DPR: Từ Cao su đến Khu công nghiệp

DPR: Từ Cao su đến Khu công nghiệp

Lượt xem: 19
  •  

Chúng tôi khuyến nghị lần đầu đối với cổ phiếu DPR là MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 91.000 đồng/cp – tương ứng mức sinh lời 17,5% (bao gồm 4% tỷ suất cổ tức). Chúng tôi nhận thấy tiềm năng đáng kể từ quỹ đất lớn của DPR, có thể chuyển sang đất khu công nghiệp – đây là một cơ hội lớn cho công ty để khai thác giá trị và doanh thu trong tương lai. Nhu cầu KCN tăng rõ rệt tại Bình Phước, đặc biệt khi dự án đường cao tốc nối TP.HCM – Bình Dương (Thủ Dầu Một) – Bình Phước (Chơn Thành) hoàn thành vào năm 2025. Giá thuê KCN tại Bình Dương tăng 50% từ 2019 đến nay (từ mức 80 USD/m2 năm 2019 lên 120 USD/m2 năm 2021). Dự án cao tốc hành thành có thể giúp tăng giá thuê tại Bình Phước. Ngoài ra, giá thuê tại Bình Phước thấp hơn 54%-59% so với Bình Dương (55-65 USD/m2 tại Bình Phước so với 120-160 USD/m2 tại Bình Dương) khiến các KCN ở Bình Phước trở nên hấp dẫn hơn nhiều đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh truyền thống là cao su của DPR sẽ tiếp tục hưởng lợi từ giá thị trường tăng trong ngắn hạn. Ngoài ra, thu nhập từ thanh lý cây cao su sẽ đạt tăng trưởng 2 con số trong 2021-2022 nhờ nhu cầu xuất khẩu đồ nội thất hồi phục. Năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận tăng 28% so với cùng kỳ nhờ giá cao su thuận lợi và thu nhập từ thanh lý cây cao su tăng. Năm 2022, chúng tôi cho rằng DPR sẽ ghi nhận thu nhập bồi thường đất là 317 tỷ đồng – giúp lợi nhuận tăng 100% so với cùng kỳ.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:

• Thủ tục pháp lý bị trì hoãn đối với dự án Bắc Đồng Phú và Nam Đồng Phú mở rộng

• Chậm chuyển nhượng đất

• Giá cao su điều chỉnh

• Thanh khoản cổ phiếu thấp

Tổng quan

CTCP Cao su Đồng Phú (DPR) là công ty con của Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam - CTCP (GVR). Hoạt động kinh doanh chính là trồng cây cao su thu hoạch lấy cao su tự nhiên và sản xuất sản phẩm từ cây cao su (đệm, gối và nội thất). Khi cây cao su cho năng suất kém, công ty sẽ chặt bỏ và bán cho các công ty sản xuất gỗ.

Do quỹ đất lớn cho KCN trở nên khan khiếm trong thập kỷ qua, chính quyền địa phương quyết định chuyển đất trồng cao su thành đất KCN. DPR là một trong những công ty cao xu theo xu hướng này. Năm 2009, DPR cùng với CTCP Cao su Bình Phước và CTCP Khu Công nghiệp Nam Tân Uyên (NTC: Upcom) thành lập CTCP KCN Bắc Đồng Phú, quản lý KCN Bắc Đồng Phú và Nam Đồng Phú. Năm 2020, tỷ lệ lấp đầy các KCN này là 92%.

Chuyển đất trồng cây cao su thành khu công nghiệp

Công ty mẹ DPR có ~9.300 ha đất đang quản lý. DPR không sở hữu đất mà thuê từ UBND Tỉnh Bình Phước. Công ty sẽ tiếp tục thuê 5.300 ha đất trồng cây cao su trong khi đó chuyển 4.000 ha thành đất khu công nghiệp.

Theo Quy hoạch phát triển KCN tỉnh Bình Phước giai đoạn 2020-2030, DPR có thể chuyển đổi 4.000 ha thành khu công nghiệp hoặc khu nông nghiệp công nghệ cao. Các dự án trong 4.000 ha cần được trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt trước khi giao cho UBND Tỉnh Bình Phước hoàn thành thủ tục pháp lý. Vui lòng xem sơ đồ bên dưới:

Trong số 4.000 ha, DPR dành 2.000 ha cho dự án KCN của công ty trong tương lai, trong khi chuyển nhượng phần còn lại (2.000 ha) cho bên thứ ba là công ty phát triển KCN (trong giai đoạn 2021-2030).

Theo kế hoạch này, tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn và dài hạn của DPR sẽ đến từ thu nhập bồi thường đất và thu nhập từ KCN. Giá thuê sẽ tăng khi dự án đường cao tốc TP.HCM – Bình Dương (Thủ Dầu Một) – Bình Phước (Chơn Thành) bắt đầu xây dựng. Chúng tôi ước tính việc xây dựng hoàn tất trong năm 2025.

Ước tính lợi nhuận 2021-2022

Cao su tự nhiên: Theo Hiệp hội các quốc gia sản xuất cao su thiên nhiên (ANRPC), nhu cầu cao su tự nhiên thế giới ước tính là 14,1 triệu tấn (+8,9% YoY) trong 2021, vượt cung là 13,8 triệu tấn (+1,4% YoY) – điều này lý giải giá bán cao su tự nhiên tăng. Giá tăng mạnh trong 9T2021 (giá xuất khẩu tăng trung bình 31% YoY) do các nước xuất khẩu cao su lớn giảm nguồn cung do giãn cách xã hội (Indonesia, Việt Nam, Malaysia, và Thái Lan). Do các quốc gia này đẩy nhanh tỷ lệ tiêm chủng vaccine / áp dụng phương pháp điều trị tốt hơn, chúng tôi ước tính giá cao su năm 2022 chỉ tăng ở mức 1 con số so với ~25% YoY như năm 2021.

Thu nhập từ bồi thường đất: Trong tháng 9/2021, UBND tỉnh Bình Phước ban hành quyết định thu hồi 114 ha đất (trong số 317 ha) từ DPR. Tuy nhiên, dịch bệnh Covid-19 đã gây ra bất ổn lớn trong kinh doanh, làm giảm nhu cầu KCN trong ngắn hạn. Do đó, các công ty KCN chưa đẩy nhanh tiến độ xin giấy phép. Chúng tôi cho rằng quy trình xin cấp phép cho 203 ha còn lại sẽ bị trì hoãn đến năm 2022.

Ước tính 2021-2022 của chúng tôi như sau:

Nguồn: SSI

×
tvi logo