và khi tăng giá bán thép xây dựng. Năm 2021 khi lò cao số 4 đi vào hoạt động, thép xây dựng có thể tiếp tục tập trung để đẩy mạnh thị phần và giá bán trung bình có thể giảm. Chúng tôi giả định giá bán trung bình trong năm 2021 khoảng 11,7 triệu đồng/tấn. Sản lượng thép xây dựng ước tính đạt 4 triệu tấn trong năm 2021 khi sản lượng tiêu thụ toàn thị trường ước đạt 10,8 triệu tấn (+3,5% YoY)

Cập nhật về mảng bất động sản: Khu đô thị Phố Nối đã giải phóng mặt bằng và tiến hành xây móng trong năm 2021 và có thể mở bán trong năm 2021. Tuy nhiên, doanh thu và LNST phải đến năm 2022-2023 mới bắt đầu có thể ghi nhận khi thực hiện bàn giao nhà.

Cập nhật thông tin

Hòa Phát dự kiến thoái vốn khỏi ngành Nội thất trong năm 2021 do tập đoàn đang hướng đến mô hình sản xuất quy mô lớn, sử dây chuyền máy móc hiện đại tiên tiến của Tập đoàn Hòa Phát. Hòa Phát cũng thực hiện cơ cấu lại mô hình tổ chức với việc thành lập 4 Tổng công ty là Gang Thép, Tổng công ty Ống thép và Tôn mạ màu, Tổng công ty Phát triển Nông nghiệp, Tổng công ty Phát triển Bất động sản. Theo đánh giá của chúng tôi, đây là 1 bước đi chiến lược hợp lý của Hòa Phát nhằm tiếp tục duy trì hoạt động hiệu quả của công ty khi quy mô của các công ty con đang tăng rất mạnh. Đặc biệt là công ty gang thép và các công ty nông nghiệp khi sản lượng và nhân sự đang tăng mạnh trong 3 năm trở lại đây. Với mô hình Tổng công ty sẽ giúp các hoạt động của công ty con trong 1 lĩnh vực sản xuất được thống nhất và xuyên xuốt.

Bộ Công thương chính thức áp thuế chống bán phá giá đối với thép cán nguội dạng cuộn, hoặc tấm có xuất sứ từ Trung Quốc với biên độ phá giá cáo buộc 4,43 – 25,22%, hiệu lực trong vòng 5 năm, tính từ ngày 21/12/2020. Các doanh nghiệp được hưởng lợi trực tiếp sẽ là các doanh nghiệp có cán HRC sang CRC để bán thương mại là China Steel Sumikin, Thép tấm lá Phú Mỹ và POSCO. Các doanh nghiệp có nhà máy cán từ thép cán nóng (HRC) sang thép cán nguội (CRC) cũng được hưởng lợi, trong đó có HSG, Hòa Phát và Tôn Đông Á cũng được hưởng lợi khi sản lượng sản xuất trong 11 tháng 2020 đạt 480-1.460 nghìn tấn. Sản lượng cán nguội của Hòa Phát cũng ước tính đạt khoảng 1,2 triệu tấn/năm. Tuy nhiên, mức hưởng lợi sẽ không quá lớn do lượng thép cán nguội nhập khẩu từ Trung Quốc trong 10 tháng 2020 chỉ khoảng 300.000 tấn.

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E để định giá HPG. Do vị thế trong ngành của Hòa Phát trở thành doanh nghiệp sản xuất thép lớn nhất thị trường và mức ảnh hưởng tới ngành lớn. Sản phẩm của Hòa Phát cũng đã đa dạng hơn, thép xây dựng không còn chiếm tỷ trọng quá lớn nữa mà có thêm sản phẩm HRC với nguồn cung vẫn đang thiếu hụt trong nhiều năm. Vì vậy, chúng tôi tăng P/E hợp lý cho HPG lên mức 10, giá mục tiêu cho năm 2021 sẽ là 50.876 VND/cổ phiếu.

Khuyến nghị đầu tư

Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận Hòa Phát vẫn duy trì được đà tăng trưởng mạnh trong năm 2021. Doanh thu thuần ước đạt 113.611 tỷ đồng (+24,4% YoY) và LNST đạt 16.855 tỷ đồng (+23,4% YoY) nhờ sản lượng HRC tăng mạnh và tiếm tục chiếm thị phần thép xây dựng. Với vị thế dẫn dắt ngành của Hòa Phát và sản phẩm thép đa dạng, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG, định giá theo phương pháp P/E với mức P/E hợp lý là 10 và giá mục tiêu cho năm 2021 là 50.876 VND/cổ phiếu.

Nguồn: BVSC

×
tvi logo