GAS: Kỳ vọng nhu cầu phục hồi trong năm 2021

GAS: Kỳ vọng nhu cầu phục hồi trong năm 2021

Lượt xem: 64
  •  

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu GAS thêm 20% từ 81.500 đồng/cp lên 98.000 đồng/cp, để phản ánh sản lượng khí khô ước tính tăng sẽ 7,1% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu của nhà máy điện phục hồi, và giả định giá dầu nhiên liệu tăng do nguồn cung giảm. Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Chúng tôi cũng ước tính GAS sẽ đạt 10,05 nghìn tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm 2021 (+24,9% so với cùng kỳ, cao hơn 10% so với ước tính trước đó của chúng tôi) do chúng tôi nâng giả định giá dầu nhiên liệu tăng từ 260 USD/tấn lên 300 USD/tấn (+24% so với cùng kỳ) và giả định sản lượng khí tăng 7%. Chúng tôi lưu ý rằng GAS đang bước vào chu kỳ đầu tư mới, với 3,9 tỷ USD vốn cần có cho 4 dự án lớn (Nam Côn Sơn – Giai đoạn 2, LNG Thị Vải – Giai đoạn 1 và 2, Block B và LNG Sơn Mỹ). Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng, GAS đã chuẩn bị tốt nguồn lực cho các đại dự án này nhờ bảng cân đối kế toán mạnh với số dư tiền mặt ròng gần 1 tỷ USD vào cuối năm 2020.

Kết quả kinh doanh năm 2020 sát với ước tính của chúng tôi: Doanh thu và lợi nhuận hợp nhất năm 2020 lần lượt đạt 65,2 nghìn tỷ đồng (-14,8% so với cùng kỳ) và 7,9 nghìn tỷ đồng (-38,3% so với cùng kỳ). Công ty mẹ đạt 8,1 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (-32,3% so với cùng kỳ). Doanh thu và lợi nhuận sụt giảm do sản lượng khí khô giảm (-11% so với cùng kỳ) và giá dầu giảm (giá dầu nhiên liệu giảm -42%, giá dầu Brent giảm -37%, và giá LPG giảm -15% so với cùng kỳ).

Năm 2020, sản lượng khí khô đạt 8,9 tỷ m3, giảm -11% so với cùng kỳ. Sản lượng khí từ bể Nam Côn Sơn giảm -17% so với cùng kỳ, chủ yếu do sự cố xảy ra tại Block 11.2 từ tháng 3 đến tháng 8/2020, và sản lượng từ Block 6.1 giảm. Trong khi đó, mức tiêu thụ điện yếu do dịch Covid-19 (tiêu thụ điện tăng 2% so với cùng kỳ trong năm 2020 so với 9% YoY trong năm 2019) và tỷ lệ huy động thấp hơn từ nhà máy điện khí khiến lượng khí khô được bán cho các nhà máy điện giảm trong năm 2020 (-14,5% so với cùng kỳ). Đáng chú ý, dòng khí đầu tiên được khải thác từ mỏ Sao Vàng vào giữa tháng 11/2020, với sản lượng đạt 117 triệu m3 (sản lượng cả năm ước tính đạt 800-1.000 triệu m3).

Sản lượng LPG tăng lên 1,9 triệu tấn trong năm 2020, tăng 8% so với cùng kỳ do sản lượng thương mại tăng (xuất nhập khẩu/giao dịch quốc tế). Trong khi đó, sản lượng sản xuất trong nước đạt 371 nghìn tấn (đi ngang so với cùng kỳ).

Các cập nhật khác

• Giá dầu Brent tăng lên ngưỡng 63 USD/thùng trong những ngày gần đây, đây là mức cao nhất kể từ tháng 1/2020. Theo EIA, sự phục hồi mạnh mẽ này là do nhu cầu dần phục hồi từ mức đáy 84,97 triệu thùng/ngày trong năm 2020 lên 95,9 triệu thùng/ngày trong Q1/2021. Chúng tôi cũng tin rằng giá tăng là do OPEC+ cắt giảm 7,2 triệu thùng/ngày, Ả Rập Xê Út tự nguyện cắt giảm thêm 1 triệu thùng/ngày, và việc giảm nguồn cung dầu đá phiến không chủ động ở Mỹ. Chúng tôi giả định trong kịch bản cơ sở giá dầu Brent ở mức 55 USD/thùng trong năm 2021 (+26% so với cùng kỳ) khi vẫn sẽ có rủi ro giảm đối với giá dầu trong năm 2021 khi nguồn cung tăng (do nới lỏng cam kết cắt giảm nguồn cung).

• Gas có kế hoạch chi trả 20% cổ tức bằng cổ phiếu. Đây là lần đầu tiên công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kể từ khi IPO vào năm 2012. Chúng tôi kì vọng việc này sẽ được thực hiện vào Q2/2021.

• Kế hoạch năm 2021. Công ty dự kiến đặt kế hoạch năm 2021 đạt 70,1 nghìn tỷ đồng doanh thu (-7,7% so với cùng kỳ) và 7 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (-11,3% so với cùng kỳ). Sản lượng khí khô kế hoạch đạt 9,5 tỷ m3 (+5,6% so với cùng kỳ), ở mức hợp lý trong khi kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của GAS khá thận trọng so với ước tính của chúng tôi.

• Cập nhật dự án. Bất chấp dịch Covid-19, ban lãnh đạo giữ đúng tiến độ của dự án Sao Vàng-Đại Nguyệt. Dòng khí đầu tiên được khai thác từ mỏ Sao Vàng vào tháng 11, với sản lượng lên tới 117 triệu m3 trong tháng 11 và tháng 12.

Các dự án LNG là trọng tâm. Bên cạnh LNG Thị Vải (dự kiến bắt đầu hoạt động từ Q2/2022), GAS cũng đang tích cực lên kế hoạch và chuẩn bị cho các dự án khác như LNG Sơn Mỹ (3,6 triệu tấn), LNG Long An (2,1- 2,6 triệu tấn) và LNG Hải Phòng (1-3 triệu tấn).

Ước tính lợi nhuận và quan điểm đầu tư

Năm 2021, chúng tôi tin rằng sản lượng khí khô sẽ tăng lên 9,6 tỷ m3 (+7,1% so với cùng kỳ) do nhu cầu của các nhà máy điện phục hồi. Chúng tôi cũng nâng giả định giá dầu nhiên liệu tăng từ 260 USD/tấn lên 300 USD/tấn dựa trên diễn biễn tích cực của giá dầu từ đầu năm đến nay. Từ những yếu tố này, chúng tôi nâng ước tính doanh thu thêm 2% lên 75,2 nghìn tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) và tăng 10% ước tính lợi nhuận ròng lên 10,05 nghìn tỷ đồng (+24,9% so với cùng kỳ).

Với việc định giá lại thị trường chung gần đây do thanh khoản dồi dào nhờ môi trường lãi suất thấp, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu đối với GAS từ 17x lên 19x, và EV/EBITDA mục tiêu từ 10x lên 11x. Theo đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 98.000 đồng/cp, dựa trên EPS 2021 là 19x và triển vọng tăng giá là 13%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu GAS.

Rủi ro giảm giá chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là sản lượng khí khô, giá dầu nhiên liệu thấp hơn ước tính, chi phí bất thường không được xác định trước và các dự án hoàn thành không đúng tiến độ.

Nguồn: SSI

×
tvi logo