DRC: Định giá hấp dẫn sau khi giá cổ phiếu điều chỉnh

Gần đây, chúng tôi đã liên hệ với Ban lãnh đạo của DRC để cập nhật tiến triển kinh doanh của Công ty hậu giãn cách xã hội và triển vọng tương lai. Điểm nổi bật chính:

Tháng 10: Doanh thu đang phục hồi rõ nét hậu giãn cách xã hội…

Theo DRC, doanh thu Tháng 10 của Công ty phục hồi rõ ràng lên trên 400 tỷ, cao hơn khoảng 30% so với mức Tháng 9 là 310 tỷ. Trong đó, xuất khẩu duy trì ở mức tốt là 9-10 triệu USD. Điều đó cho thấy, phục hồi doanh thu Tháng 10 chủ yếu nhờ doanh thu nội địa cải thiện mạnh mẽ, mà BVSC cho là do: (1) Nhu cầu dồn nén sau một thời gian dài giãn cách; và (2) Các chiến dịch khuyến mại kích cầu của Công ty.

Về mặt hoạt động, các nhà máy sản xuất săm lốp xe máy, xe đạp trở lại hoạt động bình thường sau khi đóng cửa trong thời gian giãn cách xã hội.

… và nhiều động lực hỗ trợ triển vọng phục hồi Quý 4/2021

Chúng tôi kỳ vọng KQKD của DRC sẽ phục hồi rõ nét trong Quý 4/2021, chủ yếu được hỗ trợ bởi: (1) Nhu cầu phục hồi rõ ràng từ cả thị trường nội địa và xuất khẩu; (2) Giá bán tăng gần đây; và (3) hàng tồn kho giá rẻ của một số NVL chính, mua trong Quý 3/2021, sẽ giúp cải thiện BLN.

Sản lượng tiêu thụ tiếp tục đà phục hồi: Trong khi chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ tại thị trường nội địa và xuất khẩu sẽ phục hồi rõ ràng hơn vào những tháng cuối năm - Mùa cao điểm của thị trường; thị trường nội địa được hỗ trợ thêm bởi: (1) tác động lan tỏa của việc Chính phủ gần đây đã cắt giảm 50% phí trước bạ đối với ô tô lắp ráp trong nước, có hiệu lực từ ngày 15/11/2021 đến ngày 15/05/2022; và (2) tăng tốc đầu tư công.

Trong khi đó, đóng góp lớn hơn từ nội địa sẽ giúp ổn định chi phí hoạt động, vì xuất khẩu đang chịu lạm phát chi phí vận chuyển. Tăng giá bán giảm bớt áp lực lên BLN: Theo Ban lãnh đạo, DRC đã có đợt tăng giá bán lần thứ ba, 5,0% đối với tất cả các sản phẩm kể từ giữa Tháng 11, nhằm giải quyết tình trạng lạm phát chi phí nguyên vật liệu đầu vào gần đây. Mặc dù việc tăng giá bán chắc chắn hỗ trợ lợi nhuận, nhưng nó cho thấy dấu hiệu Công ty đang cải thiện khả năng “pricing”, điều mà chúng tôi cho là nhờ vào sự phát triển sản phẩm hiệu quả của Công ty hướng đến phân khúc cao cấp và phân khúc ngách.

Hàng tồn kho chi phí thấp hỗ trợ mạnh mẽ triển vọng phục hồi Quý 4: Theo quan sát của chúng tôi, DRC đã tích cực tích trữ một số nguyên liệu đầu vào chính với giá thuận lợi trong Quý 3/2021, có xu hướng giảm 5-10% so với Quý 2/2021. Hàng tồn kho chi phí thấp có lợi cho BLN Quý 4/2021; Việc tăng giá bán gần đây không chỉ củng cố BLN Quý 4/2021 mà còn bảo vệ BLN trong các quý sắp tới, khi tác động của việc tăng giá sẽ rõ ràng hơn, theo quan điểm của chúng tôi.

Triển vọng tích cực duy trì…

Triển vọng 2022-23: BVSC đưa ra dự báo KQKD năm 2022 cho DRC: Doanh thu thuần đạt 5.033,9 tỷ (+18,2% YoY) và LNTT đạt 505,0 tỷ (+31,6% YoY). Cho năm 2023, BVSC lần đầu đưa ra dự báo doanh thu thuần và LNTT lần lượt là 5.225,2 tỷ (+3,8% YoY) và 311,0 tỷ (+5,1% YoY). Các giả định chính:

• Phát triển sản phẩm giúp tăng trưởng doanh thu bền vững hơn: BVSC kỳ vọng nhu cầu lốp bias của DRC duy trì ổn định nhờ:

(1) cung - cầu thuận lợi;

(2) sự thâm nhập hiệu quả của DRC vào các phân khúc ngách, được các đối tác xuất khẩu ưa chuộng;

(3) tăng cường đầu tư công tại Việt Nam thúc tiêu thụ nội địa. Đối với lốp radial, DRC sẽ tiếp tục hưởng lợi từ:

(1) thuế chống bán phá giá áp dụng đối với các sản phẩm của Trung Quốc tại các thị trường xuất khẩu chính của Công ty và (2) nỗ lực phát triển sản phẩm mạnh mẽ của mình, chẳng hạn như: 1. Cắt giảm 7-10% trọng lượng lốp radial để phù hợp với tiêu chuẩn của Mỹ, điều này sẽ thúc đẩy xuất khẩu của DRC sang Mỹ mạnh mẽ hơn; và 2. Sản xuất và thương mại hóa thành công lốp radial cao cấp, thương hiệu DSTAR, nhắm đến xe tải và xe buýt đường dài, không chỉ thúc đẩy tiêu thụ nội địa, mà còn mở đường cho xuất khẩu, đặc biệt là khi Giai đoạn 3 đi vào hoạt động. Đáng chú ý, lốp DSTAR tuân thủ các tiêu chuẩn khắt khe như D.O.T (Mỹ), EMARK (EU), SNI (Indonesia), INMETRO (Brazil) và BIS (Ấn Độ).

• BLN gộp: Chúng tôi kỳ vọng BLN gộp năm 2022-23 sẽ tăng lên 18,2-18,4% so với 16,4-17,8% năm 2020-21F, chủ yếu do: (1) giá bán bình quân cải thiện khi thâm nhập vào các sản phẩm cao cấp hơn; (2) gia tăng hiệu quả kinh tế theo quy mô; và (3) giá nguyên liệu đầu vào bình ổn trở lại hơn từ nửa cuối năm 2022.

• Chi phí hoạt động (opex): BVSC dự báo opex/ doanh thu sẽ cải thiện xuống mức 8,0% năm 2022 và 7,4% năm 2023 kỳ vọng chi phí vận chuyển bình ổn trở lại.

Giai đoạn 3 đi vào hoạt động củng cố triển vọng dài hạn: BVSC kỳ vọng Nhà máy lốp radial GĐ 3 của DRC đi vào hoạt động vào Quý 2/2024, nâng tổng công suất lên 1,0 triệu từ 600 nghìn lốp sẽ hỗ trợ mạnh mẽ cho triển vọng tăng trưởng của Công ty.

… trong khi đó, định giá tỏ ra hấp dẫn khi giá cổ phiếu điều chỉnh

DRC đã điều chỉnh đáng kể khoảng 15% từ mức đỉnh gần đây nhất. Tại mức giá hiện tại, DRC đang giao dịch ở mức P/E năm 2022-23 lần lượt là 9,8x và 9,3x, hấp dẫn so với mức 15,0x là mức lịch sử 5 năm, và triển vọng tăng trưởng KQKD sáng sủa và tình hình tài chính vững mạnh.

Nguồn: BVSC