GVR: Định giá hiện đã phù hợp mặc dù dự kiến tăng trưởng tốt trong năm 2021

GVR: Định giá hiện đã phù hợp mặc dù dự kiến tăng trưởng tốt trong năm 2021

Lượt xem: 57
  •  

 Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR) từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, trong khi nâng giá mục tiêu thêm 4,3% lên 31.500 đồng/CP. Giá cổ phiếu của GVR đã tăng 35% trong 3 tháng qua.

 Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu do dự báo cao hơn cho mảng cao su tự nhiên trong giai đoạn 2021-2022, một phần bị bù đắp bởi giả đỉnh kéo dài thời gian ghi nhận lợi nhuận bồi thường từ việc chuyển đổi đất cao su sang KCN so với cùng kỳ trong dự báo chúng tôi.

 Các thay đổi về dự báo lợi nhuận bồi thường của chúng tôi chủ yếu đến từ công ty con do GVR sở hữu 66% là CTCP Cao su Phước Hòa (HOSE: PHR). Vui lòng xem thêm thông tin chi tiết về PHR trong Báo cáo cập nhật PHR của chúng tôi.

 Sau những thay đổi về giả định, chúng tôi nâng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS 2021/2022F lên lần lượt 2%/10% và giữ nguyên dự báo cho giai đoạn 2023-2025.

 Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2021 của GVR đạt 25 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS là 4,7 nghìn tỷ đồng (+23% YoY). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2021 của GVR chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng cao su tự nhiên trong bối cảnh giá cao su hiện đang ở mức cao trong khi bị ảnh hưởng một phần bởi thu nhập tài chính thấp hơn YoY vì năm 2020 là mức cơ sở cao bất thường ghi nhận lợi nhuận lớn từ thoái vốn.

 Chúng tôi tin rằng GVR là công ty hưởng lợi chính từ nhu cầu đất KCN tăng cao ở Việt Nam và giá cao su tự nhiên tăng. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng định giá của GVR hiện đã khá phù hợp sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh thời gian qua - mặc dù việc ghi nhận giá trị quỹ đất lớn chưa được thực hiện.

 Yếu tố hỗ trợ/(rủi ro): Quá trình phê duyệt/phát triển nhanh/(bị hoãn) đối với các KCN trong tương lai; giá cao su thiên nhiên tăng/(giảm).

Mảng cao su của GVR sẽ tăng trưởng mạnh trong năm 2021 nhờ giá cao su tự nhiên cao. Hiện tại, chúng tôi giả định doanh thu từ mảng cao su (chiếm 65% tổng doanh thu năm 2021 của GVR) sẽ tăng 23% YoY trong năm 2021 đạt 16 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ sản lượng tăng trưởng 10% và giá bán trung bình (ASP) tăng 12% YoY. Dù doanh thu từ mảng cao su của GVR tăng 98% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021, chúng tôi cho rằng tình hình dịch COVID-19 đang diễn ra tại Việt Nam có thể ảnh hưởng đà tăng trưởng sản lượng mạnh mẽ của mảng cao su tự nhiên trong 6 tháng cuối năm 2021. Ngoài ra, giá cao su tự nhiên đã hạ nhiệt kể từ giữa tháng 6/2021.

Doanh thu từ sản phẩm cao su trong năm 2022 sẽ được hỗ trợ từ việc mở rộng công suất sản xuất găng tay cao su. Vào năm 2020, GVR ghi nhận doanh thu từ găng tay cao su đạt 1,8 nghìn tỷ đồng, chiếm 82% doanh thu từ sản phẩm cao su năm 2020 của công ty (tương đương 11% tổng doanh thu năm 2021 của GVR). Nhờ nhu cầu đối với găng tay cao su tăng cao, GVR đang vận hành tối đa công suất găng tay cao su so với mức trước dịch COVID-19 là khoảng 70%- 80%. GVR dự kiến sẽ tăng gấp đôi công suất găng tay cao su hiện tại vào quý 4/2021. GVR cũng chia sẻ rằng công ty đa chốt các hợp đồng cho sản lượng bán cho giai đoạn 2021-2022, trong khi giá bán sẽ được xác định sau dựa trên chi phí nguyên liệu đầu vào. Khi hiệu suất sản xuất găng tay cao su tăng mạnh trong 6 tháng cuối năm 2020, chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu từ sản phẩm cao su đạt 25%/35% YoY trong năm 2021/2022.

Mảng KCN đang chờ các phê duyệt cần thiết, trong đó bao gồm quy hoạch tổng thể quyền sử dụng đất cho các tỉnh công nghiệp phía Nam (như tỉnh Bình Dương và Đồng Nai). Các phê duyệt chính thức có thể được cấp vào đầu năm 2022, điều này sẽ tái khẳng định triển vọng dài hạn cho kế hoạch triển khai KCN do GVR tự phát triển.

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo