DPM: Hưởng lợi từ giá urê tăng cao

DPM: Hưởng lợi từ giá urê tăng cao

Lượt xem: 25
  •  

Với tốc độ tăng của giá than nhanh hơn so với giá dầu/khí, các công ty sản xuất urê sử dụng khí tại Việt Nam như DPM là những công ty hưởng lợi chính từ xu hướng này vì không chịu mức giá than cao trong khi tận dụng được giá bán urê cao. Sản lượng tiêu thụ NPK cũng đã cải thiện đáng kể từ Q2/2021. Cùng với khoản thu bất thường 329 tỷ đồng (ghi nhận trong Q2/2021 và Q3/2021), chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 lên 2.099 tỷ đồng (+148% so với cùng kỳ), tương đương tăng trưởng lợi nhuận trước thuế nửa cuối năm 2021 tăng 200% so với cùng kỳ. Chúng tôi ước tính lợi nhuận hoạt động kinh doanh chính năm 2022 có thể tăng 9% so với cùng kỳ, nhưng vì không có khoản thu bất thường như nên tổng lợi nhuận trước thuế ước tính đạt 1.929 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ). Do công ty được hưởng lợi từ xu hướng tăng của giá urê trong thời gian gần đây, chúng tôi nâng chỉ số mục tiêu và đưa ra giá mục tiêu mới là 42.200 đồng/cp (từ 32.000 đồng/cp). Với tổng mức sinh lời là 5% (tỷ suất cổ tức 6%), chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu DPM. Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu DPM có thể vẫn tăng nhờ lời nhuận nửa cuối năm 2021 tăng trưởng đột biến.

Xu hướng tăng giá urê: Giá urê tại Trung Quốc tiếp tục tăng. Trung Quốc đã phải đối mặt với tình trạng thiếu than kể từ cuối năm 2020 do mục tiêu giảm thiểu khí thải CO2, lũ lụt lớn và các sự cố khai thác than. Giá dầu cũng đã tăng đáng kể. Các nhà sản xuất urê có thể chuyển mức tăng của giá than và giá dầu cho khách hàng. Trong khi tốc độ tăng giá dầu nhiên liệu (FO) giảm tốc trong Q3/2021 thì giá than lại tăng lên. Các nhà sản xuất urê sử dụng khí đốt tại Việt Nam có giá thành thay đổi theo giá FO có thể được hưởng lợi do các công ty này không chịu áp lực từ giá than tăng cao, đồng thời được hưởng giá bán urê cao hơn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng DPM sẽ đạt được mức lợi nhuận cao trong Q3/2021.

Chúng tôi ước tính việc giải quyết tình trạng thiếu hụt than sẽ còn kéo dài, giá than tiếp tục tăng cao và sẽ làm giảm nguồn cung urê trong quá trình này. Do đó, chúng tôi ước tính giá than có thể sẽ tăng 7% trong năm 2022. Trong khi đó, chúng tôi ước tính giá FO sẽ giảm -3% trong năm 2022. Vì khoảng ¾ chi phí sản xuất urê của Trung Quốc là từ than đá, chúng tôi ước tính rằng giá urê sẽ tiếp tục tăng phản ánh tình trạng thiếu than, mặc dù giá FO có thể giảm.

Xu hướng giá NPK: Kể từ đầu năm đến nay, giá phân bón tăng đáng kể (giá urê tăng khoảng 50%, DAP tăng khoảng 70%, Kali tăng khoảng 80%) khiến chi phí sản xuất NPK của DPM tăng cao. Mặc dù chi phí tăng, DPM giữ nguyên giá bán NPK trong 6 tháng đầu năm nhằm thúc đẩy sản lượng tiêu thụ. Nhờ đó, sản lượng tiêu thụ NPK tăng +88% trong 6 tháng đầu năm 2021. Từ tháng 7, công ty bắt đầu tăng giá bán NPK để bù đắp cho việc tăng chi phí sản xuất. Do đó, chúng tôi ước tính biên lợi nhuận của NPK so với nửa đầu năm và so với cùng kỳ sẽ được cải thiện nhờ giá bán tăng và công suất hoạt động cao hơn. Trong bối cảnh chi phí nguyên liệu đầu vào của các nhà sản xuất NPK tăng như vậy, chúng tôi ước tính DPM sẽ ít bị ảnh hưởng hơn so với các đối thủ do công ty tự có nguồn urê để sản xuất NPK.

Ước tính lợi nhuận năm 2021-2022

Với các yếu tố bao gồm: các dòng sản phẩm đều có giá bán cao, công suất hoạt động NPK cao hơn, lợi nhuận từ phân bón tự doanh tăng lên và khoản thu bất thường, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 và 2022 khoảng 36%-46%.

• Chúng tôi giả định giá dầu nhiên liệu năm 2021 và 2022 lần lượt ở mức 385 USD/tấn và 375 USD/tấn. Giá cước vận chuyển khí đốt trong năm 2021 và 2022 lần lượt ở mức 1,85 USD/mmbtu và 2,00 USD/mmbtu.

Do đó, chi phí khí đầu vào năm 2021 và 2022 ước tính lần lượt là 6,8 USD/mmbtu (+36%) và 6,9 USD/mmbtu (+1%).

• Sản lượng tiêu thụ urê trong năm 2021 và 2022 ước tính lần lượt đạt 790 nghìn tấn (-4% do duy tu bảo dưỡng dây chuyền) và 800 nghìn tấn (+1%, do urê được sử dụng để sản xuất NPK, hoạt động 100% công suất). Giá bán urê bình quân trong năm 2021 và 2022 ước tính lần lượt là 8.300 đồng/kg (+36%) và 8.500 đồng/kg (2,4%, giảm -15% so với mức đỉnh trong Q4/2021).

• Sản lượng tiêu thụ NPK trong năm 2021 và 2022 ước tính lần lượt là 200 nghìn tấn (+112%) và 250 nghìn tấn (+25%, hoạt động hết công suất), trong khi giá bán NPK bình quân là 10.000 đồng/kg (+18%) và 11.200 đồng/kg (+12%). Mặc dù trong nước đang có tính trạng dư cung NPK, nhưng chúng tôi cho rằng DPM vẫn có thể đạt được mức tăng trưởng sản lượng như vậy nhờ vào công nghệ tiên tiến.

• Phân bón tự doanh ước tính thu được lần lượt 1,4 nghìn tỷ đồng (+10%) và 1,5 nghìn tỷ đồng (+7%) trong năm 2021 và 2022.

• Sản lượng tiêu thụ NH3 trong năm 2021 và 2022 ước tính lần lượt đạt 76 nghìn tấn (+12%) và 66 nghìn tấn (-13%, dùng làm nguyên liệu sản xuất NPK), trong khi giá bán bình quân ước tính lần lượt là 12.000 đồng/kg (+103%) và 10.000 đồng/kg (-17%).

• Biên lợi nhuận gộp ước tính cải thiện từ 22% trong năm 2020 lên 30% trong năm 2021 do giá bán của các dòng sản phẩm đều tăng cao, công suất hoạt động tại nhà máy NPK cao hơn nhiều và việc hoàn nhập chi phí sản xuất bất thường theo yêu cầu của Kiểm toán Nhà nước. Trong năm 2022, biên lợi nhuận gộp có thể giảm xuống 28% do không có chi phí sản xuất bất thường được hoàn nhập, và biên lợi nhuận của mảng phân bón tự doanh và NH3 có thể điều chỉnh giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2021.

Các ước tính cụ thể như sau:

Nếu loại trừ khoản mục bất thường lần lượt là 81 tỷ đồng và 329 tỷ đồng trong năm 2020 và 2021, tăng trưởng lợi nhuận ước tính đạt 131% và 9%.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị

• Giá vận chuyển khí có thể tăng lên trong năm 2022, phụ thuộc vào việc đàm phán với GAS. Trữ lượng khí tại mỏ Bạch Hổ đang dần cạn kiệt nên DPM có thể phải mua khí từ các nguồn đắt hơn làm tăng phí vận chuyển khí. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định giá cước vận chuyển cho năm 2022 là 2 USD/mmbtu. Với mỗi lần tăng giá vận chuyển là 1 USD/mmbtu, lợi nhuận trước thuế năm 2022 có thể giảm 400 tỷ đồng (tức là giảm -21%).

• Việt Nam có thể áp dụng các biện pháp hạn chế đối với xuất khẩu urê để đảm bảo an ninh lương thực và hạ nhiệt giá urê trong nước. Chúng tôi lưu ý rằng giá gạo đã giảm kể từ tháng 4/2021 và gần với mức thấp kỷ lục trong năm 2019. Do giá gạo giảm, chính phủ có thể yêu cầu các nhà sản xuất phân bón quốc doanh giảm giá phân bón để hỗ trợ nông dân

Nguồn: SSI

×
tvi logo