DPM: KQKD Q3/2021 vượt ước tính của chúng tôi

DPM: KQKD Q3/2021 vượt ước tính của chúng tôi

Lượt xem: 111
  •  

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với DPM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, và tăng giá mục tiêu 1 năm lên 55.000 đồng/cp (từ 42.200 đồng/cp) – tương ứng tổng mức sinh lời 14% (bao gồm 5% tỷ suất cổ tức). Nhà đầu tư có thể nắm bắt cơ hội tích lũy cổ phiếu khi giá điều chỉnh trong ngắn hạn.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dựa trên KQKD Q3/2021 của DPM với lợi nhuận trước thuế tăng 240% so với cùng kỳ, vượt ước tính 200% so với cùng kỳ của SSI Research cho nửa cuối năm 2021, nhờ giá urea tăng mạnh. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 40% và 42% ước tính 2021 và 2022 tương ứng là 2,9 nghìn tỷ đồng (+246% YoY) và 2,7 nghìn tỷ đồng (-6% YoY). Mặc dù giả định giá urea có thể đạt đỉnh trong Q4/2021, giá urea trong nửa đầu năm 2022 có thể cao hơn nửa đầu năm 2021, giúp tăng trưởng lợi nhuận nửa đầu năm 2022 tăng 68% so với cùng kỳ. DPM cũng chia sẻ giá cước vận chuyển 2022 có thể không đổi so với 2021 do công ty đã chốt đủ sản lượng khí từ các mỏ có chi phí thấp. Do đó, chúng tôi không còn quan ngại về khả năng giá cước vận chuyển tăng. Giá mục tiêu mới dựa trên phương pháp SOTP của chúng tôi cụ thể như sau:

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị:

Chính phủ có thể can thiệp vào thị trường phân bón để hạ nhiệt giá trong nước. Chúng tôi lưu ý rằng giá gạo giảm kể từ tháng 4/2021. Do giá gạo giảm, Chính phủ có thể yêu cầu các nhà sản xuất phân bón quốc doanh giảm giá phân bón để hỗ trợ nông dân.

Kết quả kinh doanh Q3/2021

Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế Q3/2021 tăng lên 2,8 nghìn tỷ đồng (+45% YoY) và 762 tỷ đồng (+240% YoY) và lũy kế 9T2021 đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (+32% YoY) và 1,79 nghìn tỷ đồng (+149% YoY), hoàn thành 92% và 245% kế hoạch năm.

 Urea: Giá bán trung bình tăng 76% YoY lên 10.679 đồng/kg, do giá urea thế giới tăng. Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ giảm -24% YoY còn 165 nghìn tấn, do giá urea ở mức cao và hoạt động bán hàng bị gián đoạn trong thời gian giãn cách xã hội.

 NPK: Mặc dù chi phí nguyên liệu tăng, giá bán trung bình NPK chỉ tăng 14% YoY lên 9.900 đồng/kg, do công ty duy trì mức giá hợp lý để thúc đẩy sản lượng tiêu thụ. Sản lượng tiêu thụ tăng 32% YoY lên 34 nghìn tấn trong Q3/2021.

 NH3: Giá bán tăng mạnh 165% YoY lên 15.000 đồng/kg theo đà tăng giá thế giới, ngoài ra do giá khí và giá than tại Trung Quốc và Châu Âu ở mức cao. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ giảm -30% YoY còn 13,1 nghìn tấn do: (1) giá NH3 ở mức cao; và (2) khách hàng của DPM chịu ảnh hưởng từ quy định về giới hạn sản xuất của Chính phủ trong giai đoạn giãn cách xã hội.

 Phân bón thương mại: Sản lượng tiêu thụ tăng 52% YoY, trong khi giá bán tăng 14% YoY. Biên lợi nhuận gộp của phân khúc này cải thiện đáng kể từ ~5% trong Q3/2020 lên ~18% trong Q3/2021, do giá tăng và thay đổi danh mục sản phẩm.

Chi phí khí đầu vào Q3/2021 là 7,52 USD/mmbtu (+42% YoY, bao gồm VAT). Mặc dù chi phí khí đầu vào tăng, biên lợi nhuận gộp chung tăng từ 22% trong Q3/2020 lên 37% trong Q3/2021 do: (1) giá bán urea và NH3 tăng mạnh hơn nhiều; và (2) công suất nhà máy NPK tăng (55% trong Q3/2021 so với 41% trong Q3/2020).

Tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu giảm từ 12% trong Q3/2020 còn 11% trong Q3/2021 do DPM tăng giá tất cả các sản phẩm cho khách hàng. Thu nhập tài chính ròng tăng 34% so với cùng kỳ lên 28 tỷ đồng nhờ cân đối tiền mặt cải thiện.

Ước tính 2021-2022

Chúng tôi ước tính giá urea sẽ tiếp tục xu hướng tăng trong Q4/2021 do Trung Quốc thắt chặt nguồn cung urea.

Mặc dù Chính phủ Trung Quốc đã can thiệt vào thị trường than thông qua thiết lập giá trần, chúng tôi cho rằng điều này chỉ giải quyết giá than cao mà không giải quyết được tình trạng khan hiếm than vào mùa đông này. Do đó, việc thắt chặt sản xuất urea có thể hỗ trợ giá urea trong ngắn hạn. DPM ước tính giá urea sẽ tiếp tục tăng trong nửa đầu năm 2022 so với cùng kỳ.

Cho 2022, DPM cho tằng giá cước vận chuyển trung bình ổn định quanh mức năm 2021. Công ty đã chốt đủ sản lượng khí từ mỏ chi phí thấp.

Chúng tôi ước tính LNTT Q4/2021 đạt 1.144 tỷ đồng (+763% YoY). Ước tính 2021 và 2022 của chúng tôi như sau:

Nguồn: SSI

×
tvi logo