GEG: Công ty đầu tư vào năng lượng xanh theo đuổi chiến lược tăng trưởng cao

GEG: Công ty đầu tư vào năng lượng xanh theo đuổi chiến lược tăng trưởng cao

Lượt xem: 38
  •  

 Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu dành cho CTCP Điện Gia Lai (GEG) với khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu là 20.400 đồng/CP (tổng mức sinh lời dự phóng 11,2%). GEG là công ty tiên phong trong lĩnh vực năng lượng xanh của Việt Nam với danh mục hiện tại là 316 MW (dự kiến đạt 446 MW vào cuối năm 2021 và khoảng 2.000 MW trong dài hạn).

 Việt Nam có tiềm năng năng lượng mặt trời/ năng lượng gió cao từ nguồn nắng và gió dồi dào. Chính phủ có kế hoạch tăng gần gấp đôi công suất năng lượng tái tạo của Việt Nam lên 28.000 MW vào năm 2025.

 Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 sẽ không đổi so với cùng kỳ năm trước trong khi LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 sẽ tăng trưởng 69% YoY với sự đóng góp của 3 trang trại điện gió (130 MW) đi vào hoạt động vào tháng 10/2021 cùng với sự phục hồi đáng kể về sản lượng điện mặt trời thương phẩm.

• Chúng tôi dự báo tốc độ tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS là 24% trong giai đoạn 2020-2025 do có thêm 2 trang trại điện gió (130 MW) sẽ đi vào hoạt động sau năm 2021, hoạt động ổn định của 5 trang trại điện năng lượng mặt trời và 14 nhà máy thủy điện, và chi phí lãi vay giảm.

 GEG đang giao dịch với P/E 2022 là 14,0 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi), tương ứng PEG đạt 0,6. Mặc dù có đòn bẩy tài chính cao, chúng tôi giả định GEG có thể trả cổ tức tiền mặt 400 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn dự báo của chúng tôi do dòng tiền khoảng 10 triệu USD từ danh mục đầu tư thủy điện giúp hỗ trợ giả định cổ tức của chúng tôi và GEG có khả năng thoái vốn cổ phần thiểu số trong danh mục đầu tư hiện có của mình.

 Rủi ro: Lãi suất tăng nhanh hơn dự kiến, hiệu suất hoạt động thấp hơn kỳ vọng. GEG có các nhà máy điện mặt trời với chi phí tương đối thấp với các tấm pin mặt trời chất lượng cao và chi phí tài chính hợp lý. GEG có lợi thế về chi phí đất do đã chốt quỹ đất từ lâu, dẫn đến vốn đầu tư tương đối thấp, khoảng 19 tỷ đồng/MWp. Theo các doanh nghiệp trong ngành, con số này thấp hơn khoảng 20% so với mức đầu tư trung bình của các dự án khác. Chúng tôi lưu ý rằng GEG sử dụng các tấm pin mặt trời chất lượng cao của Nhật Bản, trong khi hầu hết các dự án năng lượng mặt trời khác ở Việt Nam sử dụng tấm pin từ Trung Quốc. Các trang trại năng lượng mặt trời của GEG đi vào hoạt động trước tháng 6/2019 để được hưởng mức giá FiT ưu đãi là 9,35 cent/kWh trong vòng đời sử dụng (20 năm). GEG đặt kế hoạch tỷ lệ IRR không tính đòn bẩy là 12%-14%; tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các dự án của công ty nên đạt IRR từ 14%-17% vì vốn đầu tư thực tế thấp hơn khoảng 10% so với ngân sách.

3 trang trại điện gió đang đi đúng hướng để đi vào hoạt động vào tháng 10/2021 và được hưởng cơ chế giá ưu đãi. Chính phủ đang khuyến khích đầu tư vào điện gió với mức giá FiT ưu đãi cho điện gió trên bờ là 8,5 cent/kWh và điện gió gần bờ là 9,8 cent/kWh. Chúng tôi ước tính IRR không tính đòn bẩy là 14%-15% cho các dự án Tân Phú Đông 2 (50 MW), Ia Băng 1 (50 MW) và VPL Bến Tre (30MW).

GEG đang có kế hoạch đưa thêm 2 trang trại điện gió đi vào hoạt động trong giai đoạn 2022- 2023. Mặc dù có mức giá FiT mới thấp hơn khoảng 15% so với mức giá FiT ưu đãi trước đó, GEG đang chuẩn bị khởi công thêm 2 trang trại điện gió gần bờ ở khu vực Tây Nam vào giai đoạn 2022- 2023 - Tân Phú Đông 1 (100 MW) và VPL 2 (30 MW). Chúng tôi ước tính tỷ lệ nợ ròng/Vốn CSH sẽ tăng từ 105% vào cuối năm 2020 lên 270% vào cuối năm 2022. Tuy nhiên, tỷ lệ đòn bẩy có thể thấp hơn nếu GEG thu hút được đối tác cho các dự án gió này hoặc tăng vốn chủ sở hữu mới. Chúng tôi ước tính IRR không tính đòn bẩy là 10%-12% cho 2 trang trại gió mới này, vẫn duy trì ở mức hợp lý

Nguồn: VCSC 

×
tvi logo