DPM: Giá dầu ước tính ảnh hưởng đến lợi nhuận năm 2021

DPM: Giá dầu ước tính ảnh hưởng đến lợi nhuận năm 2021

Lượt xem: 126
  •  

Quan điểm đầu tư

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với DPM từ Khả quan xuống Phù hợp Thị trường, do giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, theo quan điểm của chúng tôi, hiện tại mức giá này đã phản ánh đầy đủ kết quả kinh doanh Q3/2020 tốt hơn ước tính và việc thay đổi cơ chế thuế GTGT cho các doanh nghiệp phân bón. Sau khi chúng tôi điều chỉnh định giá dựa trên ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế 2021 là 8,7 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 956 tỷ đồng (-5% so với cùng kỳ do giá dầu thế giới tăng), giá mục tiêu 1 năm theo phương pháp SOTP là 18.400 đồng/cp (trước đây là 16.900 đồng/cp), tương ứng tăng 4% so với giá hiện tại. Ngoài ra, tại kỳ họp ngày 17/11/2020, Quốc hội vẫn chưa có nghị quyết cụ thể về thuế GTGT, nên hy vọng chuyển sang kỳ họp Quốc hội tiếp theo vào tháng 5/2021. Rủi ro chính làm giảm khuyến nghị của chúng tôi là sản lượng sản xuất của các nhà cung cấp phân bón khác cao hơn ước tính trong khi yếu tố tăng khuyến nghị là giá dầu giảm.

Kết quả kinh doanh Q3/2020

DPM đạt 2 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+3,3% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế tăng vọt lên 224,2 tỷ đồng (+198% so với cùng kỳ), cao hơn nhiều so với ước tính lợi nhuận trước thuế của thị trường là 171 tỷ đồng (+127% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ) và 717,7 tỷ đồng (+305% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 64% và 140% kế hoạch cả năm cẩn trọng của công ty.

• Urea: Sản lượng tiêu thụ tăng 13% so với cùng kỳ đạt 217,9 nghìn tấn, do (1) nhu cầu phân bón ổn định hơn nhờ giá gạo tăng, (2) điều kiện thời tiết thuận lợi hơn trong năm nay, (3) cạnh tranh ít hơn từ phân bón nhập khẩu, và (4) xuất khẩu sang Ấn Độ nhiều hơn. Gần đây Ấn Độ đã ngừng nhập khẩu phân bón từ Trung Quốc do căng thẳng chính trị. Giá bán bình quân của urea giảm 12% so với cùng kỳ xuống 6.084 đồng/kg, theo xu hướng giảm của giá dầu thế giới.

• NPK: Sản lượng tiêu thụ tăng 140% so với cùng kỳ đạt 25,8 nghìn tấn. Trong Q3/2019, công ty đã thử nghiệm một số công thức NPK để tối ưu hóa công thức phân bón của công ty thay vì tập trung vào việc cải thiện doanh thu – lý giải sản lượng tiêu thụ NPK phục hồi mạnh trong Q3/2020. Giá bán bình quân của NPK giảm 2% so với cùng kỳ còn 8.646 đồng/kg.

• Sản lượng tiêu thụ phân bón thương mại giảm 9% so với cùng kỳ đạt 35 nghìn tấn, do công ty ưu tiên bán phân bón tự sản xuất thay vì phân bón thương mại.

Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 16,6% trong Q3/2019 lên 22,2% trong Q3/2020 do giá khí đầu vào thấp. Giá khí đầu vào giảm xuống 4,8 USD/mmbtu – giảm 20% so với cùng kỳ và giảm ít hơn mức giảm của giá dầu FO do phí vận chuyển tăng.

Thu nhập tài chính ròng tăng 175% so với cùng kỳ do số dư tiền mặt ròng cao hơn (giá trị tiền mặt trên mỗi cổ phiếu là 7.675 đồng tại thời điểm cuối Q3/2020 so với 5.189 đồng tại thời điểm cuối Q3/2019)

Hệ số SG&A/doanh thu giảm từ 13,1% trong Q3/2019 xuống 12% trong Q3/2020 do cắt giảm chi phí hiệu quả.

DPM vẫn chưa ghi nhận khoản bồi thường bảo hiểm trong Q3/2020 trị giá 173 tỷ đồng do gián đoạn sản xuất và 30 tỷ đồng để thay thế máy móc. Thay vào đó, một phần trong số này được ghi nhận trong Q4/2020 và phần còn lại được ghi nhận trong năm 2021.

Điều chỉnh ước tính năm 2020-2021

Dựa vào các yếu tố kể trên, chúng tôi tăng ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế 2020 lên 8 nghìn tỷ đồng (+4% so với cùng kỳ, từ 7,9 nghìn tỷ đồng) và 1 nghìn tỷ đồng (+115% so với cùng kỳ, từ 870 tỷ đồng) do giá FO thấp hơn ước tính (230 USD/ tấn so với giả định trước là 280 USD/ tấn) và 80 tỷ đồng khoản tiền bồi thường bảo hiểm.

Năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNTT đạt 8,7 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 956 tỷ đồng (-5% so với cùng kỳ, bao gồm 122 tỷ đồng tiền bồi thường bảo hiểm), dựa trên những giả định sau:

• Tăng chi phí khí đầu vào: Do giá dầu thế giới ước tính tăng vào năm 2021, chi phí khí đầu vào của DPM có thể sẽ tăng. Chúng tôi giả định giá FO năm 2021 là 260 USD/ tấn (+13% so với cùng kỳ).

• Cạnh tranh từ phân bón nhập khẩu giá rẻ trong năm 2021 sẽ gay gắt hơn so với năm 2020, do hoạt động thương mại gia tăng hậu COVID-19. Do đó, DPM có thể không chuyển được phần tăng chi phí khí đầu vào cho khách hàng bằng cách tăng giá bán, khiến biên lợi nhuận thu hẹp.

• Tăng sản lượng tiêu thụ: Năm 2020, DPM đã tiến hành bảo trì nhà máy định kỳ (thường là hai năm/ lần), làm giảm sản lượng sản xuất và sản lượng tiêu thụ urea. Do năm 2021 công ty không tiến hành bảo trì, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ urea là 830 nghìn tấn (+6% so với cùng kỳ). Đối với NPK, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 20% so với cùng kỳ lên 120 nghìn tấn do thị trường dần quen thuộc với sản phẩm mới này.

Vào đầu tháng 11/2020, nhà đầu tư quan tâm về việc thay đổi cơ chế thuế GTGT cho các doanh nghiệp phân bón (từ không chịu thuế GTGT sang chịu 5% thuế GTGT). DPM có thể hưởng lợi từ việc này do công ty có thể xin hoàn 10% thuế GTGT trong chi phí đầu vào. Dựa trên BCTC 2016-2019, chúng tôi ước tính thuế GTGT trong chi phí đầu vào nằm trong khoảng 150-250 tỷ đồng mỗi năm, đây là khoản đáng kể so với LNTT 2020 và 2021 là 1.000 tỷ đồng và 956 tỷ đồng. Tuy nhiên, kết thúc kỳ họp ngày 17/11/2020, Quốc hội vẫn chưa có nghị quyết đối với thuế GTGT và chúng tôi sẽ đợi đến kỳ họp tiếp theo vào tháng 5/2021.

Định giá và rủi ro

Sử dụng ước tính năm 2021 (trước đây là năm 2020) và giữ nguyên các hệ số mục tiêu, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm theo phương pháp SOTP là 18.400 đồng/cp (trước đây là 16.900 đồng/cp). Giá mục tiêu 1 năm mới tăng 4% so với giá hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với DPM từ Khả quan xuống Phù hợp Thị trường.

Yếu tố làm tăng khuyến nghị của chúng tôi:

• Giá dầu giảm

• Thay đổi cơ chế thuế GTGT cho các doanh nghiệp phân bón từ không chịu thuế GTGT sang chịu 5% thuế GTGT.

• Cổ đông lớn (PVN) thoái vốn, giảm tỷ lệ sở hữu từ 60% còn 36%.

Yếu tố làm giảm khuyến nghị của chúng tôi:

• Sản lượng sản xuất của các công ty phân bón khác cao hơn ước tính • Phân bón nhập khẩu giá rẻ tăng cao hơn ước tính

• Giá dầu thế giới hồi phục

Nguồn: SSI

×
tvi logo