HAH: Triển vọng lợi nhuận cao hơn với giá cước vận tải duy trì ở mức cao đến năm 2023

HAH: Triển vọng lợi nhuận cao hơn với giá cước vận tải duy trì ở mức cao đến năm 2023

Lượt xem: 66
  •  

Luận điểm đầu tư:

Theo quan điểm của chúng tôi, gián đoạn chuỗi cung ứng có thể kéo dài đến năm 2023 lâu hơn kỳ vọng ban đầu, do các yếu tố sau: (i) các ca nhiễm Omicron tăng nhanh và khả năng xuất hiện các biến thể mới; (ii) Chính sách Không-Covid của Trung Quốc; và (iii) căng thẳng leo thang giữa Nga - Ukraine sẽ gây thêm áp lực lên thương mại toàn cầu. Ngoài ra, lượng tàu mới bàn giao trong năm 2022 chỉ giới hạn ở mức 3,1% trọng tải đội tàu hiện tại. Do đó, chúng tôi kỳ vọng ngành vận tải container quốc tế và nội địa sẽ tiếp tục hưởng lợi cho đến năm 2023.

Với sáu tàu mới sẽ được bổ sung vào đội tàu trong giai đoạn 2022 - 2024, HAH đặt kế hoạch đầy tham vọng mở rộng sang thị trường Nội Á để tận dụng môi trường kinh doanh thuận lợi. Chúng tôi cho rằng các tuyến dịch vụ mới của công ty sẽ mang lại lợi nhuận, nhờ vào lợi thế của đội tàu có chi phí thấp (8 trong số 14 tàu được đầu tư với chi phí thấp). Chúng tôi kỳ vọng HAH sẽ duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao trong giai đoạn 2022 và 2023, đồng thời điều chỉnh ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt đạt 744 tỷ đồng (+67% và +12,7% so với dự báo trước đó) và 902 tỷ đồng (+21%), tương ứng đạt mức EPS là 14.641 đồng trong năm 2022 và 17.742 đồng trong năm 2023. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HAH, với giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh là 106.000 đồng/cổ phiếu (P/E mục tiêu không đổi là 7x), tiềm năng tăng giá là 28%.

KQKD Q4/2021: Tăng trưởng lợi nhuận được đẩy nhanh nhờ biên lợi nhuận cải thiện

HAH tiếp tục ghi nhận KQKD khả quan trong Q4/2021, cụ thể doanh thu đạt 671 tỷ đồng (+86% so với cùng kỳ) và NPATMI đạt 203 tỷ đồng (+310%). Tăng trưởng theo quý cũng ở mức rất cao, lần lượt tăng 41% và 119% so với Q3/2021.

Lợi nhuận Q4/2021 đạt mức cao kỷ lục đối với HAH nhờ thị trường vận tải container thuận lợi, với 2 động lực chính như sau: (i) Hai hợp đồng cho thuê tàu mới đối với Haian West và Haian Mind được bảo đảm ở mức giá cao, giúp doanh thu ngày từ 4 hợp đồng cho thuê tàu hiện tại lên mức 90 nghìn USD (gấp 3 lần so với Q3); và (ii) Giá cước vận tải biển nội địa tăng 4 lần liên tiếp trong Q4, +60% so với mức Q3;

Lũy kế cả năm 2021, tổng doanh thu và NPATMI lần lượt đạt 1.955 tỷ đồng (+64%) và 445,5 tỷ đồng (+222%), nhờ vào sự tăng trưởng cả về sản lượng và biên lợi nhuận.

• Vận tải biển: Doanh thu tăng 80%, trong khi lợi nhuận gộp tăng 332% trong năm 2021. Tổng trọng tải của đội tàu HAH tăng 40% trong năm 2021 với 3 tàu mới được đưa vào khai thác (Haian View từ tháng 7/2020, Haian East từ tháng 4/2021 và Haian West từ tháng 5/2021), với thanh lý 1 tàu (Haian Song từ tháng 1/2021), giúp tổng sản lượng tăng 36%. Biên lợi nhuận gộp của mảng vận tải biển được cải thiện đáng kể, từ 11,2% năm 2020 lên 27% năm 2021 do: (i) Giá cước vận tải nội địa trung bình tăng 70% so với đầu năm trong bối cảnh thiếu hụt nguồn cung và (ii) sự thay đổi trong cơ cấu đội tàu hoạt động/cho thuê, từ tỷ lệ 6/1 trong năm 2020 sang 4/4 vào cuối năm 2021, nhờ các tàu cho thuê có biên lợi nhuận cao hơn nhiều do giá cước được cải thiện. Mảng vận tải biển đóng góp tỷ trọng lớn chiếm 73% tổng lợi nhuận gộp trong năm 2021, cao hơn đáng kể so với mức 50% trong năm 2020.

• Hoạt động khai thác cảng: Doanh thu tăng 16,8% và lợi nhuận gộp tăng 46,9% trong năm 2021. Sản lượng hàng hóa thông qua cảng Hải An tăng 20% đạt 416.000 TEU, được hỗ trợ bởi tăng trưởng sản lượng của đội tàu. Biên lợi nhuận gộp cũng cải thiện từ 32,9% trong năm 2020 lên 41,1% trong năm 2021, do cảng tối ưu hóa hoạt động ở mức công suất tối đa.

• PAN - Haian: Sản lượng khai thác đạt 121.000 TEU (+45%), tương đương 30% công suất thiết kế trong năm 2021. Dự án ghi nhận lỗ -12 tỷ đồng trong năm 2021.

Kế hoạch 2022 - 2024: Mở rộng ra thị trường vận tải quốc tế

Trong cuộc thảo luận gần đây của chúng tôi với ban lãnh đạo, công ty đã tiết lộ thêm chi tiết về kế hoạch mở rộng đầy tham vọng như sau. Hai tàu đã qua sử dụng sẽ được giao trong nửa đầu năm 2022

• Haian City (tên cũ là Marine Bia): trọng tải 1.577 TEU, được đóng tại Nhật Bản năm 2008, được bàn giao vào tháng 4/2022. HAH sẽ chính thức tiếp nhận tàu khi hợp đồng thuê tàu hiện tại được hoàn thành và hết hạn vào tháng 9/2022.

• Anbien Bay (tên cũ là Putnam): trọng tải 1.708 TEU, đóng tại Nhật Bản 2008, được bàn giao vào tháng 2/2022. Tàu thuộc CTCP Vận tải biển An Biên, công ty liên kết mới mà HAH sở hữu 34% (dự án chung của HACT, Công ty TNHH Vận tải và Đại lý vận tải Đa phương thức và Sao Á D.C)

4 tàu đóng mới sẽ được giao trong năm 2023 - 2024. Tất cả đều thuộc loại Bangkok Max IV, 1.800 TEU, với động cơ tiêu chuẩn IMO Tier II, bắt đầu bàn giao từ tháng 9/2023. Tổng vốn đầu tư ước tính là 120 triệu USD, trong đó 50% được tài trợ bằng vốn vay ngân hàng. 

Mở thêm tuyến dịch vụ Nội Á từ nửa cuối năm 2022. Với các tàu mới đầu tư, trọng tải đội tàu của HAH sẽ đạt 14.200 TEU (10 tàu) trong năm 2022 và 21.000 TEU (14 tàu) trong năm 2024, tăng gấp đôi so với năm 2021. HAH dự kiến sẽ đủ năng lực để cung cấp các dịch vụ hàng ngày cho các tuyến nội địa. Hơn nữa, trong 3 năm tới, công ty đặt mục tiêu tiến ra thị trường khu vực, với bước đầu là hợp tác với các hãng tàu nước ngoài để mở các tuyến dịch vụ mới trong khu vực Nội Á (bao gồm Đông Bắc Á và Đông Nam Á) bắt đầu từ nửa cuối năm 2022. Điều này sẽ mở ra cơ hội mới cho HAH phát triển vượt ra ngoài thị trường Việt Nam. Theo quan điểm của chúng tôi, động thái này khá tham vọng nhưng khả thi với HAH.

Theo Alphaliner, do thiếu hụt nguồn cung tàu trên các tuyến thương mại chính (bao gồm Châu Á - Bắc Mỹ và Châu Á - Châu Âu), hầu hết nguồn cung tàu mới đều tập trung về các tuyến này, thậm chí các tàu chạy tuyến đường ngắn cũng được triển khai cho 2 tuyến Đông – Tây này. Do đó, công suất của các tuyến Nội Á giảm -11% trong năm 2021. Theo quan điểm của chúng tôi, tình trạng gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu khó có thể được giải quyết trong năm 2022. Phần lớn đơn đặt hàng đóng tàu dự kiến sẽ được giao trong năm 2023 – 2024, chủ yếu là các tàu trọng tải lớn (>10.000 TEU), nên sẽ được bổ sung vào các tuyến đường dài và ít tạo áp lực cho các tuyến đường ngắn như các tuyến Nội Á. Do đó, chúng tôi cho rằng các điều kiện thị trường thuận lợi sẽ tiếp tục duy trì trong 3 năm tới.

Cập nhật ngành vận tải biển

Tình trạng tắc nghẽn vẫn diễn ra nghiêm trọng trên toàn cầu. Tình trạng ùn tắc ở Bờ Tây Hoa Kỳ giảm bớt sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán. Tuy nhiên, tình hình vẫn còn rất nghiêm trọng, với 66 tàu đang chờ cập cụm cảng Los Angeles / Long Beach vào ngày 22/2 - giảm so với mức kỷ lục 109 tàu vào ngày 9/1. Mặt khác, tình trạng tắc nghẽn ở Bờ Đông Hoa Kỳ trở nên tệ hơn, do nhiều tàu được chuyển hướng sang từ Bờ Tây để tránh tình trạng ùn tắc ở đó. Tại Trung Quốc, sự gia tăng ca nhiễm Omicron do chính sách Không-Covid đã dẫn đến tình trạng luân chuyển chậm trễ tại các cảng chính (Thượng Hải, Diên Điền, Thiên Tân và Ninh Ba). Chúng tôi chưa thấy có dấu hiệu cải thiện nào đối với tình trạng gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu trong thời gian tới. Do đó, giá cước vận tải container (quan sát qua World Container Index) điều chỉnh nhẹ so với mức cao nhất từ tháng 10/2021 và vẫn ổn định ở mức cao. Điều này trái ngược với thị trường hàng rời có tính biến động cao (quan sát qua Baltic Dry Index), vốn phụ thuộc phần lớn vào việc giao thương quặng sắt, than và ngũ cốc.

Căng thẳng Nga - Ukraine ảnh hưởng đến ngành vận tải biển. Ngành vận tải biển đang phải đối mặt với tác động từ xung đột Nga - Ukraine, vì Nga là nước xuất khẩu lớn dầu khí và nhiều nguyên liệu cơ bản trong khi cả Nga và Ukraine đều xuất khẩu lượng lớn ngũ cốc và dầu thực vật. Chúng tôi nhận thấy tàu chở dầu và vận chuyển hàng rời đang bị ảnh hưởng khá lớn, trong khi tác động đối với vận chuyển container sẽ ở mức không đáng kể vì sản lượng container hàng năm của Nga chỉ ở mức 5 triệu TEU (tương đương 25% sản lượng của Việt Nam). Hiện tại, tất cả các cảng của Ukraine ở Biển Đen đều phải đóng cửa trong khi các cảng của Nga vẫn hoạt động, tuy nhiên một số hãng tàu bắt đầu cân nhắc việc tạm dừng tất cả các chuyến hàng đến Nga để tránh những hậu quả không mong muốn. Nếu tình hình tiếp tục diễn biến xấu, chúng tôi cho rằng điều này sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng tắc nghẽn chuỗi cung ứng. Mặt khác, chi phí nhiên liệu tăng và giá cả tăng do lạm phát có thể sẽ ảnh hưởng xấu đến sức mua.

Triển vọng

Theo quan điểm của chúng tôi, trình trạng gián đoạn chuỗi cung ứng có thể kéo dài đến năm 2023, lâu hơn kỳ vọng ban đầu do: (i) các ca nhiễm Omicron tăng lên và khả năng xuất hiện các biến thể mới; (ii) Chính sách Không-Covid của Trung Quốc; và (iii) căng thẳng leo thang giữa Nga - Ukraine, sẽ gây thêm áp lực lên thương mại toàn cầu. Ngoài ra, lượng tàu mới bàn giao trong năm 2022 chỉ giới hạn ở mức 3,1% trọng tải đội tàu hiện tại. Do đó, chúng tôi kỳ vọng ngành vận tải container quốc tế và nội địa sẽ tiếp tục hưởng lợi cho đến năm 2023.

Chúng tôi ước tính HAH sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2022 và 2023, với NPATMI ước tính lần lượt đạt 744 tỷ đồng (+67%) và 902 tỷ đồng (+21%). Các giả định chính như sau:

• Hai tàu mới bắt đầu đóng góp lợi nhuận trong nửa cuối năm 2022 sau khi hoàn thành các hợp đồng trước đó và lên đà bảo dưỡng.

• Phân bổ đội tàu sẽ được tối ưu hóa để đạt được cả lợi nhuận cao từ cho thuê tàu và mục tiêu mở rộng mạng lưới trong dài hạn. Chúng tôi ước tính công ty sẽ duy trì 4 tàu cho thuê, số còn lại sẽ được triển khai tại thị trường nội địa và các tuyến mới trong khu vực Nội Á.

• Giả định giá cước nội địa tăng 30% trong năm 2022 và tăng 5% trong năm 2023.

• Giả định giá dầu tăng 40% trong năm 2022 và giảm 10% trong năm 2023. Chúng tôi cho rằng giá dầu tăng sẽ không ảnh hưởng quá lớn tới HAH trong năm 2022, do tỷ trọng doanh thu khai thác tảu trong mảng vận tải đã giảm giúp giảm mức độ phụ thuộc vào biến động giá dầu (chi phí nhiên liệu chỉ chiếm 23% doanh thu năm 2021 so với mức 29% trong các năm trước). Hơn nữa, phụ phí nhiên liệu có thể được áp dụng để bù đắp chi phí nhiên liệu gia tăng.

Rủi ro giảm đối với ước tính:

• Tình trạng tắc nghẽn được giải quyết sớm hơn, dẫn đến việc điều chỉnh giá cước sớm hơn dự kiến

• Các hợp đồng cho thuê tàu không được gia hạn với mức giá cao

• Các tuyến dịch vụ Nội Á mới khai thác có thể chưa đạt hiệu quả cao

Nguồn: SSI

×
tvi logo