GAS: Lợi nhuận Quý 3 tích cực nhờ giá dầu tăng mạnh

Lợi nhuận sau thuế trong Q3/2021 của GAS đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (+19,1% YoY) trên cơ sở hợp nhất và 2,5 tỷ đồng (+16% YoY) đối với công ty mẹ. Kết quả này vượt ước tính sơ bộ của công ty và ước tính của chúng tôi mặc dù tiêu thụ khí giảm mạnh trong Q3 do giãn cách xã hội tại các tỉnh phía Nam. Lũy kế 9T2021, GAS đạt 6,8 nghìn tỷ đồng LNST (+9,2% YoY), hoàn thành 97% kế hoạch năm.

KQKD Q3 vượt trội khiến chúng tôi điều chỉnh tăng 10,2% ước tính LNST năm 2021. Đối với năm 2022, chúng tôi tăng giả định giá dầu thô Brent từ 68 USD/ thùng lên 75 USD/thùng (+7% YoY). Theo đó, ước tính LNST năm 2022 là 11,8 nghìn tỷ đồng (từ mức trước là 10,9 nghìn tỷ đồng) tăng 22% YoY. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 130.000 đồng/cp (từ 118.500 đồng/cp), tương ứng hệ số P/E mục tiêu là 20x (từ 19x) và EV/EBITDA là 11,5x (từ 11x) và sử dụng ước tính lợi nhuận năm 2022.

Do giá cổ phiếu tăng 40% trong 2 tháng qua và ROI trong kịch bản cơ sở của chúng tôi chỉ ở mức 8%, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với GAS từ Khả quan xuống TRUNG LẬP. Tuy nhiên, GAS vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa thích trong ngành dầu khí và khuyến nghị nhà đầu tư tích lũy tại các nhịp giá điều chỉnh.

Trong ngắn hạn, kì vọng lợi nhuận Q4 tăng trưởng cao và giá dầu duy trì ở mức cao (trên 80 USD/thùng) sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.

Để định lượng tác động về biến động của giá dầu đối với lợi nhuận của GAS, chúng tôi lưu ý rằng khi giá dầu Brent tăng 10 USD/thùng thì chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng của GAS sẽ tăng khoảng 0,8-1,2 nghìn tỷ đồng.

Tóm tắt Q3

Do ảnh hưởng nặng nề của làn sóng dịch Covid-19 lần thứ 4 đến hoạt động sản xuất của các công ty thuộc các tỉnh phía Nam (thị trường trọng điểm của GAS) trong Q3, sản lượng khí khô giảm gần 30% YoY xuống 1,5 tỷ m3 (sản lượng khí khô trung bình theo quý khoảng 2,2-2,4 tỷ m3 trước dịch Covid). Dịch Covid-19 khiến: (1) nhu cầu của các nhà máy điện và khu công nghiệp giảm; và (2) nhà máy xử lý khí Nam Côn Sơn đóng cửa 5 ngày để bảo dưỡng 5 năm 1 lần trong tháng 9. Lũy kế 9T2021, sản lượng khí khô chỉ đạt 5,6 tỷ m3, giảm 18,5% YoY. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá dầu nhiên liệu tăng mạnh sẽ bù đắp cho sự sụt giảm sản lượng tiêu thụ. Trong Q3, giá FO bình quân đạt 411 USD/tấn, tăng 66% YoY.

Lũy kế 9T2021, sản lượng LPG đạt 1,52 nghìn tấn, tăng 4% YoY, trong đó sản lượng tự sản xuất chiếm 18%. Với xu hướng tăng của giá LPG, GAS có thể được hưởng lợi từ lượng tồn kho LPG giá rẻ.

Chúng tôi lưu ý rằng nợ dài hạn đã tăng từ 2 nghìn tỷ đồng trong đầu năm lên 6,9 nghìn tỷ đồng vào cuối Q3. GAS đã vay các ngân hàng để tài trợ cho dự án đang triển khai (LNG Thị Vải), dự kiến bắt đầu hoạt đồng từ Q3/2022 và sẽ có công suất 1 triệu tấn LNG trong giai đoạn đầu.

Ước tính Q4: Dựa trên ước tính cập nhật của chúng tôi cho năm 2021, chúng tôi ước tính GAS sẽ đạt 2,85 nghìn tỷ đồng LNST trong Q4, tương ứng với mức tăng trưởng 59% YoY nhờ nhu cầu khí khô phục hồi và giá dầu, giá LPG duy trì ở mức cao.

Nguồn: SSI